截至本周二，暴风科技再度涨停，续写了上市之后的连续收盘涨停记录，34涨停之后，股价达到229.87元，市值达到276亿元，超越优酷土豆，几乎相当于8个迅雷。
A股上市的乐视网今天的市盈率已达394.72倍，市值更突破千亿元，已是优酷土豆的5倍以上。早前上市的中文在线连续25个涨停，市值近百亿元。
除暴风科技、乐视、中文在线外，当前分众传媒[微博]、盛大游戏、完美世界等正筹备回归A股。老牌社区天涯爆出筹备新三板，连一向文艺范的锤子科技也被投资人劝说冲击新三板。
另一边厢，李克强总理上周考察中关村创业大街，并观看互联网招聘企业拉勾网路演，对互联网对于就业的帮助表示赞赏，互联网+仍是热门选择。VIE结构企业回归A股吸引力进一步加强。随着注册制的推出，回归的VIE结构企业将会越来越多。
国泰君安认为，
VIE结构是互联网企业在融资需求和监管限制约束下的创新产物。预计2015年注册制会试点推出，将在创业板建立单独层次来推行注册制，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板上市。拟拆除VIE结构回归A股上市的创新型企业将是未盈利互联网板块股票来源之一。
说了这么多，你可能还是对VIE这个概念感觉很模糊，VIE结构到底是个什么鬼？
VIE(Variable Interest Entity)，即可变利益实体，又称协议控制，是指被投资企业拥有实际或潜在的经济利益，但该企业本身对此经济利益并无完全的控制权，而实际或潜在控制 该经济利益的主要受益人(Primary beneficiary)需要将此 VIE 做并表处理。此利益实体系指合法经营的公司、企业或投资。
VIE结构是一个变通结构，是由外国投资者和中国创始股东(自然人或法人)成立一个离岸公司(上市公司)，再由上市公司在中国境内设立一家外商独资 企业从事外商投资不受限制的行业。例如最典型的技术咨询服务业，技术公司对境内的运营公司(国内牌照公司)提供实际出资、共负盈亏，并通过合同关系拥有控 制权，最终实现外国投资者间接投资原本被限制或禁止的领域。
VIE 是中国互联网产业的一大创举，始用于 2000 年新浪网赴美上市，经过了新浪网和信息产业部的直接沟通，最终放行，因此，VIE 模式也称“新浪模式”。过去十余年间，这成为在境外上市中国公司的一种常见合规性安排，赴美上市的几乎所有互联网、教育类等公司都采取了协议控制的模式。
VIE推动了中国互联网的黄金十年出现，造就了今天的几乎全部互联网大公司
VIE 架构帮助企业提前上市
在国内上市无望预期下，中国 TMT 尤其是互联网企业纷纷改道海外资本市场。相比海外直接 IPO 的高财务门槛，VIE 架构不仅绕开了产业投资限制，而且加速了中国企业海外上市的进度。
TMT 广泛引入 VIE 架构
有赖于 VIE 制度，大量国际资本投资中国创新产业，十几年来互联网、清洁技术、生物医药、教育培训等创新产业里的几乎所有海外上市公司，都是 VIE 制度的受益者。包括中国移动[微博]、中国石油、中国银行等国有巨头的海外上市，发展壮大，也与 VIE 制度不无关系。可以说，没有 VIE 结构，就没有中国互联网及创新产业的今天。
VIE结构产生的原因是什么？
VIE结构是互联网企业在融资需求和监管限制约束下的创新产物
(1)融资需求：境外成熟的财务投资者很多是互联网企业的早期投资人，由于国内IPO对盈利的要求，海外上市成为PE/VC实现投资退出的重要渠道。
(2)监管限制：我国对外商投资企业涉及互联网内容提供商等领域有着较为严格的限制，通过VIE结构取得相关牌照。
VIE结构企业回归A股吸引力渐强
(1)注册制将消除创新型企业上市的盈利条件障碍。注册制的推出是2015年资本市场的“牵牛鼻子工程”。根据2015年两会期间各部委机构相关人员传递的信息，注册制将在《证券法》修订完成后正式推出。在注册制下，监管机构将不再进行实质性审核，即取消股票发行的持续盈利条件、降低小微企业和创新型企业的上市门槛。
(2)VIE结构可能面临监管收紧的风险。2015年1月19日，商务部在其网站上公布《中华人民共和国外国投资法(草案征求意见稿)》。在一定程度上，监管收紧的可能性将推动已搭建VIE结构的公司拆除VIE回归A股上市。
(3)A股的高市盈率也是吸引VIE结构企业回归A股的重要原因。随着国内资本市场的不断完善以及去年以来的牛 市行情，境内上市公司的估值已经处于较高水平。截至 2015年3月26日，创业板全部股票市盈率中位数为90倍，其中互联网企业市盈率最低也达到56倍。而美国上市的中国互联网公司中，仅有携程(204 倍)、58同城(188倍)和唯品会(118倍)超过这一数值。
把握“未盈利互联网板块”推出带来的映射机会
国泰君安预计，2015年注册制会试点推出，将在创业板建立单独层次来推行注册制，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板上市。从股票来源看，初期是新三板挂牌满一年的公司，拟拆除VIE结构回归A股上市的创新型企业将是未盈利互联网板块的另一大来源。
国内映射组合
海外映射(中美对比/美股映射)是证券主题投资的方法之一，特别是在2013 年全球科技股牛市中颇为有效。海外映射通过对美股及海外市场的研究，并跟踪海外市场，捕捉、解读海外技术变革和新兴商业模式，来探索其潜在对应A股投资标 的。随着2015年“未盈利互联网板块”的推出，A股公司(已经盈利)中有跟转板公司类似业务的，或者有一块业务相同的会受益于此。从海外映射到 国内映射，“未盈利互联网板块”可能成为2015年重要的市场线索和主题。
“未盈利互联网板块”主题股票推荐组合：
科远股份(002380)：可比新三板公司基康仪器(830879)。近几年科远股份传统主业增速放缓，公司积极进行战略转型，在深耕机器人和智能制造领域后，未来将通过构造C2M商务平台布局工业4.0以加速转型步伐。
东方财富(300059)：可比新三板公司莱富特佰(430081)、九恒星(430051)、麟龙股份(430515)。互 联网金融开放步伐正在加快，我们认为东方财富围绕多渠道的互联网流量变现有望在2015年进入加速期，基金销售有望继续保持翻倍增长，互联网券商有望落地 并带动业绩持续爆发。同时公司经过多年在券商等金融行业的经营，已积累大量用户和交易数据。一方面能有针对性的进行用户导流，另一方面可提高公司金融服务 附加值，公司竞争力将显著提高。
德联集团(002666)：可比新三板公司联飞翔(430037)。公司积极拥抱互联网，打造汽配B2B2C平台，并依托现有经销商队伍做地面推广，预计未来1-2年终端销售网点数量将大幅扩张，从而拉动德联精细化工产品在汽车后市场的销售，将成为公司新的业绩增长点。
网宿科技(300017)：可比新三板公司首都在线(430071)。我们认为云计算的普及将推动公司下一轮的成长。新成立的“绿色云图”致力于发展新一代IDC和云计算业务，或将为公司创造新的盈利增长点。新设立的海外子公司将平台拓宽至东南亚、欧洲，且更便于与国际IT巨头合作。
