热情与困惑同在

　　去年中国股票市场的火爆，令世界瞠目。就连尚未出世的创业板也被炒得火热，当然也有一些实质上的行动，比如主板已经不再在深圳证券交易所上市了，做好一切准备迎接二板的到来。谁都看得出来，政府对资本市场抱有很高的希望，希望通过资本市场能解决很多改革和发展过程中遇到的问题，而企业对即将开场的这一幕更是兴趣盎然。

　　去年年底中国证监会顾问梁定邦透露，交易时间就在今年的3—6月份。据说目前二板市场已经开始接受申请，首批上市企业近日将可以审定。但最近有消息透露，有关方面已决定暂时放缓推出国内股票交易二板市场，可能从原定的6月份推出延迟至年底、甚至是明年。原因是筹备期间遇到一定的技术困难，更重要的是市场急促逆转，科技股在国际市场遭受重创，有观点认为中国已没有即时设二板的迫切性。

　　据说在未来的二板市场，高新技术企业上市可以不受必须股份制改制三年以上且连续盈利三年的限制，只要有两年的营运历史，并且总股本在5000万以下的也可以申请在二板市场上市。原先以高新技术板块为主的二板市场如今已经改为以高科技公司或发展型公司为主，只要是被发行委员会认定是有发展潜力的公司，即使不是高新技术企业也可以被批准在二板市场上市，这就为民营企业创造了更多发展的空间。不过，由于这一更改与现行《公司法》相违背，必须要等到今年人代会期间通过相应的司法程序进行修改后才能确认。

　　据业内人士透露，目前创业板企业在深圳排队的多达2000家，第一批将上市的预计有50—70家。二板市场是主板之外的又一个证券市场，也是为中小企业投融资的一个市场，于是不少媒体相继鼓噪，二板市场的推出对中小企业，尤其是中小民营企业来说提供了一条选择空间广阔的投融资渠道，那些高成长性企业，市场前景好、效益好、经营管理好的民营企业投融资渠道的空间放大，所以“机不可失，失不再来”，企业一定要抓住创业板上市这一机会，保证企业发展后劲。

　　的确，二板市场的推出，无疑给占我国企业总数98%的中小企业带来了良好的发展机遇，但中国社会调查事务所不久前的一项调查结果，让人感觉二板———这一老少皆知的新概念似乎还缺少更实在的铺垫。此项调查表明：有85.8%的被访企业知道我国将为中小企业设立二板市场(其中高科技型中小企业占92.4%，传统型企业占79.2%)；有14.2%的被访企业表示自己对此事不知道(其中高科技型中小企业占7.6%，传统型企业占20.8%)。绝大多数被访企业表示，对此事感兴趣并有所了解。但也有18.9%的被访企业则表示不感兴趣(其中高科技型中小企业占4.6%，传统型企业占33.2%)。调查发现，企业对于如何上市的具体规定很清楚、很了解的比例为零。在此次调查过程中有许多企业反映目前他们苦于咨询无门，呼吁国家或证监会等部门应尽早尽快地建立相关的咨询机构，为中小企业的上市做些实实在在的工作。

　　亮相前如何热身

　　那么，中小企业怎样才能进入二板市场呢？专家们的意见是：企业在计划二板上市时，最先要做的是评估企业的上市成本，估算上市收益与融资成本。

　　在二板上市，企业自身也有投入，比如要支付证券交易所规定的费用、中介机构的费用以及其它费用。此外，一定要进行股份制改造，建立完善的内部治理结构。首先必须改组为股份有限公司。中小企业特别是民营企业大多是有限责任制或合伙制，普遍存在产权关系不清、治理结构不合理、家族化管理等问题。在上市前必须建立起产权明晰、管理科学的现代企业制度。然后找准主营业务，坚持成长性，提高科技含量。与主板市场相比较，二板市场上市公司要求有高度集中的业务范围；严密的业务发展计划，完整清晰的业务发展战略，较大的业务增长潜力，产品市场前景良好。准备上市的企业还应提出具体的经营策略，让投资者相信企业的确具有经营能力和发展前景，否则投资价值会大打折扣。二板市场是一个高风险、高增长的市场，投资者既然承担了较高的风险，就会期望获得较高的回报。因此，企业的市场定位必须体现出企业有较好的市场潜力。再一点就是要走规范经营之路。企业要得到市场的认可，还必须提高企业管理团队的素质，包括两个方面：一是具有高素质的管理队伍；二是这种高素质的管理具有制度保证。企业进入二板市场就等于将自己的企业运作完全置于透明的市场化环境之中。而目前众多中小企业缺少的恰恰是按市场规范运作，这是有意上市的企业必须认真考虑和精心准备的。第五，进行外围运作。对于中小企业而言，到二板市场上市是一个专业性、技术性很强的工作，要经过资产、财务、税务、法律等一系列结构设计，往往是企业本身力所不能及的，需要聘请中介机构从信息提供、关系协调、操作程序指导等多方面提供帮助。

