文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
事件：
美国2月季调后新增非农就业人口67.8万人，前值48.1万人，市场预期40万人；失业率3.8%，前值4.0%，市场预期3.9%。
时薪环比增0.03%，前值0.7%，市场预期0.5%；同比增5.1%，前值5.5%，市场预期5.8%。劳动参与率62.3%，前值62.2%。就业人口率59.9%，前值59.7%。
截至3月4日收盘，10年期美债收益率下行8bp至1.78%；标普500指数跌0.53%，道琼斯指数跌0.53%；纳斯达克指数跌1.66%。
核心观点：
2月美国就业市场保持韧性，新增非农67.8万人，失业率下探至3.8%，主要贡献项为休闲与酒店业，专业和商业服务、健康保健业和建筑业。向前看，在疫情走势趋弱的背景下，就业市场将维持强复苏态势。2月薪资增速不及预期，或反映劳动力供给提速减缓工资进一步上行压力。但劳动参与率修复缓慢，抬升工资粘性。对于美联储今年整体货币政策的节奏而言，我们维持加息前置，3月加息25bp，下半年加息节奏放缓的观点。
新增非农保持韧性，失业率下探至3.8%
2月美国就业市场保持韧性，新增非农67.8万人，失业率下探至3.8%，主要贡献项为休闲与酒店业，专业和商业服务、健康保健业和建筑业。向前看，在疫情走势趋弱的背景下，就业市场将维持强复苏态势。
2月薪资增速不及预期，或反映劳动力供给提速减缓工资进一步上行压力。但劳动参与率修复缓慢，抬升工资粘性。
对于美联储今年整体货币政策的节奏而言，我们维持加息前置，3月加息25bp，下半年加息节奏放缓的观点。
服务业驱动新增非农强劲复苏
2月美国新增非农67.8万人，大超市场预期的40万人，主要贡献项为休闲与酒店业，专业和商业服务、健康保健业和建筑业。另外，美国劳工部上修2021年12月和2022年1月新增非农共达9.2万人。向前看，在病毒走势趋弱，新增病例数下行的背景下，预计就业市场将维持强复苏态势。
休闲与酒店业就业人口呈现持续上行走势，2月新增17.9万人，前值增15.1万人。拆分来看，餐饮服务增12.4万人（前值10.8万人）、住宿增2.8万人（前值2.2万人）。2月以来，奥密克戎在全球蔓延已明显放缓，欧美国家相继放开防疫与入境管控。另外，疫苗接种率的提升和特效药加速获批上市，进一步加速全球开放的进程。
截至2月27日，全球完全接种率达到56.2%，接种1剂疫苗的人数已经达到63.4%。苹果移动数据显示，全球居民出行需求也大致回到疫情前水平。向前看，我们认为，奥密克戎对全球开放的阻碍或将在2022年二季度逐步消散，支撑服务性行业就业缺口加速弥合。
2月专业和商业服务新增就业9.5万人（前值8.6万人），其中，暂时性服务（temporary help services）增3.6万人，企业管理增1.2万人，管理和技术咨询服务增1万人。专业和商业服务就业整体较2020年2月高出59.6万人，显示在疫情消退的背景下，需求旺盛但劳动力供给不足，推升暂时性服务需求。
健康保健业2月新增6.4万人，其中，健康保健服务新增2万人，医师诊所新增1.5万人，其他健康从业者新增1.2万人。疫情期间，健康保健类服务有较严格的管控，截至2月，医疗保健服务仍比2020年2月时低30.6万人。向前看，疫情走弱，叠加管控趋松将持续提振此行业就业修复。
建筑业新增就业6万人，与上月基本持平。其中，住宅和非住宅类贸易承包商（包括为建筑浇筑混凝土、铺设管道、上漆、电气工程等）新增4.4万人，显示疫后美国居民和商业住宅需求旺盛，提振建筑承包商需求。
运输和仓储行业新增人数较上月小幅回落，2月新增4.8万人（前值5.4万人）。其中，仓储服务（+1.1万人）信件传送服务（+0.9万人）为主要拉动项，显示疫情影响下商家的补库需求，以及居民对线上购物和送货上门服务的需求。总体来看，运输和仓储业人数较2020年2月时水平高出58.4万人，需求端维持强劲，叠加供应链问题持续，都将在中长期内利好运输和仓储业恢复。
工资增速维持高位，劳动参与率修复缓慢
2月薪资水平维持高位，但同比和环比均不及预期，或反映劳动力供给提速减缓工资进一步上行压力。从每周工作时间的角度来看，2月周度工作时长环比增0.3%（1月环比跌0.6%），显示1月因Omicron而减少工时或离开工作岗位的人群，在2月疫情减弱的背景下，逐渐回归。
另外，服务业为此次新增非农的最大贡献项，而服务业也是平均薪酬水平较低的行业，这也能解释为何此次薪资增速不及预期。
然而，整体来看，美国薪资增速仍然维持高位，劳动力供给不足是主要问题。 2021年12月，美国职位空缺为1093万人，为2000年以来的最高水平，而失业人数为627万人，显示劳动力供需之间，有465万人左右的缺口，支撑薪资水平，对通胀形成上行压力。
从劳动参与率的角度出发，可以看到，虽然失业率稳步下行，但劳动参与率修复疲弱（2月劳动参与率为62.3%，与疫情前水平仍有1.1%的缺口）。我们认为，疫情以来，大量劳动力人口因老龄化和提前退休，转化为非劳动力人口，是导致劳动参与率下行的结构性原因。参见我们2021年12月21日外发报告《疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角》。
向前看，结构性因素仍然会限制劳动参与率的上行空间，并且因其不可逆性，劳动参与率修复将较为缓慢，抬升工资粘性。
通胀压力叠加地缘冲突矛盾，美联储的相机抉择
美联储主席鲍威尔在3月2日国会听证会上明确表示，俄乌冲突可能进一步抬升通胀压力，使得高通胀比预期持续更长的时间（we are going to see upward pressure on inflation at least for a while”）。另外，鲍威尔也明确表示，3月加息25bp应该是合适的。鲍威尔对通胀的担忧主要来自于俄乌冲突引发的油价飙升，或将传导至于原油相关的各个产业链，提振整体商品价格。
对于美联储今年整体货币政策的节奏而言，我们维持加息前置，3月加息25bp，下半年加息节奏放缓的观点。
从通胀的角度出发，我们判断，近期油价对通胀的影响有限，通胀将在一季度筑顶，2季度开始回落，因此，美联储缺乏全年激进加息的动力。本次油价上行主要为情绪面推动，而非基本面导致，因此，在地缘冲突风险没有进一步升级的背景下，市场情绪修复的过程即油价回归至供需平衡点的过程，对通胀没有可持续地支撑，参见我们3月4日外发报告《俄乌冲突下，油价如何演绎》。
从经济的角度出发，俄乌冲突对美国经济的影响高度不确定，叠加美国现阶段仍面临0.44%的GDP产出缺口，在2022年需求趋弱，供应链紧缩问题持续的背景下，美联储货币政策将更偏向于对经济数据做出更灵活更快速（nimble and quick）地应对。
因此，基准情形下，我们认为，美联储基于对通胀和经济增长目标之间的权衡，会将加息前置，抑制需求并控制通胀，在通胀得到一定控制后，在下半年放慢加息节奏，确保政策面对经济复苏的支持。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：雷玮
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