中国银河证券研究中心 赵胜利/文

　　《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》(以下简称为管理办法)的公布，标志着国有股减持工作正式展开。国有股减持对股票市场参与者的心理预期、对股票供应量变化、对股票一级和二级市场的定价等方面将产生深远影响。对消除国有股减持不等同于国有股流通的说法得到证实，对于广大投资者而言，一块石头落了地，对国有股流通的恐惧心理基本消除。

　　前期发表的关于国有股减持的文章，大多数是从解决国有股流通问题的角度考虑国有股减持方式和定价原则。近日公布的管理办法，以开拓社会保障资金筹资渠道为出发点，和前者考虑问题的角度明显不同。出发点的不同，决定了国有股减持方式和定价原则的不同。国有股减持问题长期以来一直是空方打击多方信心的利器。现在，悬在多方头上这把利剑已经被取了下来，股票市场的慢牛格局将得到加强。

　　每年存量发行的规模有限，但呈递增态势。管理办法明确规定，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式，同时选择少量上市公司进行国有股配售及定向回购等方式的试点。预计今年的融资额大约为2000亿元左右，按照融资额的10%出售国有股，估计为200亿元左右。这个数字比市场的预期低得多，从整体上讲，其产生的扩容压力对股票市场的冲击有限。但值得注意的是，上市公司每年从股市中筹集的资金呈递增态势，因此国有股存量发行的规模也随之递增。市场定价方式高于市场预期，市场人士原来预期国有股以每股净资产或略高于每股净资产的价格出售，但是，管理办法确定减持国有股原则上采取市场定价方式。通过股票市场确定的价格一般会比每股净资产高得多。虽然出售国有股在一级市场进行，但是这部分股票上市后增加了二级市场股票的供应量，必然增加对股票价格的压力。今年宣布增发新股的公司股价多数出现下滑。如果再加上出售国有股的压力，股价将面临更大的压力。同时，通过国有股减持降低市场整体市盈率和市场风险的预期也落空了。投资者对这种定价原则比较失望，抛售压力较大。今后资产重组的成本将提高管理办法规定，协议转让国有股股权时，应按转让收入的一定比例上缴全国社保基金。从出让方的利益出发，必然提高转让价格，增加受让方的重组成本，增加重组的难度。在股票市场上反映为重组股将受到压力。综上所述，根据刚出台的管理办法，国有股减持的年平均规模不大，不足以改变市场各方的力量对比关系。但是，由于投资者普遍对国有股减持的定价原则比较失望，在短期内会产生抛售压力。国有股减持对股票市场影响是长期的、深远的。市场参与各方应尽快调整心态，适应新的市场格局。

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