《巴伦周刊》：拉美投资攻略
《巴伦周刊》拉美投资攻略导读：最新一期《巴伦周刊》于11月正式出刊，本期封面文章是《投资拉美》。过去18个月，拉美地区的股市下跌了20%，但投资专家依然看好这个市场，他们建议应该暂时回避巴西和墨西哥这样的国家而选择相对较小的市场。
是该怪巴西还是中国，或者是美联储？总之今年新兴市场的表现真是糟透了，拉丁美洲带头领跌，然而对于无畏的投资者而言，新的机会依然层出不穷。
根据IMF的数据，过去十年新兴市场年均增长率为6.4%，今年预计只有4.5%，巴西增长更慢，这让看重这些市场增长前景的投资者有苦难言。过去十年MSCI新兴市场指数平均回报率为15%，今年下跌了2%，而拉美市场下跌了9%，相较于标准普尔500的23%的回报率，肯定是出了什么问题。
问题首先出自中国。这个经济大国是推动拉美增长的催化剂，它贪婪的获取着该地区的各种商品，从巴西的铁矿石、大豆到秘鲁的铜矿。2006-2012年间，巴西对中国出口额扩大了五倍，然而随着中国经济放缓，它的进口商品的需求也减少，自2000年以来巴西对中国出口头一次下降，今年下跌了7%。
巴西经济今年预计仅增长2.4%，远远低于三年前的7.5%。该国现在进口大于出口，经常项目出现赤字让投资者感到不安并导致过去2年巴西雷亚尔贬值50%。在美联储推动下，世界各国信贷成本非常低，巴西消费者也享受了这道盛宴，大肆贷款购物，然而现在不得不承担后果，随着利率上升，负债也开始增加。为了改善基础设施、降低商业成本，卢塞夫总统要求电厂降价银行降息，然而这些措施不但没有安抚到投资者，却因过度干预而让他们感到惶恐。
由于巴西占MSCI拉美指数权重的58%，因此它的糟糕表现影响了整个地区。根据EPFR Global报道，今年超过80亿美元的资金逃离了拉美基金市场。然而该地区依然有优势，这里有广袤的农田，拉美五个主要国家中产阶级的购买能力大于中国。
我们请来四名资金经理评估现在那里的局势，告诉我们该如何在该地区投资。
Adam Kutas投资拉美市场将近10年了，现在他负责管理富达Fidelity Latin America fund，这个基金规模达14亿美元。过去两年他对巴西的情况一直很不乐观，然而现在Kutas发现了更好的投资机会。
Luis Carrillo管理着JP摩根的JPMorgan Latin America fund，这支基金规模达1.41亿美元，现在他把关注重点放在有长期增长预期的小公司上。
Jim Carlen曾是财政部的国际经济学家，现在管理着7.96亿美元的Columbia Emerging Markets Bond fund，这支基金在同类型产品中拉美投资所占比重最大，达到30%。他认为该地区很多国家财政状况良好，一些地区的改革也著有成效，例如哥伦比亚。
Lewis Kaufman管理着13亿美元的Thornburg Developing World fund，这支基金不投资高负债的公司或国家，它更倾向于消费类股票。尽管他可以在所有新兴市场投资，但是最大的10笔投资有4笔在拉美。
《巴伦周刊》：过去一年拉美日子不好过，现在怎么样了？
Carlen：过去12-18周的问题是双重的：美联储大量注入流动性推升了新兴市场的资产价值，同时投资者的风险规避倾向降低了。
《巴伦周刊》：换句话说，资金涌入拉美的部分原因是人们不知道该往哪投资，还有别的原因么？
Carlen：对商品的需求不能像过去那样刺激经济增长，消费支持也下降。因此这些经济体的增速放缓，对各国政府而言都是巨大的挑战。
