核心观点
事件：2023年4月30日，国家统计局公布2023年4月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值51.9%；非制造业PMI 56.4%，前值58.2 %。
核心观点：
4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落1.4个百分点。
4月非制造业PMI保持扩张态势，但在一季度持续快速修复后，增速有所放缓。服务业恢复发展态势稳定向好，在节日消费需求带动下相关行业商务活动活跃，住宿、餐饮、交通运输等相关行业需求均有明显提升。建筑业供需保持活跃，在稳增长政策带动下，基建投资动能强劲，土木工程建筑业持续位于高景气水平。
总体看，虽然4月制造业PMI落入收缩区间，但也不乏一些积极线索，企业预期相对乐观，生产成本大幅回落，反映资金紧张的企业比重连续3个月环比下降，随着扩大内需政策持续发力，我国经济发展势头仍然向好。
制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落
4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，主要受生产和新订单两项细分指标拖累，其中生产指数拖累1.1个百分点，新订单指数拖累1.4个百分点。
供需：生产扩张步伐放缓，新订单指数落入收缩区间。供给方面，4月生产指数为50.2%，较上月回落4.4个百分点，企业生产意愿明显减弱。需求方面，4月新订单指数较上月下降4.8个百分点；新出口订单指数连续2个月环比下降；反映市场需求不足的企业比重为56.9%，创36个月以来新高。
价格：双双落入收缩区间，企业成本压力明显减弱。4月制造业购进价格指数较上月下降4.5个百分点，在连续7个月处于扩张区间后落入收缩区间；出厂价格指数比上月下降3.7个百分点。反映原材料成本高的企业比重降至近2年低点。
外贸：进出口指数同步回落，均落至临界值以下。出口端看，4月新出口订单指数为47.6%，比上月下降2.8个百分点。进口端来看，4月进口指数为48.9%，较上月下降2个百分点，再次落入收缩区间。
服务业：节日消费需求持续释放，服务业维持较高景气水平
4月服务业PMI为55.1%，较上月下降1.8个百分点，连续3个月运行在较高景气水平。随着春节后的首个小长假临近，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%。
建筑业：扩张势头持续，基建表现强劲
4月份，建筑业商务活动指数为63.9%，较上月下降1.7个百分点，连续三个月位于高位景气区间。从行业看，在一系列稳投资政策的带动下，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，土木工程建筑业施工进度不断加快。
风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
一、制造业落入收缩区间，服务建筑持续扩张
事件：2023年4月30日，国家统计局公布2023年4月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值51.9%；非制造业PMI 56.4%，前值58.2 %。
核心观点：
4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落1.4个百分点。
4月非制造业PMI保持扩张态势，但在一季度持续快速修复后，增速有所放缓。服务业恢复发展态势稳定向好，在节日消费需求带动下相关行业商务活动活跃，住宿、餐饮、交通运输等相关行业需求均有明显提升。建筑业供需保持活跃，在稳增长政策带动下，基建投资动能强劲，土木工程建筑业持续位于高景气水平。
总体看，虽然4月制造业PMI落入收缩区间，但也不乏一些积极线索，企业预期相对乐观，生产成本大幅回落，反映资金紧张的企业比重连续3个月环比下降，随着扩大内需政策持续发力，我国经济发展势头仍然向好。
二、制造业：需求偏弱，制造业PMI超季节性回落
4月制造业PMI录得49.2%，较上月回落2.7个百分点，主要原因有三：一是，市场需求仍然偏弱，4月新订单指数下降4.8个百分点至48.8%，新出口订单下降2.8个百分点至47.6%，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二是，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三是，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落1.4个百分点。
从细分项看，4月制造业PMI主要受生产和新订单两项细分指标拖累，其中生产指数拖累1.1个百分点，新订单指数拖累1.4个百分点。从结构看，大中小型企业PMI均落入收缩区间，分别为49.3%、49.2%和49%。
2.1 供需：两端同步走弱，新订单指数落入收缩区间
从供需两端来看，生产扩张步伐放缓，新订单指数落入收缩区间。