　　创业板锁定的目标主要还是那些新兴产业。科技部副部长徐冠华透露，目前在主板市场上，有超过20%的上市企业承担或实施过火炬计划项目，在即将设立的创业板市场上，证券公司也将把选入火炬计划项目的企业作为推荐的首选。截至2000年11月底，科技部火炬中心共受理2001年度申报国家级火炬计划项目1841项。经过专家认定和有关部门批准后，入选的火炬计划项目将于近期公开披露。

　　那么传统的劳动密集型的中小企业融资可否也找二板市场呢？这当然没有什么不可以。但在日前召开的中国经济50人论坛上，北京大学中国经济研究中心主任林毅夫另有一番忠告。他认为，这类中小企业到二板市场融资成本高昂，解决融资问题还应靠中小金融机构。然而目前的金融体系并不能很好地为劳动密集型的中小企业服务。

　　在发达国家，二板市场是作为风险资本的退出渠道和提供企业继续发展扩大市场所需的资本的功能而出现的。二板市场上市门槛虽然较主板市场低，但上市评估费用高昂。有资料表明，美国NASDAQ的筹资费用占筹资金额的13%-18%，最低不少于30万—50万美元。而且，由于二板市场企业的高技术和市场风险特性，决定了其股票的收益剧烈波动。加之有限责任制和两权分离可能导致的道德风险问题，二板市场上筹集的资本的成本一定高于从银行借入的成本，甚至高于在主板市场上的筹资成本。所以，二板市场不可能是中小企业启动资金的主要来源。

　　我国的情况与美国不同。二板市场最先在美国兴起，到今天，美国NASDAQ也是世界范围内最为成熟的二板市场，这背后有其特有的经济背景。首先美国的人均资本水平居于全世界的前列；其次美国处于全世界的技术前沿，必须在诸多领域进行大量的研发活动，才能保持其技术进步进而使经济增长。大部分新兴技术的研发活动分散在众多中小企业中进行。研发活动具有内在的高风险的特征，资金提供者很可能将蒙受巨大的损失。由于风险太高，银行很难给予这种企业提供资金。而在另一方面，由于美国人均资本拥有量高，大量资本配置于传统的生产技术部门，所得到的回报率比较低。众多的资本必须寻求预期回报率更高的项目。所以风险投资和NASDAQ就应运而生。

　　劳动密集型的中小企业是我国最具活力的企业组织形态，但这种企业和美国在二板市场的中小企业存在不同。我国的劳动密集型中小企业是以低成本、低风险、快速地进行技术模仿和引进为特征，其产品市场稳定，技术成熟，因而并没有高技术和市场风险，如果经营失败，原因在于管理。如果说劳动密集的中小企业有什么风险的话，主要也是经营管理水平方面的风险，而二板市场显然在分散这种风险方面是无能为力的。而且，据说我国拟议中的二板市场的上市门槛是，有形资产800万元之上，注册资本1000万元之上，主营业务的销售收入、利润额递增幅度要在30%以上。如果我国的二板市场真的是这样的门槛，那么，技术成熟、具有稳定市场前景的劳动密集型中小企业，应该是银行所乐意贷款的对象，实在没有必要到成本高昂的二板市场融资。

　　一路还需多保重

　　由于在创业板市场上市的企业业绩变动范围较大，在为投资者提供较大的业绩成长想象空间的同时，也潜藏着较之于主板市场更大的风险，因此，在创业板市场投资的机构及个人，需要承受更高的风险。这也正是创业板市场的特殊魔力所在，它也同时创造了无数个的资本市场奇迹。

　　我国二板市场的管理办法是在借鉴各国二板市场经验基础上制定的，而国外二板市场的一个突出的特点是高淘汰率。因此，热衷于在未来二板市场上市的企业，要充分作好被淘汰的心理准备。从1996年至2000年，纳斯达克[微博]股市共有3000多家企业出局，正是这样高的淘汰率才保证了纳斯达克股市的高成长性与活力。这也对国内众多急于在二板市场上市的公司提出警示，高成长性的背后是高风险。目前，我国在制定二板市场的管理条例时，将在高起点的同时建立退出机制，同时，实行比主板更严格的监管、更及时的信息披露等比上市公司更完善的自律机制。

　　至于如何才能避免创业板可能发生的严重风险，中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚教授认为，在创业板推出中必须着重解决好三大问题。首先，必须减少政府干预。如果地方政府干预过大，将给创业板未来运行带来极大风险，其风险甚至可能大于目前的A股市场。其次，高管人员任期内股份不得出售的建议不宜予以采纳，创业板企业应当实行股份全流通。高管人员股份不能流通，不但会产生目前A股市场股权结构不合理的问题，而且创业板企业高管人员为出售股权而辞职，将对企业的发展前景造成重大不利影响，为创业板运行带来风险。再次，创业板企业应当高度重视投资项目的选择及减少关联交易，坚持走专业化经营和专业化发展的道路。他认为，由于创业板企业多属成长型中小企业，融资后，应避免乱投资造成的投资资金损失和经营状况恶化，减少由于关联交易中存在着的诸多可能不利于上市公司发展和效益提高的行为，保证公司质量，降低创业板运行风险。(袁音)《市场报》

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