Kaufman：利率不可避免的会上升，需要通过股市和发行债券弥补经常项目赤字的国家日子会不好过，而不需要外国投资就可以平衡预算的国家情况要好得多。
《巴伦周刊》：站在投资角度看这意味着什么？
Kaufman：对于第一种国家，投资策略性必须更强。如果巴西经济继续下滑，将出现很好的买入机会。结构性较好的国家，主要是墨西哥、秘鲁和哥伦比亚，它们的外部账户比较健康。对于结构性较好的国家，我们会继续观望，直到情况和巴西相似的时候。
《巴伦周刊》：投资者撤离后，结构性不好的国家会发生什么？
Kaufman：当一国需要通过股市或债券弥补赤字的时候，当地货币会贬值并出现通货膨胀，并最终影响经济增长。巴西通过提高利率缓解这些压力很有可能引发经济近一步下滑。
《巴伦周刊》：过去几年由于信贷膨胀引发了拉美地区的消费狂潮，现在那里的中产阶级消费者状况如何？
Kaufman：就业改善、实际工资上涨、更容易获取贷款以及储蓄率下降都会促进消费。在新兴市场这些因素的消费弹性都非常大。安第斯国家贷款水平低，那里的情况更好，即便是巴西这样的国家，消费也日趋稳定。
Kutas：我们认为巴西消费者日子很紧，那里正面临着滞涨，经济放缓而生活成本上升，很多企业都无法维持利润。
《巴伦周刊》：这对股市不是好消息，对吧？
Carrillo：2011和12年巴西股市下跌的时候，每一个人都认为现在这个杯子已经半满了，可以跳进去了，但问题是“这个杯子的尺寸对么？”由于经济增长放缓，巴西需要一个更小的杯子。现在预期已经修正，随着股市和汇率的下跌，我们认为现在回去很合适。
《巴伦周刊》：按照你们说的，现在应该投资拉美么？
Kaufman：这一个非常欠发达的地区。例如秘鲁只有20%的零售商是连锁商店，其余都是小商店，而巴西40%是连锁店。巴西可能不是高成长地区，但整个拉美是。即便商品需求下降，GDP增长也有4.5%-5%。智利增长率大约在这个区间，而哥伦比亚经济也因石油生产而快速增长。
《巴伦周刊》：那巴西呢？
Kaufman：我不是因为买了巴西的股票就给那里唱赞歌，但是巴西确实是拉美最有深度的市场。
《巴伦周刊》：你说的深度是指什么？
Kaufman：广度和流动性。这里的市场非常发达，你很容易找到机会。我最大的一笔投资是以盈利为目的的高等教育公司Kroton Educacional，它的盈利势头是我所有投资中最好的。
《巴伦周刊》：固定收益类产品如何？
Carlen：大宗商品贸易在很长一段时间里推动了拉美经济的增长，进而提高了这一地区的消费水平。然而人们似乎忘记了商品贸易的推动作用长期来看是不持续的，但是这并不意味着没有好事情发生。
《巴伦周刊》：什么好事情？
Carlen：同30年代中期相比，净负债于GDP之比下降了30%，和发达国家相比，财政赤字也非常低。在出现通货膨胀时，更多的国家可以保持增长。很多国家，比如巴西，因为不能忍受低速增长而加大了推动力度，但却出现了更高的通货膨胀。中央银行必须处理这些问题，但是并不影响长期趋势，我们依然看好拉美。
Carrillo：现在JPMorgan EMBI Global Diversified bond债券指数中的拉美债券，73%是投资级的，而10年前只有墨西哥和萨尔瓦多发行的债券是。
《巴伦周刊》：通常投资者认为新兴市场都是一样的，他们现在该如何看待拉美？
Carrillo：新世纪的第一个十年，中国帮助了所有新兴市场，而第二个十年各地的增长引擎不同。对我们来讲意味着选股比10年前更容易了，因为指数中存在结构性问题。
《巴伦周刊》：因为MSCI拉美指数中大宗商品权重过大？
