意见领袖丨汪涛、张宁
新增人民币贷款再超预期
3月新增人民币贷款3.89万亿，大幅强于市场预期（彭博调查均值为3.3万亿），同比多增7600亿元。除了企业票据融资之外的其他分项同比均有所改善。新增人民币贷款大超预期主要由企业中长期贷款（新增2.07万亿、同比多增7250亿元）推动，呼应了监管层要求贷款“应放尽放”的指引和银行早发放早收益的经营动机（包括房地产开发商融资）以及政策性银行对基建项目持续提供信贷支持。同时短期和中长期住户贷款均较去年同期走强。前者（同比多增2250亿元）可能由经济迅速重启下短期消费贷和/或经营贷改善推动。后者（新增6350亿元、同比多增2610亿元，主要是房贷）延续了2月呈现的改善趋势，同时也呼应了3月房地产销售大幅反弹的表现（30城房地产销售面积同比增长45%，参见瑞银中国每日活动跟踪）。
推动新增社融大幅走强
3月新增社会融资规模5.39万亿，大幅强于预期（彭博调查均值为4.5万亿），且较去年同期多增7310亿元。新增社融超预期主要是因为社融口径下的人民币贷款大幅走强（新增3.95万亿，同比多增7210亿元）。另一方面，企业债净发行量（新增3290亿元，同比少增460亿元）和政府债券净发行量（新增6020亿元，同比少增1050亿元）均低于去年同期的高位，大致符合预期。此外，新增影子信贷上升至1920亿元，强于去年同期（同比多增1780亿元）。
社融增速微升至10%；信贷脉冲保持小幅扩张
3月官方社融同比增速小幅上行0.1个百分点至10%，而调整后社融（剔除股票融资）同比增速保持在9.9%。3月新增信贷流量大幅上升至31%（占GDP 比重，3个月移动平均）。我们估算的信贷脉冲从2月的+0.7%小幅回落至+0.2%（占GDP比重）、仍保持小幅扩张。一季度，新增银行贷款10.6万亿，几乎为2022年全年新增银行贷款的50%，较去年同期多增2.26万亿，主要由企业中长期贷款、短期企业和居民贷款推动。叠加影子信贷（同比多增5760亿元）和政府债券净发行量（同比多增2480亿元）同比多增，推动一季度新增社融大幅提升至14.5万亿（为2022年全年新增社融的45%，同比多增2.48万亿）。
信贷增速保持稳健，有望支撑经济复苏
3月信贷增速再次强于市场预期，主要由企业中长期贷款提升、消费贷和房贷温和改善、以及影子信贷走强推动。朝前看，房地产相关信贷需求或在房地产销售改善的支持下逐步企稳；随着消费反弹，消费信贷可能也将有所恢复。尽管如此，由于金融产品投资回报下降、新增贷款利率（包括房贷）远低于存量房贷利率，居民提前偿还房贷的压力仍存。另一方面，整体制造业和基建相关信贷需求增速可能较2022年有所放缓。我们预计2023年信贷增速可能保持10%左右的稳健增长；如果政策支持力度强于预期，信贷增速也可能会升至11%甚至更高（参见两会解读）。此外，考虑到2023年一季度新增信贷大幅高于预期和去年同期，未来几个月信贷增长的节奏可能回归正常，从而实现对实体经济的可持续信贷支撑。此外，我们仍预计年内不会下调MLF等政策利率，考虑到近期和未来的降准及存款利率下调，我们认为年内LPR有可能小幅下调10个基点。
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)
责任编辑：张文
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