特约撰稿 缥缈

　　本周，大盘破位，交投渐冷。

　　危急关头，基金揭竿而起，为自己大事声扬，做了一次“逆市”的活广告。而其中最显眼的，当属市场中的“庄基”，其行情与否、投资价值、业绩虚火，引起一系列的分析与测评。

　　所以本周股市论语，说说《季氏》三桓。如今的股市大盘，与春秋时鲁国的情况非常相似。为什么呢？

　　因为在孔夫子的时代，鲁国的三桓掌握鲁国的财政大权，三桓是季孙、叔孙、孟孙，因为都是鲁桓公的后代，故称“三桓”，相当于如今的券商、基金、上市企业。

　　孔夫子认为，这种“陪臣执国命”、“财政不当家”的历史现象，尽管存在一定的历史根源，终久不是好事。并推测说：从长远看，三桓的势力不会很长久，因为，从鲁君失去国家财政大权已经有五代了，财权落在大夫之手也已经四代了，所以，三桓的子孙一定会从此衰败下去(禄之去公室五世矣，政逮于大夫四世矣，故夫三桓之子孙微矣。——《季氏》)。

　　为了鲁国的将来，孔夫子建议，公室和贵族一定要注意自己的形象，要取缔庄股、建立庄基。老人家说：要收回鲁国的财政大权，策略是非常重要的；用什么人来做，则更为重要。为此，要把操盘职业化、公开化；把操盘手个人道德化、工具化、行帮化。作为一种职业评价，孔夫子说：我所培养的优秀的操盘手，具有三个道德标准，这就是正直、诚实、见识广博。同时，我所批评的操盘手，重点在于其道德品质低下，这就是惯于走邪门歪道、擅长阿谀奉承、惯于花言巧语骗人。其行为损害了行情的长线发展。因此，要规范他们的行为、公开他们的不良举止(益者三友，损者三友。友直，友谅，友多闻，益矣。友便僻，友善柔，友便佞，损矣。——《季氏》)。

　　据此，缥缈认为，有必要分析一下我们身边的“损友”之一，证券投资基金。这也是今后很长时间的行业热点。

　　人所共知，在去年一年，庄基势力受到庄股势力的打击，受压一年。今年却有几次漂亮的试盘，并有明显的走强迹象。作为基金，庄基也有一个天然的弱点，就是他要和庄股长期博奕。而当庄股们不想玩的时候，他还要看场子。所以，下半年时间，这些投资基金，我们以什么态度来对待他，与他的前景是乐观还是悲观，有着不小的关系。况且，其中有一个非常明显的投资机会，正在出现。

　　坚持从长线分析，我们就可以清楚地确认其相关投资价值的变化，并有以下三点结论。

　　首先，如果确认大盘偏空，从抗跌性考虑，我们认为基金的市赢率很低。

　　买股票是买企业的未来。但是因为我们难以测量企业未来的盈利率，在一个相对稳定的市场环境和比较规范的制度框架内，我们使用过去的市盈率来做借鉴，但将其用于个股投资时，其局限性，也是显而易见的。

　　因此，中国股市的“市盈率”，只是为那些做其它投资品种的投资人所准备的一项指标，对于真正的股市投资者，作用非常小，近乎没用，也没有参考价值。只有不入股市，但也要进行大宗投资的人，才需要通过静态市盈率去看当前市场的资金成本，所以，市赢率并不是什么真正支撑股市投资价值的东西。

　　什么才是真正的“投资价值”指标呢？

　　对市场投资者来说，它只能来自两种预期，一是稳定的现金分红预期，二是企业的利润增长潜力从而对股票价格升值的“杠杆”预期，通俗地讲，就是政策预期。

　　我国的B股市场在相当长的一段时间内，按其价格计算市盈率始终在10倍以下，但西方机构投资者仍然认为它不具备“投资价值”。因为B股上市企业长期不分红，企业经营的滑坡和不透明以及政策环境的不确定性使投资者无法对企业的长期发展抱有信心。

　　这也正如我国A股市场上一些所谓蓝筹股——既不给股东分红，又没有多大增长潜力，还要不断向股东伸手圈钱，是一个意思。这些蓝筹，卖假酒、做假账，甚至可以把“天上的月亮”、“地上的窖坑”这样的“资产”，也拿出来，在市场大量套现。因此，所谓绩优、低市盈率、投资价值等等，肯定就是对投资者无益的，进而可能长期走熊。