Carrillo说：是的，还有一些大公司，它们并不能代表整个实体经济。1994年，巴西的石油、能源和矿产公司都实行了私有化，这些大公司一直都对指数有重大的影响。巴西的权重在2009年时还是71%，现在只有58%。
《巴伦周刊》：发生了什么变化？
Carrillo：90年代到2005年，上市公司数量很少，而过去三年就大约有300家公司IPO。
Kutas：看看最近的交易，哥伦比亚企业开始购买中美洲的资产，他们自己的市场已经不能满足需求了，资本必须走出国门，这也意味着更多的投资选择。
Carrillo：超市S.A.C.I. Falabella来自智利，现在已经统治了这块市场，现在正进军秘鲁、哥伦比亚和巴西。秘鲁首都利马的人均GDP是智利首都圣地亚哥的一半，因此那里有广阔的增长前景。
《巴伦周刊》：有74家拉美企业在美国证券交易所发行美国存托凭证ADRs，个人利用这种方式投资拉美如何？
Kutas：ADRs的特点是周期性、资源导向性并主要集中在巴西。过去购买了ADR就意味着对拉美投资了。现在约有2万亿美元的资产在拉美管理，增长了10%-15%。例如在巴西，如果你直接投资当地企业的成本要比在美国购买ADR少得多。
《巴伦周刊》：ETFs怎么样？
Carrillo：ETFs同我们存在竞争，不过这要看指数。秘鲁的ETF不包括消费类股票，但是那里的经济60%是由消费驱动的。
《巴伦周刊》：从2008年起，新兴市场债券基金前所未有的吸取了1110亿美元的资金，那里购买债券还有机会么？
Carlen：当然。很多国家都在发展地方债券市场，并由过去的养老金改革提供支持。这样的改革对新兴市场非常重要，它能确保本地市场为私人和公共债券配售融资，这样地方政府和企业就有了更多的选择权，而不用担心汇率问题。
《巴伦周刊》：这给了你们更广阔的空间么？
Carlen：是的，市场上发行的债券种类更多了。有准主权债券也有新兴市场主权债券，准主权债券发行者多为战略性部门，例如能源行业，国家或地方政府拥有这些部门大部分股权。这些债券以当地货币和美元同时发行。选择合适的国家非常重要，但是在某个国家寻找最好的方式同样重要，总之债券种类增加对投资有帮助。
《巴伦周刊》：我们谈谈巴西，那里的经济和货币情况如何？
Kaufman：巴西是个非常失衡的国家。长期以来那里的信贷政策过于宽松，政府创造了很多就业机会，所以失业率低，但是很多制造的东西人们并不需要。巴西公司生产投入很少，因此不得不进口商品，所以导致了经常项目账户恶化。由于投资预期不乐观，外国直接投资也很少。除了巴西外，墨西哥、安第斯市场以及中美洲也是这样。
《巴伦周刊》：但你还是有巴西股票？
Kaufman：过去18个月巴西的情况正在好转，而且我们看好巴西医疗服务供应商Qualicorp，巴西的中产阶级数量不断增加，他们的医疗支出费用也不断上涨，这个领域不像银行业那么资本密集，发展前景非常好。
Carrillo：由于我们着眼于长期，因此会尽量避免受政府影响的企业或部门。我们发现一些公司不用提高价格也可以挣钱，比如Localiza Rent A Car，过去10年价格只上涨了8%。在这样的价格压力下，其他竞争者都退出了，Localiza通过控制成本提高效率获得了更大的市场份额。
Kutas：巴西企业需要额外支付8%-10%的工资，这削减了利润，但却是一个机会。我们发现一些公司不仅关注收入增长，还关注削减成本。他们的做法就是机械化。
《巴伦周刊》：谁将从机械化中受益最大？
Kutas：Indústrias Romi是一家规模达4亿美元的设备制造公司，过去几年因为经济疲软、巴西货币贬值和不良贷款问题，效益一直不好。但是它已经削减了40%的员工，产品价格上涨了15%，同时还在回购股票。
