美联储政策会议关注要点

　　美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)为期两天的政策会议将于周三结束，这是耶伦(Janet Yellen)就任美联储主席后的首次政策会议。会议结果将分两个阶段公布。美东时间下午2点，美联储将发布修正后的政策声明，描述美联储对经济状况的看法，对每月650亿美元债券购买规模的规划，以及对短期利率前景的预期。美国短期利率自2012年12月以来一直设在接近零的水平。同样在下午2点，美联储将公布最新的经济增长、通货膨胀、失业率和利率预期。美东时间下午2:30，美联储主席耶伦将举行就任后的首个新闻发布会。前任主席贝南克(Ben Bernanke)一般回答一小时的问题，关注耶伦是否会延续这一做法。

　　有以下几种可能的情况：

　　政策声明

　　美联储官员们已经明确暗示，倾向于从4月份开始将月度债券购买计划规模再缩减100亿美元，至550亿美元。这将在政策声明的第三段中间部分显示。

　　美联储对经济的描述可能做出一些调整。1月份，官员们表示，近几个季度经济活动增长有所加快。考虑到过去几个月统计机构发布的一系列疲软数据，美联储可能需要淡化上述说法。关键的问题是他们是否会以异常天气的影响来解释这种经济状况弱化的说法，这看起来是有可能的。耶伦上个月在国会发表证词称，支出疲软一定程度上可能是受到恶劣天气条件的影响。

　　关键点可能出现在声明第五段，此处美联储官员将描述短期利率前景。他们需要尽量清晰地回答两个层面的问题：一是在多长时间内将短期利率维持在接近零的水平比较恰当；二是一旦加息周期启动，他们将如何提高利率。

　　美联储一直根据失业率和通胀率的表现来确定利率前景。在1月份的声明中，美联储表示，只要失业率仍高于6.5%，通胀率看起来仍低于2.5%，就将把利率维持在接近零的水平。在声明中另外一处，美联储则表示，在失业率降至6.5%以下之后的较长时间内仍将把利率维持在接近零的水平。

　　几位美联储官员此前称，既然2月份失业率已经降至6.7%(接近6.5%的关口水平)，他们认为将失业率作为参照的用处不大。尽管他们希望不再采用以数值表示的失业率关口，但他们并不希望引发投资者猜测，利率上调时间会早于市场此前预期。期货市场走势暗示，投资者预计美联储将在2015年下半年首次上调利率。美联储官员可能会将经济持续低迷、增长面临压力以及通胀膨胀率较低作为将利率维持低位的理由，并暗示他们正在密切关注一系列经济指标，以期判断调整政策的合适时机。

　　美联储理事鲍威尔(Jerome Powell)在3月13日表示，货币政策的任务是在必要的情况下提供持续支持。

　　美联储前任主席贝南克于1月29日发布的政策声明获得了其同僚的一致通过，这是他最后一次主持货币政策会议。贝南克此前努力在美联储保持共识。耶伦似乎也将争取继续形成共识。不过，达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)行长费希尔(Richard Fisher)和费城联邦储备银行(Philadelphia Fed)行长Charles Plosser可能会对将利率长时间维持在超低水平的新承诺感到不满。这两位行长都是美联储货币政策委员会具有投票权的委员，他们有可能成为持异议的委员。他们属于美联储政策鹰派阵营，与其他委员相比，他们希望美联储更早开始加息，可能对强烈暗示继续维持低利率的政策声明不是那么满意。

　　美联储预期

　　美联储政策是由预期主导的。随着美联储官员对通胀、失业和增长形势的预期做出调整，他们会改变政策以适应他们对经济前景看法的调整。周三美联储官员公布更新后的预期时，最主要的调整很可能是他们对失业状况的预期。目前失业形势比几个月前有所改善。

　　美联储官员上一次对失业率做出预期是在去年12月份。他们当时预计，今年第四季度之前失业率将回落至6.3%-6.6%，到2015年第四季度之前失业率将回落至5.8%-6.1%。美国失业率已经从上一轮预期期间的7%回落至2月份的6.7%。距离美联储预期的年末区间已经近在咫尺。

　　自去年12月份以来，民间分析师就已经下调了他们对失业率的预期。据《华尔街日报》(the Wall Street Journal) 12月份进行的调查显示，受访者预计到今年12月份失业率将降至6.5%，到2015年12月份失业率将降至6%。《华尔街日报》上周发布的一份调查结果显示，受访者对2014年的失业率预期已经下调至6.2%(和美联储2015年的预期值相差不大)。他们还预计2015年失业率将降至5.7%。

　　两者的比较基础并不相同，因为《华尔街日报》调查的是12月份的预期，而美联储调查的是第四季度的预期。但过去三个月来私人部门的失业率预期降低了0.3个百分点，如果美联储调整它的失业率预期，似乎也可能向下做出适当调整。

　　自去年12月份以来，私人部门对经济增速和通货膨胀的预期一直保持稳定。这意味着美联储本次对经济增速和通货膨胀的预期可能也会保持稳定，不过美联储对2015年的经济增长预期的确比私人部门的预期要略微乐观。

　　美联储的利率预期也至关重要。去年12月，17名美联储官员中有12名表示，他们预计美联储在2015年之前不会开始加息。多数官员认为，基准联邦基金利率(即银行间隔夜拆借利率)在2015年年底将在0.75%或更低水平，2016年年底将在1.75%或更低水平，远远低于官员们所认为的4%这一正常时期的适宜水平。

　　新闻发布会

　　这次不仅是耶伦担任美联储主席以来首次召开政策会议，也将是耶伦担任该职位以来首次举行新闻发布会。她将发表开场白，有机会概述美联储的政策决定并回答记者的提问。

　　这当然不是她第一次面对记者。在她担任旧金山联邦储备银行(San Francisco Fed)行长的多年中，耶伦经常在发表演讲后回答媒体的提问。但那些通常都是低调的发布会，只有少量的专业记者参加，而不是进行全国电视直播并备受全球市场关注的事件。耶伦拥有长期担任决策者的经验，以及让政策更透明的愿望(上个月她在众议院金融服务委员会(House Financial Services Committee)对这个问题陈述了近六个小时)，这应当会使问答阶段包含大量信息。

　　记者可能会向耶伦提出有关继续缩减购债规模以及最近经济状况恶化的问题；未来可能的加息时机和速度以及美联储利率决定框架的问题；与实施《多德－弗兰克法》(Dodd-Frank)金融改革法相关的待定监管问题；以及有关俄罗斯和乌克兰紧张局势对全球及美国经济潜在影响的问题。

　　其中值得关注的是有关美国生产率放缓的问题。2013年美国工人的平均每小时产出仅增长了0.5%。包括英国在内的其他国家也遭遇了生产率放缓的问题。如果耶伦认为生产率放缓的问题将持续存在，那意味着她可能认为经济中的闲置产能减少，经济更容易受到通货膨胀的影响。

　　Pedro Nicolaci da Costa / Jon Hilsenrath