摘要：
近期，黄金价格大幅上涨引起市场较大关注。在欧美银行业风险加剧扩散、全球避险情绪升温等背景下，国际金价一度突破每盎司2000美元，接近历史高位。本轮黄金大涨是欧美银行业风险扩散、OPEC+意外减产、国际地缘政治冲突升级等因素共同作用的结果。短期来看，美联储加息虽接近尾声，但年内开启降息的可能性不大，将制约年内黄金价格上行空间。若明年美联储启动降息，且随着全球“去美元化”势头的持续推进，未来黄金仍有上涨动力。
正文：
自3月以来，黄金价格持续大涨，并于3月末突破2000美元/盎司的历史高位，截至4月5日，伦敦现货黄金价升至2030.85美元/盎司，COMEX黄金期货结算价升至2035.60美元/盎司，较3月以来涨幅分别高达9.83%和9.76%。本轮黄金大涨是美国多项经济数据不及预期、欧美银行业风险扩散全球避险情绪升温、OPEC+意外减产、国际地缘政治冲突升级等因素共同作用的结果。
一、近期黄金价格大涨原因分析
一是4月初美国多项经济数据不及预期，美元指数走弱，黄金走强。4月初，美国多项经济数据集中发布，数据显示美国经济仍显疲弱，市场对于美国经济衰退的风险预期上升，美元指数走低，黄金走强。具体来看，4月3日，美国公布的PMI各项数据均不及预期。其中3月制造业PMI仅录得46.3%，较前值（47.7%）大幅下降，已连续5个月位于荣枯线下，3月ISM制造业PMI就业、物价和新订单指数亦不及预期且较上月明显下降。在美国信贷持续收紧的背景下，该数据显示美国制造业活动或进一步下滑，经济衰退信号有所增强。4月4日，美国就业市场数据再显美国经济疲软之势，美国工厂订单连续2个月下降且降幅超出市场预期，2月职位空缺数据自2021年5月以来首次低于1000万人。4月5日，美国新出的非制造业PMI再次不及预期，3月录得51.2%，低于前值（55.10%）且远低于市场预期（54.5%）。在此背景下，市场对于美国经济衰退的风险预期持续升温，美元、美债收益率应声走低，贵金属集体走高。
二是近期产油国集体减产，全球通胀预期再度升温，增持黄金抗通胀需求上升。短期因素来看，近期OPEC+意外宣布每日减产逾160万桶，放弃了此前将保持稳定原油供应的保证，此举加大市场对未来通胀回升的担忧。另外，随着二季度北半球气候转暖，欧美等主要发达经济体出行需求增加，对原油需求增大将进一步拉高油价。油价上涨推高全球大宗商品价格，全球通胀风险将再度上升，各国增持黄金以抗通胀的需求上升。
三是欧美银行业风险持续发酵，全球金融风险上升，增持黄金避险需求上升。受美联储持续加息影响，美国银行业运行成本大幅增加，流动性压力持续增大，自3月以来，硅谷银行、签名银行、第一共和银行和瑞士信贷等多家银行接连“暴雷”，欧美银行体系风险持续上升。近期摩根大通因其持有大量的黄金衍生品空头头寸被传面临穿仓风险，加拿大第二大银行道明银行深陷空头围剿，全球金融恐慌情绪上升、金融市场波动持续加剧。另一方面，受本轮美加息影响，大多数国家尤其新兴市场国家遭遇资金外流、本币贬值、外币债务风险上升等风险，其经济金融市场脆弱性加剧。在此背景下，增持黄金以避险的需求持续上升。
四是芬兰加入北约，全球地缘政治风险上升，避险情绪升温助推黄金价格上行。俄乌冲突爆发后，北欧传统中立国芬兰迅速向北约靠拢，并于2022年5月正式申请加入北约（同批申请的还有瑞典）。芬兰是欧盟国家中与俄罗斯拥有最长陆上边界的国家，双方边界长度达1340公里；芬兰亦曾是西欧最强大的火炮武器库之一。近期（4月4日）北约宣布芬兰正式加入北约后，不仅意味着北约与俄罗斯边界扩展约1倍，也意味着芬兰将直接置身于北约与俄对抗的前线。对此，俄联邦安全会议副主席梅德韦杰夫称，若瑞典和芬兰均加入北约，俄罗斯将“不可能再讨论波罗的海地区的无核化地位，或在波罗的海部署核武器和高超音速导弹作为回应”。全球地缘政治风险持续上升。
