美股评论：smart beta击败大盘

　　导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)撰文介绍了两种大有希望超越大盘的策略，但是同时也警告投资者，这些所谓smart beta策略，其中多数都是风险很高或者站不住脚的。

　　以下即亚兰兹的评论文章全文：

　　是的，假以时日，你是能够击败大盘的。

　　这里没有什么巫术，更没有什么黑魔法，你也不需要一支炙手可热的的对冲基金的帮助。挺好了，这可不是什么销售陷阱，不是只有回溯测试的数据支持的假说。

　　至少，加州纽波特比奇投资咨询公司Research Affiliates的创始人之一许仲翔是这样认为的。这是他根据大量的关于“alpha”和“smart beta”策略的学院派研究和实践得出的结论。

　　如果你没有听说过这些字眼，千万别觉得自己损失了什么。事实上，金融行业用这些字眼所指代的对象并没有多神秘，这样说除了提升逼格之外也没有多大意义。具体说来，所谓“alpha”，其实就是华尔街称呼超越市场表现的说法，也就是说，在不承担更大风险的情况下获得优于大盘的表现。至于“smart beta”则涵盖了从动能投资策略到选择高品质股票等等非常广泛的内容。

　　Research Affiliates对若干股票和债券指数进行了改造，不使用标准的资本加权法，而是依据经济基本面来调整，创造出一系列替代指数。从这个角度说来，他们显然有动机宣传这些策略要好于相应的指数。只是警惕归警惕，我们必须承认，哪怕是严格审视之下，他们的表现记录也确实是可圈可点。或者，本质上说来，他们应该算作是华尔街上极少数痛恨华尔街现在这模样的异类之一。

　　1960年代和1970年代，学院派金融学研究发现，“没有谁能击败大盘”，这也就是所谓的效率市场假说。这种理念逐渐被广泛接受，进入常识范畴，也成为指数基金得以创建的理论基础——只要在成本尽可能低的前提之下追随大盘指数就好。

　　可是，从1980年代开始，研究者们逐渐发现了一些系统性的方法，让人们可以切切实实地击败大盘，而不需要祈祷幸运女神的庇佑。最近五年当中，一大波低成本的ETF进入市场，使得最普通的散户也获得了通过有效率、高度透明和低成本的方式使用那些smart beta策略的机会。

　　几天前波士顿芬威球场的一次行业活动当中，许仲翔带来了一些坏消息。

　　这些smart-beta策略当中有很多其实根本没有经不住严格的测试。许仲翔警告说，它们的根基是不牢固的，到处都是存在瑕疵的理论，对数据的曲解，对历史证据的选择性使用，以及各种不切实际的应用方法等等。

　　结果就是，有些策略在理论上就站不住脚，而另外一些则是在现实中必然碰壁。常常，一种理论背后的学院派研究都是很薄弱的。另外一些时候，所谓超越表现的历史论据则常常值得指摘，比如或者选取的数据本身就有问题，要不然就是分析师们没有充分考虑到交易成本的影响。

　　如果投资者运气好的话，他们会是选到了一支合适的基金，只是需要负担的投资成本超过预估而已。可是，如果他们运气不好的话，最终就将遭受损失。

　　比如，理论上说来，动能投资测长期说来是有效的，因为如果你能够足够快速地买进昨天炙手可热的股票，就能够赶在动能消失之前将其卖给更傻的傻瓜。可是，在现实当中，一个机械化的，基于各种原则建立，如同自动驾驶仪一般行事的动能基金组合，最终几乎注定变成鼓声停下时抱着一捧花的傻瓜。

　　许仲翔强调，动能投资带来的真正利润，更可能是流向了那些真正精明的对冲基金经理人，他们总是能够抢在动能ETF做出机械判断前买进相应的股票，然后再卖给这些ETF。

　　好在，有两种策略看上去确实是行之有效，无论在美股市场还是在新兴市场，都可以获得长期成功。这两者都言之成理，而且有着统计数据的强大支持，更重要的是，它们都是散户可以大胆通过低成本的ETF去实践，而不必担心自己会变成傻瓜的。

　　具体说来，这两者就是——投资价值型股票，投资低波动股票。

　　所谓价值型股票，就是那些股价相对于净资产值、股息、营收等等基本面显得最低廉的股票。

　　低波动股票则不必说，就是那些震荡最轻微的股票。

　　这听起来似乎与我们对股市的正常认识有些格格不入——能够让我们长期持有，并由此获得成功的，居然是那些最缺乏光彩的股票所构筑的投资组合。

　　这当中的关键或许正在于心理层面。大多数投资者都喜欢追逐兴奋感，喜欢采取行动。那些不能让他们肾上腺素过度分泌的东西，天生就不讨他们喜欢。

　　价值型基金，我们身边实在太多，它们都已经存在了几十年了。至于低波动基金，虽然诞生得相对较晚，但是现在也已经是触手可及的东西。

　　这两种策略本质上说来都颇有免费午餐的味道——投资者长期角度说来可以获得更好的回报，同时承担的风险还来得较低。Invesco’s PowerShares就有一些基于Research Affiliates方法的ETF。State Street则有一系列Quality Mix产品，是基于价值型、低波动，以及高品质的理念而建立的，尽管高品质策略目前的理论和实践支持还不如前两者那么强大。(子衿)