　　当然，也有不怎么分红的股票，以股份补偿投资者。这时，投资者收益的是股价不断升值。

　　如果一个企业增长很快，不分红，股价又不高，就是所谓低市盈率即股价被低估的企业，很快就会成为被别人恶意收购的目标，从而通过控制权的改变，实现股东价值的最大化。孔夫子的时代，我们就是这样干的。外国的巴黎公社，也想学，因为法国人比较聪明，仅用18天，他们也就毕业了。

　　这种“绩优”股的董事会，有一种肉用家畜的基本特征。他们狂妄到逻辑混乱的地步，典型的路易十六的风格。比如：持续圈钱是为了企业发展(？)，不分配是为了给股东们节省个人所得税(？)，大股东不参与配股有利于“国有股减持”(？)，不过，根据该公司的报表可以知道，该企业里并没有根据同样的逻辑，也不给领导们发工资以及各种福利。这与路易十六以通奸为乐，也是一个道理。

　　因此，在这种“市赢率”的大背景下，新基金、尤其是“庄基”，显得特别有趣。本周的行情显示，庄基，是可以在熊市中抗跌的“投资”选择。目前，所有庄基的静态市赢率，平均只有不到5倍。

　　第二，如果确认下半年二板不出台，则从优化投资组合的角度选择，我们认为庄基更不可少。

　　在西方，所有进行股市评价的公众媒体，除了市盈率指标以外，一般都有股息率(yield)这个指标，即当日股票价格除每股现金红利的百分比，从而给投资者提供在现行价格下投资于该种股票与投资于银行储蓄、债券等的收益率比较。

　　因为股票分红具有一定的不确定性，过去分红的红利水平只能作为对未来的一种参考，因此在稍微专业一些的财经报刊上，还要进一步刊登股息(红利)、利润股息覆盖率(dividend cover)，即全部利润除以派发红利部分的倍数，从此可以看出公司今后发放红利的能力和可靠程度等信息。在中国，由于股票的分红水平极低，这些指标还几乎没有人去关注。但是庄基没有这个问题。

　　庄基当年的收益，我们与西方国家是一致的，就是必需要“分”，而且是法定要“分”90%(！)，这还不包括免税的便宜。

　　今年2月25日，缥缈个人在银行的最后一笔定期储蓄单到期(二年)，从账面上看是这样的。本金：5000元，利息率：3.96%，利息：396元，过期息：0.60元，开征利息税前应付息：137.50元，开征利息税后应付息：259.10元，代扣税金额：51.80元(税率20%)，税后实付利息：344.80元。税后本息合计：5344.80元。

　　每位投资者，都见过这种东西，缥缈只想说，大家一定有某种“不愉快”，而这种不愉快，在缥缈是某种无奈，是奉献，是壮烈，是牺牲精神。相信大家有体会。而这种体会，构成了中国股市的长期的上升动力之源。

　　多年以来，缥缈坚持“投资”银行业，本来不是为了利息，而是用个人的不法收入支持国家建设。直接效果是造成实际现金利用率的损失，间接效果是使得那些银行在短期内不会破产。但没人领这个情，还是被“赶”出来了。自利息税开征之后，实在是伤透吾心。实话说，缥缈不在乎那点税，但是缥缈在乎人的尊严。所以，不用你赶，咱自己走。在中国所有可以投资的金融产品之中，缥缈早已经看好了庄基。

　　这与98年以前就看好中国B股，应该是一个意思。

　　多年来，不算分红，庄基很争气，基本上是每月都可以有所增值。而且是净增值(有新股支持)！至今已经长幅巨大。

　　以至于缥缈认为：如果没有庄基，股市本身的投资价值，都值得怀疑。不过，目前投资庄基最大的问题，是相对于股票，庄基的分红政策不够灵活。这是多年的老问题，也是“庄股主力”可以长期压制“庄基主力”的外部力量之一。为此，有很多相关的政策改革在业内讨论，不久之后，可能改革。到那时，庄股的太阳才能真正下山。

　　庄基的会计核算，也不同于股票。庄基的本金作为直接融资，相对于银行贷款等间接融资，本身就有很强的抵御市场风险的能力。财政部正在审批的《证券投资基金会计核算办法(征求意见稿)》，也已经增加了“基金净值变动表”，这对全面揭示基金运作及增发、送转基金单位，有很大帮助。如果新的会计规范进入实施，那么，在没有其它更好的投资品种时，庄基就会在反超庄股，并弥补庄股退潮后的市场空白，其前景则比一般基金更为诱人。

　　例如，如果可以允许庄基持有人在“基金红利”与“基金的平价单位”之中进行分红选择，应该是更有利于庄基的利多选择，也有利于投资者和国家，有利于市场各方面的利益与平衡。则庄基的上涨空间将更为巨大。

