023年8月PMI数据点评
事件：根据国家统计局公布的数据，2023年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，高于上月的49.3%；8月，非制造业商务活动指数为51.0%，低于上月的51.5%。
8月PMI数据要点解读如下：
8月制造业PMI指数连续第三个月反弹，背后的主要原因是7月24日中央政治局会议明确要求，“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”；随后，包括央行降息、房地产行业系列支持政策及其它促消费稳投资措施陆续出台，带动制造业供需两端回升。另外，此前该指数连续4个月处于收缩区间，环比基数低，也是推动8月制造业PMI指数回升的一个原因。
不过，8月制造业PMI指数仍连续第5个月处于50%以下的收缩区间，除了物流配送及就业指数下滑拖累外，市场需求仍显不足。可以看到，8月制造业PMI指数中的新订单指数为50.2%，比7月上升0.7个百分点，时隔4个月重返扩张区间，是拉动8月整体制造业PMI回升的一个重要原因。背后是随着高温多雨天气过后，市场需求有所反弹；更重要的是，近期各项逆周期调控政策持续发力，正在带动市场需求预期升温。不过，当前房地产行业低迷，居民消费能力、消费信心有待进一步提振，特别是稳增长政策发力显效还需要一段时间，是8月制造业PMI新订单指数仍然处于较低扩张水平的原因。
8月生产指数为51.9%，较上月大幅上升1.7个百分点，连续第4个月处在扩张区间，也是推升当月制造业PMI指数的主要原因。高频数据显示，8月以来钢铁、汽车、化工等行业开工率升多降少，背后是需求拉动及库存回补；另外，8月石油沥青装置开工率等基建投资指标环比7月较快上行，意味着逆周期调控力度在显著加大。最后，8月极端天气影响减弱，也会推动生产活动增加。
可以看到，8月生产指数继续高于新订单指数，且差距在拉大，意味着当前供给保障充分，也预示物价短期内还会低位运行，缺乏较快上涨动力。这是未来一段时间PPI将持续处于通缩状态、CPI将继续低位运行的一个重要原因。
除生产指数、新订单指数外，在构成制造业PMI指数的其他三个分项方面，考虑到当前经济修复动能仍然偏弱，8月从业人员指数为48.0%，较上月回落0.1个百分点，与近期城镇调查失业率小幅反弹相印证，显示从政策发力到就业市场改善仍需要一段时间。8月原材料库存指数升至48.4%，较上月上升0.2个百分点，明显高于历史平均水平，显示经济预期向好后，企业去库存状况缓解。8月供应商配送时间指数为51.6%，较上月大幅上升1.1个百分点。但这是一个反向指标，越高表明物流配送时间越短，也代表当前经济景气度较低，是拖累8月制造业PMI指数未能升至扩张区间的主要原因。
其他市场比较关注的分项指数方面，8月制造业PMI中的两个价格指数继续大幅回升，特别是出厂价格指数时隔6个月重返扩张区间。7月24日中央政治局会议后，近期国内稳增长政策频出，带动国际原油、钢材、有色金属等大宗商品价格上扬，8月这些商品的同比跌幅都有不同程度的收窄。我们预计8月PPI同比降幅有可能从上月的-4.4%收窄到-3.0%左右，意味着6月很可能就是本轮PPI通缩的谷底。
与此同时，尽管受外贸商为欧美消费旺季提前备货带动，8月新出口订单较上月回升0.4个百分点至46.7%，但仍处于明显偏低水平，显示当前出口仍面临考验，我们判断短期内大概率会延续同比下滑走势。另外，8月小型企业PMI指数回升0.3个百分点至47.7%，但仍继续处于偏低状态。这是当前宏观经济的主要薄弱环节，也将继续成为7月政治局会议后稳增长政策的一个主要发力点。最后，8月生产经营活动预期指数升至55.6%，稳增长政策发力下市场信心受到提振。
8月服务业PMI指数为50.5%，低于上月1.0个百分点，主要原因是环比基数较高，特别是市场需求环比持续回落，但该指标仍连续7个月位于比较高的景气区间，表明疫情冲击消退后，各类服务行业景气度低位反弹过程仍在延续。其中，从细分行业看，在暑期消费带动下，居民旅游出行增加，铁路运输业商务活动指数在60%以上，且较上月有所上升，航空运输业商务活动指数连续2个月稳定在65%以上。餐饮业、住宿业、景区服务业和文体娱乐相关行业的商务活动指数虽较上月有所下降，但均保持在55%以上的较高水平。另外，伴随稳增长政策发力，8月金融业商务活动指数较上月回升，达到54%以上较高水平。这抵消了房地产行业收缩带来的影响，带动整体服务业处于扩张状态。
8月建筑业PMI为53.8%，较上月大幅回升2.6个百分点，主要是极端天气影响消退，建筑施工进度加快。8月建筑业PMI位于较高扩张区间，表明短期内基建投资还将保持较快增长水平。这会在很大程度上抵消房地产投资下滑影响，稳定整体投资增速。
整体上看，8月制造业PMI延续回暖，非制造业PMI有所回落，综合PMI产出指数比上个月小幅回升0.2个百分点，达到51.3%，显示经济复苏势头在延续，且复苏势头渐强。不过，该指标仍处于偏低水平，这意味着后期有望出台力度更大的稳增长措施，特别是房地产行业政策调整有望加快。
考虑到稳增长政策效应会进一步显现，我们预计9月制造业PMI指数有望升至50%以上的扩张区间，并在四季度延续扩张态势。后期影响制造业PMI指数的主要不确定因素有两个：首先是全球经济下行压力加大趋势下，下半年外需的放缓程度。7月政治局会议要求要“多措并举，稳住外贸外资基本盘”，显示政策面已在为这一趋势安排应对措施。其次是房地产支持政策发力前景下，四季度楼市能走出怎样的企稳回升态势。这是下半年牵一发而动全身的关键。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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