五是从中长期来看，全球“去美元化”势头持续增强，一定程度推高各国央行对黄金的增配意愿。
从表现来看，各国持续减持美元外汇储备，同时增持黄金储备。一方面，美元在各国的储备中持续下降。截至2022年末，美元占各国央行外汇储备中的占比已经降至58.4%，是1995年有数据记录以来的最低水平。美国财政部3月发布的最新的国际资本流动报告显示，今年1月，全球至少有16个国家出售了美国国债，卖家名单上甚至包括美国的一些亲密盟友，如法国、德国、以色列和世界上最大的石油生产国沙特。另一方面，各国央行大幅增持黄金。世界黄金协会数据显示，2022年，各国央行黄金净购入量达1136吨，创下了1950年以来的最高的年度需求。2023年1月，全球央行净买入黄金的数据从此前的31吨上调至77吨，较去年12月环比大涨192%。全球黄金需求创新高，这凸显了“去美元化”意愿在逐步增强。
从原因来看，以美元为世界主要储备货币的弊端愈发突显。一方面，历次美联储加息收割全球的薅羊毛行径，引发全球诸多国家货币贬值、债务危机或经济金融危机，扰乱了正常的国际经济金融秩序。另一方面，美国频繁利用自身金融霸权将美元“武器化”，近年来通过美元霸权，向伊朗、朝鲜、俄罗斯等国家实施金融制裁，暴露出其政治性、不稳定性和不安全性。在此背景下，全球各国央行对美元信心持续下降，“去美元化”意愿持续增强。
六是从中长期来看，全球黄金供给或持续减少，供不应求在未来或更为突显。作为不可再生稀有资源，近年来全球黄金储量和可开采年限持续下降。Choice数据统计，全球黄金储量已从2015年的57000吨降至2021年的52000吨。可开采年限从2009年的20.82年降至2021的16.83年。另一方面，由于疫情以来全球经济放缓，较多工业用途的金属需求持续下降，导致近年来黄金产量下降，供应量减少，或也是推高金价的原因之一。
二、黄金未来走势预判
年内美联储降息可能性较小，美元指数下行空间或较为有限，将制约金价上行空间。
由于近期欧美银行暴雷后美联储、欧央行等迅速反应并做出有效应对，欧美银行业风险得到较快控制，短期来看，本轮欧美银行业风险演变为系统性金融危机的可能性较低，全球恐慌情绪近期有所缓释，黄金价格本周亦有所回落，截至4月11日，黄金价格回落至2002.70美元/盎司。结合当前美国经济和通胀情况，大公国际认为未来5月美联储仍将大概率加息25个基点，受此影响，美元指数在未来两个月上行动力仍较强，将抑制黄金价格上涨空间。结合此前历次美联储加息后开启降息的时间周期推演，预计年内开启降息的可能性较低，若明年美联储开启降息周期，黄金价格或将迎来新一轮上涨。
避险需求、去美元化需求等因素均将对未来金价走势形成一定支撑。
从避险属性来看，增持黄金对于全球各国央行的价值较高。一是通过增持黄金实现外汇储备资产保值，规避未来金融市场资产剧烈波动风险；二是黄金作为超主权资产，可以用来规避地缘政治风险和西方国家金融制裁的风险；三是增持黄金也有助于降低本国的货币汇率波动风险。从抗通胀功能来看，若未来全球通胀压力仍有反复，增持黄金也能起到部分抗通胀作用。
从去美元化路径来看，目前全球贸易及金融市场大多仍采用美元计价和结算，全球央行储备中美元占比近60%，即美元在国际货币体系中依然占据绝对主导，且目前尚未出现能完全取代美元的货币。因此，去美元化的过程预计将较为漫长（或道阻且长），但各国央行减持美元资产、增配其他货币资产、增配黄金将为大势所趋。
从黄金的供需情况来看，近年来，全球黄金供需的顺差（供大于需）情况大幅减少并趋于基本平衡，若未来央行持续增加黄金购买力度，则有可能在未来形成供小于需的逆差情况。另外，正如前文所述，全球黄金储备量、可供开采年限均持续减少。因此，从黄金的产供需情况来看，将对未来金价上涨形成一定支撑。
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