　　第三，如果确认国有股减持的价格不是很低，从股权权益，也从政策预期来说，我们仍然选择庄基。

　　缥缈首先强调一点，基金也是一种企业，而且是金融企业、是富豪与贵族企业。其运作与国债有本质的不同。

　　特别是在目前股权结构不合理和产权不清淅的情况下，传统企业的股票分裂为A股、B股、H股、非流通股(国有股与法人股)，它们的机会投资成本相差悬殊。用不同的筹资成本发行同一企业的股票或派发相同的红利，从经济学上说，都是对局部的流通股东的掠夺，是真正把别人的钱装进自己的口袋。然而庄基则是这种政策的受益者、分肥者无疑。

　　正是因此，缥缈尽管也主张中国股市的规范化，但却认为不能看到一点表面现象，就乱开药方：想用“恶治罗锅”的办法来降低市盈率，是不可能成功的。套用一句经济学的行话，是用总量办法来解决结构矛盾，结果必然是事倍功半，甚至适得其反。特别是在目前高市盈率还只是潜在性的、结构性的时候，用国有股减持(股市大缩水)的办法来逐步消除、挤压泡沫，受害最大的肯定是企业和部分投资者。罗锅子必死无疑。

　　为了可以占到别人占不到的便宜，也看看治罗锅的热闹，缥缈个人的策略是：买点庄基，度过C浪。“山中学得乌电术，得缩头时就缩头”。

　　目前，在庄基之中，确实也存在一些问题。可以强调的是，就今年上半年，庄基的投资业绩出现滑坡，甚至许多“半庄基”净值出现亏损(浮赢性质的假亏损)：在上半年沪深综指分别上涨6.97%和3.55%的背景下(当然是假涨！)，有13只“半庄基”的净值呈现出负增长，而净值增长率超过同期沪深指数涨幅的仅有泰和、兴华、金鼎、兴和、兴安5家，净值增长率前三位的泰和、兴华、金鼎也分别只有9.71%、8.04%和6.78%。对于拥有专家与政策双重“投资优势”的“半庄基”来说，这份成绩单不仅说明非庄基金行业的速熟与偏废，让市场有些意外与失望，却更说明一个事实：非庄基金已经开始“引入”先进的会计手段，坐庄手段，控盘程度也非常理想，其未来指数已经悄悄走牛。

　　那么，有一个结论：中国股市上的庄基的时代，正在开始，且必将走入辉煌。

　　缥缈认为，由于庄基的运作环境比一般的券商和投资公司更为严格，资金优势将得以更大程度的发挥。想想那些券商与投行，手中能有几个热钱？还不够庄基的“自斟自饮”、买一壶酸的钱。

　　因而，在当前的市场与政策环境中，在一些大盘、超大盘的企业、银行、海龟们姗姗而来的时候，对于庄基更应该给以关注，这是我们建立“次基金”、“托盘基金”(赢付基金)、“私募基金”、“秤砣基金”(开放式基金)的必由之路。

　　从政策上，今年是有望可以将私募基金招安入伙的。采取你要入场可以，但要“买票”，接走一些已经明显“劳损”与“老化”的股票。实际效果会差别较大。上半年，华夏基金[微博]管理公司三只“半庄基”荣登净值增长率排行榜前五名，成功之处就在于公司内部管理制度的变化及成功的风险控制(有人快速接盘也是原因之一)。而华夏通过金融力量控制仓位、分散投资来实现控制风险的方法，非常值得分析、借鉴。

　　今后，只要每年上他几个“中石化”，增发(A股)并且回购(B股)几只“青啤”，则基金分红可保超过银行利息，也是确定无疑(这种案子，请大家关注600688，600600，从中可见一斑)。

　　由于目前市场不稳，庄基蠢蠢欲动。庄基投资者不必过分在意一时的下跌与震荡。可以这样说，目前减持基金的卖单都不很大。而且，只要上证指数不跌到不可思议的1500点“(！)，则新基金长线仍然可以看多。

　　因为三年以上的半庄基，正在全线向着庄基演变。至年底，可能会出现基金“庄基化”的整体效果。其间，有可能经过恶洗，也可能就这样走下去。

　　呵呵。

　　后记：

　　4月未，我们在投资组合中，介绍用半仓持有新基金，以备熊市调动头寸，至今已经远远跑赢了大市。应朋友们的建议，缥缈今后将向通俗化努力。减少相关典故和文化内容。更多的关注当前的热点。朋友们还有什么建议，敬请留言给我们。谢谢。

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