供给方面，4月生产指数为50.2%，较上月回落4.4个百分点，仍保持在扩张区间，但扩张步伐明显放缓。在市场需求偏弱背景下，企业生产意愿明显减弱，企业采购量指数较上月下降4.4个百分点至49.1%，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至48.8%。
从结构来看，大型企业生产放缓幅度最大，大、中、小型企业生产指数分别为50.1%、49.8%和50.7%，分别较上月回落7.1、2.8、1.3个百分点。
需求方面，4月新订单指数为48.8%，较上月下降4.8个百分点，在连续3个月运行在扩张区间后落入临界值以下。4月新出口订单指数为47.6%，较上月下降2.8个百分点，连续2个月环比下降。企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重为56.9%，较上月上升1.6个百分点，创36个月以来的新高。
从结构看，大、中、小型企业新订单指数均落入收缩区间，分别为49.0%、49.3%和47.6%，较上月回落7.5、2.0、3.2个百分点。
2.2 价格：双双落入收缩区间，企业成本压力明显减弱
4月制造业原材料购进价格与出厂价格同步走低，其中主要原材料购进价格指数为46.4%，较上月下降4.5个百分点，在连续7个月处于扩张区间后落入收缩区间；出厂价格指数为44.9%，比上月下降3.7个百分点。企业调查显示，反映原材料成本高的企业比重为43%，较上月下降4.2个百分点，为2021年以来的最低点；反映物流成本高和劳动力成本高的企业比重分别为27.5%和30%，较上月下降1.9和1.1个百分点。
从价格结构来看，价格差方面，4月出厂价格-购进价格指数的差值进一步收窄，由上月的-2.3个百分点收窄至-1.5个百分点；从企业规模来看，4月大、中、小型企业购进价格指数分别为45.8%、46.4%、47.9%，出厂价格指数分别为44.4%、45.5%、45.2%。
从库存指数来看，原材料和产成品库存指数进一步回落。4月原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.4个百分点；产成品库存指数为49.4%，比上月下降0.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数分别为47.8%、47.7%和48.4%；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为50.0%、48.1%和49.8%。
2.3 外贸：进出口指数同步回落，均落至临界值以下
出口端看，4月新出口订单指数为47.6%，比上月下降2.8个百分点。欧美经济增速持续放缓，外需压力较大，制造业出口趋紧运行。从企业规模看，大中小型企业新出口订单指数均位于收缩区间，分别为47.7%、47.8%和46.9%。
进口端来看，4月进口指数为48.9%，较上月下降2个百分点，再次落入收缩区间。从企业规模看，小型企业进口订单仍处扩张区间，大中小型企业进口订单指数分别为48.9%、48.0%和51.4%。
三、服务业：节日消费需求持续释放，服务业维持较高景气水平
4月服务业PMI为55.1%，较上月下降1.8个百分点，连续3个月运行在较高景气水平。随着春节后的首个小长假五一假期的临近，相关行业商务活动活跃，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%。
从市场需求看，4月服务业新订单指数为56.4%，较上月回落2.1个百分点，仍保持在较高景气区间，服务业市场需求持续释放。从行业情况看，交通运输业需求明显上升，航空运输业新订单指数连续3个月环比上升，并保持在70%以上；铁路运输业新订单指数连续2个月保持在63%以上。
从市场预期看，4月服务业业务活动预期指数为62.3%，较上月回落0.9个百分点，连续四个月位于高位景气区间，企业对市场恢复发展信心较强。
四、建筑业：扩张势头持续，基建表现强劲
4月份，建筑业商务活动指数为63.9%，较上月下降1.7个百分点，连续三个月位于高位景气区间，建筑业生产活动持续较快扩张。从行业看，在一系列稳投资政策的带动下，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，土木工程建筑业施工进度不断加快。
从需求看，4月建筑业新订单指数为53.5%，较上月上升3.3个百分点，土木工程建筑业和房屋建筑业的新订单指数较上月均有不同程度上升。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为64.1%，高于上月0.4个百分点，连续5个月运行在60%以上，建筑业企业对近期市场发展预期向好。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：王婉莹
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