Carrillo：Weg是一家巴西的工业企业，它为气泵、水泵以及涡轮发电机生产电动机。巴西85%的引擎是由这家公司制造的，我认为西门子在德国都没有这样的市场占有率。Weg过去20年都没有过亏损，如果股权收益未超过20%，任何人都不会获得奖金分红。
《巴伦周刊》：银行情况呢？
Kaufman：长期来看，巴西的银行业价值可能被低估了。但是我更喜欢秘鲁银行，五家最大的银行控制着85%的市场份额，秘鲁货币新索尔也强于巴西的雷亚尔。我推荐的秘鲁的Credicorp，这家银行利润稳定而且增长迅速。
《巴伦周刊》：那么说安第斯市场增长预期更好，可它们都是小市场，你们如何处理流动性问题？
Carrillo：如果你愿意把钱长期投在那，会有很好的机会。秘鲁金融体系和监管都很强，银行不但增长潜力大，而且也可以给投资者创造客观的现金流。
《巴伦周刊》：从债券角度看，一些小国是不是更有吸引力？
Carlen：乌拉圭的情况很好，那里的财政赤字非常小，债务和GDP之比近几年大幅下降。过去全部使用美元，现在本地货币使用率超过一半。该国的工业吸引了很多外国直接投资，农牧业的发展势头也很好。
《巴伦周刊》：我们还没有谈墨西哥，这个市场去年上涨了29%，而巴西下跌了5%，发生了什么？
Kutas：过去10年墨西哥一直处于低迷状态，而让巴西抢了风头。2012年卢塞夫总统的所作所为把外国投资者吓跑了，极大的伤害了市场情绪和预期。
《巴伦周刊》：那墨西哥怎么样？
Kutas：涅托去年当选为新总统，他打算做很多势在必行的改革，但是承诺的过多过快，经济在本年第二、三季度陷入了衰退，而他所在的执政党也出现了问题。现在我看到的只有对富人增税以及打了折扣的能源政策。
Carlen：我不同意Kutas的说法。所有人都希望政治进程稳定而又理性，希望墨西哥的教育、能源以及财政改革一蹴而就，但这是不可能的，改革必然会触动某些人的利益。我认为现在那里的教育改革就取得了很大的进步。
《巴伦周刊》：谈谈他们的教育改革。
Carlen：筹资方式以及绩效评价都发生了改变，这让教师们非常不安。政治家意识到可能会引发国内动荡，所以决定放慢脚步，但是依然在推动能源、政治和财政的改革。
《巴伦周刊》：财政改革有哪些举措？
Carlen：提高了税收来弥补能源改革引起的收入减少，能源改革使得国有石油公司Pemex上缴政府的收入减少。不过改革过于强调增加开支刺激经济的作用，这样很难控制住赤字，结果财政改革更多的是政府支出的膨胀，而能源改革和财政改革相互关联，一个没有做好，另一个也无法实现。
Kaufman：还有更糟的，由于政府财政困难，墨西哥的日用消费行业盈利状况不佳，这也影响了墨西哥股市。
《巴伦周刊》：经过10个月上涨了42%后，如今墨西哥股市比四月最高点时下跌了17%，现在是入场的好时机么？
Carrillo：不，还没有跌透，预期太高了。
《巴伦周刊》：但长期看，墨西哥经济是健康的？
Kutas：确实比十几年前好多了。现在最大的问题是改革步伐太慢，不过总算开始改革了。
《巴伦周刊》：说说你们对拉美未来的预期
Carrillo：拉美市场仍会比发达国家市场增长速度快，只是不像这10年那么明显。事实上是巴西把整个地区的增长速度拉下来了，智利、秘鲁以及哥伦比亚的情况都很好。
Kutas：墨西哥和巴西发展速度正在放缓，长期来看波动性以及汇率风险越小，对经济越有利，而短期内巴西需要解决结构性问题。这是一个有10亿人口的地区，充满了机会，但是你必须认真筛选。(鹿城/编译)
