摘要：近期，城投债发行数量、发行规模和净融资额环比大幅下降。从发行结构看，区域集中度有所回升，级别中枢向高信用等级偏移，多数债券品种的发行数量和规模环比显著下降，私募债、超融和中票仍是城投发行的主要券种。从发行成本看，城投债发行利率和发行利差中枢略有下移，融资成本整体有所压降。从有效投标倍数看，城投债有效投标倍数环比回升，AA级有效投标倍数仍处于较高水平，吉林和重庆抬升较为显著。与此同时，各地政府相继发布城投企业清理整合相关政策，扬州市、徐州市、湖南省等地相继出台重组工作方案，引导城投企业整合升级，压降城投企业数量，推进城投债务化解。后市来看，监管审核把控尚无明显放松迹象，同时坚决遏制新增隐债底线思维不改，短期内融资约束较难逆转，但另一方面，8月到期规模处于全年较高水平，债务滚续压力或将推动城投债发行规模回升。
城投债发行数量、发行规模和净融资额环比均大幅下降。从发行结构看，区域集中度有所回升，AAA级城投债占比进一步走高。
债券市场7月共累计发行城投债550只，募集资金4，057.21亿元，实现净融资额866.81亿元，与上月相比分别大幅下降17.29%、13.09%和53.15%，与去年同期相比分别大幅下降7.56%、7.57%和57.28%，环比、同比降幅均显著。从原因来看，严监管仍是城投债供给收缩的主要因素，城投所处监管环境依然偏紧，7月被终止审查的项目数量环比有所增加，交易所审批把控尚未见明显放松迹象。
区域分布方面，江苏、浙江、山东、江西、四川等省市自治区所发行的城投债数量和规模靠前，前五大发债区域的城投债发行数量和发行规模占比分别达到58.36%和55.38%，环比分别提升2.12个百分点和4.09个百分点，区域集中度回升。从环比变化情况看，重庆、上海、贵州所发行的城投债数量和规模环比快速增长，增幅均在50%以上；城投债发行大省江苏依然延续下降的趋势，发行数量和规模分别下降15.93%和9.67%。
发行主体级别分布方面，各级别城投债发行数量和规模环比以下行为主，AAA级城投债占比进一步提升。其中，AAA级城投债发行数量和规模分别环比下降1.41%和1.12%，AA+级城投债发行数量和规模分别环比下降20.21%和17.95%，AA级城投债发行数量和规模分别环比下降23.71%和18.97%。从占比情况来看，AAA级主体的城投债占比进一步提升，发债数量和规模所占比重环比均提升4.10个百分点；AA+级主体的城投债发行数量和规模所占比重有所回落，分别下降1.52个百分点和2.42个百分点；AA级主体延续下降走势，发行数量和规模所占比重分别下降2.71个百分点和1.79个百分点。
债券类型方面，多数品种的发行数量和规模环比显著下降。交易商协会指导发行的超短期融资券、一般短期融资券、中期票据和定向工具的数量和规模均下降，其中定向工具的发行数量和规模降幅最为显著，环比下降幅度分别达到37.11%和37.07%。一般公司债和私募债的发行数量小幅收缩，分别环比下降2.38%和1.73%；发行规模有所回暖，分别环比增长5.52%和10.34%。发改委受理的企业债发行数量和规模出现回落，发行数量和规模分别环比下降20.00%和23.03%。从占比看，私募债、超短期融资券和中期票据仍是城投发行的主要债券品种，私募债发行数量和规模占比达到30.91%和32.25%，居于首位，其次是超短期融资券和中期票据，超短期融资券的发行数量和规模占比分别为20.36%和19.25%，中期票据为16.91%和17.67%。
从发行成本看，城投债发行利率和发行利差中枢略有下移，融资成本整体有所压降。
发行利率方面，市场资金利率低位运行，叠加城投债供给端严监管未出现明显逆转，欠配因素推动城投债发行利率持续降低，城投债整体规模加权平均发行利率由上月的3.82%降至3.74%。具体来看，多数城投债发行利率介于3%至4%利率区间内，数量占比达到43.09%，规模占比达到46.03%；其次为2%至3%利率区间，数量占比为18.91%，规模占比为16.97%。7月城投债发行利率中枢进一步下移，发行利率低于4%的城投债发行数量和规模占比由上月的62.11%和66.98%提升至67.27%和69.18%。
发行利差方面，城投债发行利差下降至历史低位，规模加权平均发行利差压降至94.02BP，环比下降10.34BP。具体来看，多数城投债发行利差仍处于较低水平，44.35%的城投债发行利差低于50BP，所占比重较上月增加9.75个百分点；发行利差介于50BP至100BP的占比为18.19%，较上月减少5.31个百分点，发行利差介于100BP至200BP的占比为19.26%，较上月减少1.74个百分点，主要系利差中枢降低所致。
