评论：北京驯牛任务超高难

　　导读：MarketWatch专栏作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN)撰文指出，中国政府目前必须达成微妙的平衡，一方面要培育牛市，让其承担起国有部门资本结构调整的重任，一方面又要避免牛市过于疯狂而导致失控，向哪个方向走错一步都可能造成巨大的麻烦。

　　以下即斯蒂芬的评论文章全文：

　　中国政府正面对着一桩非常微妙的任务，他们必须想办法驯服自己造就的狂暴的牛市，不然的话，局面就有失去控制的风险。

　　上周，他们宣布了一系列措施，允许基金经理人借股做空，不但对中国股市形成了强烈冲击，甚至波及到了全球市场。而早些时候，中国证券监管机构还对散户发出了警告，告诫他们不要举债购股或者卖房购股。

　　对于股市牛派发出警告，让市场情绪降温的举动，实话说是有点姗姗来迟了。上周五，市场的周转量达到了创纪录的1万5300亿元人民币，而且据报道，股票交易账户还在以每两天100万的速度增加。保证金账户资产负债表也达到创纪录的1万1600亿元。

　　关键在于，深圳和上海的日间投资者一败涂地的这种可能性，是否值得海外投资者去深深忧虑？

　　毕竟，众所周知，中国赌场一般的股市很大程度上是与外间世界相互隔绝的。哪怕有了近期的沪港通之类的新开放设置，外国投资者持股所占的比例，目前在中国股市上也只有微不足道的1%。

　　事实是，全球市场真正担心的并不是中国股市会遇到大麻烦，而是担心中国股市泡沫的破灭会变成对世界第二大经济体实实在在的威胁。

　　不消说，眼前这一轮大牛市发生的背景，其实是中国经济正在向着债务海平面之下沉落，而且出口和房地产市场双双走向萎靡。

　　听起来，这原本不是牛市该上演的时候，但是，这原本也不是正常的牛市。

　　真正的变数就在于，这一牛市的发生和发展的每一过程，其实都清楚地烙着执政者的指纹。是政府的官方政策造就了牛市，这也就意味着，一旦政策反转，就可以终结牛市——尽管至少目前看来，政策反转还是不大可能发生的。

　　去年以来，相当时间当中，官方媒体都一直在为涨势高唱赞歌，连篇累牍地强调持有股票所带来的好处。

　　不过，当国内IPO市场再度开放，日间交易者的全部“野性”也终于被彻底释放了出来。由于国家监管部门的系统性压低定价的安排，投资者几乎注定可以获得令人瞠目的回报。

　　根据安永的一份第一季度报告，当季总计有70支IPO来到中国股市当中，在上市首日悉数上涨，最大涨幅达到44%。这些IPO的年度迄今为止平均涨幅更是高达200%左右。

　　考虑到是监管部门通过允许谁可以加入上市名单来直接影响了定价，对于这种狂热，他们显然需要负相当责任。根据各种报道，如果你确定的价格超过了盈利的23倍，就很难指望得到批准了。

　　因此，当这种几乎稳赚不赔的机会来临，数以百万计的饥渴的新投资者的出现，也就成了顺理成章的结果。可是，这样不可避免地也会带来风险：在这样一种市场环境之下，还有谁会去审视基本面？还有谁会去考虑市场风险？

　　事实上，迄今为止，一切都依然可能只是一个更宏大的计划的一部分。北京创造出这种股市横财，绝不是为了让投资者开心，让他们获得利润。终极目标其实是要培育出一场足够强大的散户交易平台繁荣，然后又后者来承担为债务负担沉重的国有部门，尤其是银行进行资本结构调整的重任。

　　考虑到监管部门正试图清理积压下来的大量上市申请，预计今年余下的时间当中，IPO还将会持续火爆。

　　同样可以预计到的是，银行融资很快就会进入这一序列，一些报道显示，这些积压当中80%都来自金融领域。按照规定，银行在股票价格低于资产净值时是不能发行新股的，而股价的上涨显然会移除这一障碍。

　　与此同时，伴随储蓄者将资金提出存款账户，投入股市，降息对股市的推动力也会持续显现出来。

　　兴高采烈的情绪之下，一个更为广大的股市已经浮现出来，不难看出，目前股价的主要推动力是来自动能，以及极度乐观的情绪。

　　在这种环境中，估值和基本面之类都会在投资者眼中被边缘化。事实上，在我们深入研究之前，似乎也没有必要对这些特别担心。

　　从表面上看去，上海市场的股价还算不上昂贵，整体的水位只相当于盈利预期的16倍左右。

　　可是，这种认为市盈率相对较低，所以股价合理的观点很容易被推翻。在上海市场，银行板块占有非常巨大的比重，我们不难理解，如果允许银行的坏账和盈利情况被真实地体现出来，则市盈率其实要比现在高得多。

　　这就意味着，中国的股票监管部门必须小心翼翼地走钢丝，一方面要给过于疯狂的情绪降温，一方面又不能毁了满足融资需求的大计。毕竟，股市就是如此脆弱而反复无常，一粒老鼠屎就足够弄坏一锅汤，让投资者纷纷逃离，让牛市就此完结。

　　或许，中国真的可以完成制造牛市，推行资本结构调整的壮举，但是至少近期的历史告诉我们，我们有足够多的理由保持警惕。(子衿)