(兴业证券研发中心 袁宏泉 孙朝晖)

　　从目前来看，国有股减持实践主要是包括国有股回购、国有股配售和协议转让三种方式。

　　回购即上市公司用自有资金回购国有股东持有的本公司股票，然后注销。早在1994年，陆家嘴就开始回购国有股；1999年底，申能股份又成为国有股回购企业；之后，云天化、冰箱压缩、长春高新等也相继以国有股回购方式实施减持进。

　　1994年10月，上海市陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司对国家股部分实施减资，即国家股部分减少20000万元，由64000万元减为44000万元，公司股本总额为73300万元减为53300万元，但国家股仍有44000万元，占82.6%。

　　1999年11月，上海申能股份有限公司以每股2.51元的净资产价格协议回购并注销由申能 集团 有限公司持有的10亿股国有法人股，从而其注册资本由26亿元减少至16亿元，股份总额由26亿股减少到16亿股，国有法人股由占总股本的80%减少到68%，而社会公众股由总股本的10%增加到15%。

　　2000年11月，云南云天化股份有限公司通过以协议回购方式，以每股2.83元的价格用现金资产回购，向公司第一大股东云天化集团有限责任公司协议回购该公司持有的云天化国有法人股20000万股并注销，回购完成后，国有股持股比例由82.40%减少至72.84%'-。

　　2000年12月，长春高新股份有限公司以1999年12月31日经审计确认的每股净资产3.40元为基础，同时考虑自年初至回购实施期间的公司经营收益，以每股3.44元的回购价格，以协议回购的方式回购并注销公司国家股股东—长春高新技术产业发展总公司的7000万股国家股，回购后，国家股占公司总股本的34.63%。

　　配售由承销商进行市场询价，向原股东优先配售，不足部分向基金等机构投资者和社会其他公众股东配售，若有剩余，由券商包销。1999年初已有黔轮胎和中国嘉陵两家上市公司进行了类似的试点。

　　1999年，中国证监会公布了国有股配售方案，国有股配售价格将在净资产值之上，市盈率10倍以下。据此，中国嘉陵和黔轮胎两家上市公司按照前三年每股收益均值乘10倍市盈率公布了国有股配售价格，分别为4.5元和4.8元，相当于它们1998年每股收益的11.8倍和18.5倍。由于两家公司的业务属成熟行业，企业的市场与竞争力已逐年下滑企业的成长前景黯淡。因此，配售价格明显偏高，两只股票配售价格公布之后，投资者纷纷抛售两公司股票，二级市场价格均出现了大幅下挫，中国嘉陵的1亿股国家股配售余股更有18%无人问津，由主承销商被迫包销。因此，由于中国嘉陵和黔轮胎国有股配售造成市场不满，挫伤了广大投资者参与国有股配售的积极性，政府立即停止了这一方式。

　　协议转让即国有股向非国有股东转让，国外称为大宗交易。

　　协议转让在深沪证券市场上已有许多先例。早在1997年陆家嘴金融贸易区开发公司和中房上海地产开发公司分别将其持有众城实业(已经改名为中远发展)的发起人国有法人股6681.31万股转让给中远(上海)置地发展公司，转让价格每股3.79元。2000年3月青海百货(现已改名为数码网络)的第一大股东青海市国有资产管理公司，将其持有的近3266万股青百国有股转让给民营企业深圳友缘投资，友缘成为青百的第一大股东。大众交通向B股股东配售国有股；国嘉实业、上海强生等对国有股进行了拍卖。今年初，中国航信在香港上市时将新股募集资金中的一定比例用于减持国有股缴付社保基金等。

　　大规模的国有股协议转让有利于公司股东的结构调整，往往会有新的资产注入或主营转变，每次国有股权的转让都会给这些股票二级市场带来一波不同程度上升行情。

　　背景资料

　　2000年我国新股发行117.4亿股，平均市盈率为28倍左右。2000年我国上市公司共增发新股15亿股，平均增发价格为每股17.31元。据初步统计，目前已提出增发方(预)案的上市公司达94家。注：本栏目数据由上海证券信息有限公司提供

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