从有效投标倍数来看，城投债有效投标倍数环比回升，由6月的1.14倍提升至1.38倍。在城投趋势性严监管的背景下，弱资质城投企业的债券供给受到较大影响，随着市场资金利率持续处于低位，叠加股市整体表现不佳，以及非标供给萎缩，导致优质资产相对稀缺，城投债的认购情绪较高，今年以来城投债的有效投标倍数环比有所波动，但均明显高于去年同期。具体来看，级别分布方面，AAA级、AA+级和AA级的有效投标倍数分别为1.23倍、1.18倍和2.46倍，AA级有效投标倍数仍处于较高水平。区域分布方面，各省市自治区的有效投标倍数以上行为主，其中吉林和重庆抬升较为显著，分别达到5.87倍和2.37倍，主要系长春市城市发展投资控股（集团）有限公司和重庆市合川工业投资（集团）有限公司各有一只短期融资券受到市场追捧，有效投标倍数分别达到10.51倍和11.57倍。
与此同时，各地政府相继发布城投清理整合相关政策，扬州市、徐州市、湖南省等地相继出台城投重组整合工作方案，引导城投企业整合升级，压降城投企业数量，推进城投企业债务化解。
7月18日，扬州市江都区国资办制定印发《2022年度江都区国有平台公司清理整合初步方案》，启动城投整合重组专项工作，一是对业务相近、功能相同、优势互补的一类企业，进行债权和债务重组，进行吸收合并；二是对无资产、无经营、无人员的“空壳类”公司，剥离债务和资产，进行解散注销；三是对具备一定资产规模和经营管理能力的平台公司，清偿政府隐性债务，剥离政府融资职能，实现市场化转型；四是按照“宜控则控、宜参则参”的原则，推动部分国有平台公司通过股权转让、增资扩股等多种方式进行混合所有制改革和股权多元化合作；五是坚决守住不发生区域内系统性风险的底线，杜绝恶意拖欠账款和逃废债行为，对严重资不抵债或失去清偿能力的融资平台公司，依法审慎实施破产清算。7月21日，江苏省徐州市出台《关于对部分市属国有企业实施重组整合的工作方案》，市属企业战略重组正式进入实施阶段。7月26日，湖南省委财经办召开国有平台公司清理监管协调机制会议，积极稳妥推进全省国有平台公司的清理监管工作；随后，耒阳市召开国有平台公司子孙公司清理监管工作会，指出全市国有平台公司要按照“保留一块牌子、一个章子、法人责任”的原则进行管理，推进国有平台公司进一步优化国有资本布局结构，提升国有资本运行效率，所有不规范的子孙公司申报项目暂停和注销。7月27日，陕西省人民政府新闻办公室召开新闻发布会，针对债务问题提出要加快推进融资平台整合升级，推动市县多措并举化解融资平台政府性债务；建立举债融资负面清单制管理机制，对违法违规举债问题倒查责任、严肃问责，坚决遏制违规变相新增政府债务。
从上述各地出台的相关方案来看，城投整合措施主要包括以下几个方面：一是清理城投不规范的子孙公司，二是将业务相近的城投企业通过吸收合并的方式实现整合升级；三是推动具有经营能力的城投企业市场化转型；四是推动城投混合所有制改革和股权多元化合作；五是对严重资不抵债或失去清偿能力城投依法审慎实施破产清算；六是建立举债融资负面清单管理机制，对违法违规举债问题倒查问责。
后市来看，短期内城投债发行规模或将回升，整体融资成本有望持续低位运行。今年以来，城投发债审核延续了去年的严监管趋势，城投债整体扩容速度放缓，净融资规模明显低于去年同期水平。短期来看，监管审批把控尚无明显放松迹象，同时监管坚决遏制新增隐债的底线思维不改，城投融资约束短期内较难出现逆转。财政部发布《关于融资平台公司违法违规融资新增地方隐性债务问责典型案例的通报》，今年以来第二次对违规新增隐性债务进行问责。在新增融资放缓的背景下，债务滚续成为城投发债的主要推动力。从到期规模来看，8月城投债到期规模在3，800亿元以上，处于全年较高水平，债务滚续压力或将推动城投发债规模回升。此外，城投债整体发行结构有望持续改善，级别中枢向高信用等级偏移现象或持续强化，一方面严监管趋势下弱资质城投企业债务扩张难度明显加大，另一方面随着城投整合升级进程加速，弱资质企业有望在重组过程中持续改善资产结构，进而获得融资能力以及偿债能力的提升。融资成本方面，目前城投债发行利差已处于历史低位，性价比优势有所下降，或将对投资者的配置热度造成一定影响，后市发行利差进一步下探空间相对有限。但随着OMO和MLF同时降息，市场资金利率快速下行，流动性因素或将维系城投债整体融资成本低位运行。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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