事件：中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会于9月25日在北京召开。对本次例会公报要点解读如下：
整体上看，尽管三季度宏观经济修复势头有所转强，但本次例会释放了货币政策将持续加大稳增长力度的信号。
在形势判断上，本次例会指出，“国内经济持续恢复、回升向好、动力增强”，与二季度例会的判断相比更为乐观。背后是7月、特别是8月宏观经济供需两端数据低位回升，经济复苏势头转强。不过会议继续强调，当前“仍面临需求不足等挑战”，与二季度例会的“内生动力还不强，需求驱动仍不足”基本相同。这意味着尽管近期央行接连降息降准，货币政策在稳增长方向全面发力，但从进一步提升经济增长动能，切实稳定就业大局等角度出发，当前还不是稳增长政策力度放缓的时候。本次会议强调，“要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度”。
展望未来，我们认为四季度货币政策稳增长将主要从以下几个方面加力：
一是继续加大信贷投放力度，8月开始的宽信用过程有望持续到年底。其中，继8月存量社融增速由降转升之后，9月各项贷款余额增速也会开始一段回升过程。这是当前“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持”的最有效手段。9月央行降准已经明显释放了这一信号。我们认为，在原有的信贷“两大户”（城投平台、房企）受到制约的背景下，接下来监管层将引导银行挖掘新的信贷增长点，其中主要包括加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，以及引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，银行也会着力挖掘消费信贷潜力。
二是结构性货币政策工具持续发力，加大对小微企业、房地产行业等国民经济薄弱环节，以及科技创新、绿色发展、基础设施建设等重点领域的支持力度。在6月上调支农支小再贷款再贴现贷款额度2000亿的基础上，其他政策工具额度也有上调空间。我们预计，在近期房地产政策密集调整后，未来结构性货币政策工具对房地产行业的支持力度将进一步加码。其中，在有效实施保交楼专项借款和保交楼贷款支持计划的同时，不排除四季度增加额度、乃至推出新的定向支持工具的可能。另外，四季度政策面还将加大对基础设施建设的资金支持，政策性开发性金融工具额度有望进一步上调3000亿至6000亿。
三、四季度有可能继续实施政策性降息。当前市场普遍关注未来是否会继续降息，即下调MLF操作利率。我们认为这主要取决于年底前宏观经济及楼市走向，不能完全排除这种可能。本次会议也强调，要继续“释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。”考虑到未来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平，也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。我们判断，监管层会主要运用稳汇率政策工具应对人民币汇率波动，汇市风险可控。由此，汇率因素不会对国内货币政策灵活调整构成实质性障碍。可以看到，尽管近期人民币有所贬值，但央行仍于6月和8月连续下调MLF操作利率。
四、下一步政策面将引导新发放居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。这是当前宏观经济牵一发动全身的关键点。9月25日起，存量首套房贷利率正式下调开始下调。我们判断，这将为新发放居民房贷利率进一步下调打开空间，否则新、老房贷利率差扩大会引发更大规模的“提前还贷潮”。综合考虑当前楼市运行态势、房企资金面状况，以及新发放居民房贷利率的实际水平，我们预计接下来各地将在因城施策原则下，通过新发放首套房贷利率政策动态调整机制，以及有效落实降低二套房贷利率下限等方式，加快下调新发放居民房贷利率，切实降低购房成本。这是推动楼市企稳回暖的关键一招。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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