新桥放弃入股福祸相倚 民生海外融资再添变数

　　刘晓午

　　时值民生银行(资讯 行情 论坛)发行H股最为关键之时，民生银行似乎再次与市场开了一个不大不小的玩笑。上周一，民生银行(600016)发出公告称，“公司接到法人股股东中国中煤能源集团公司的通知，经该公司与美国新桥投资集团友好协商，签署了《补充协议》，同意终止原股份转让协议。”

　　消息甫出，民生银行二级市场上的股价较为稳定，基本提前消化了这一预期。但仔细揣摩此次中止与新桥股权转让，其中缘由耐人寻味。虽然业内人士对此褒贬不一，但有一点可以肯定的是，民生若想成功发行H股还需再有突破。

　　新桥撤资的利与弊

　　对于这一突如其来的分手结局，民生银行显然事前做足了舆论的公关工作。在民生银行网站主页的显眼位置上，多是民生银行与新桥分手的消息，但多家媒体和分析师的角度却是惊人的相同——此次民生银行中止与新桥的股权转让更有利于民生银行的H股发行。

　　不少人士认为，最大好处是有利于民生银行扩大H股发行规模。因为外资所占股权不能超过25%，新桥退出后，民生银行可增加发行规模1.75亿股，如果以每股不低于5.7元计算，融资额度可增加10亿元。

　　而与新桥入股民生银行相比，民生银行的资本不会增加，其资本充足率也不会因此而提高。相反，新桥中止参股后，民生银行H股发行规模的扩大，更有利于提高民生银行的核心资本充足率。

　　既然好处如此之大，为何今年上半年民生银行董事会却没有否决新桥入股方案呢？

　　可见，新桥入股民生银行并非完全是负面的。中关村证券一位研究员甚至认为，此次新桥从民生银行撤资，从国际市场上的影响上看，也许会动摇投资者对于民生银行的信心，当属一个利空消息。而且在H股发行前宣布撤资，不利于民生银行发行H股，特别是对发行价格有影响。

　　与其他银行比较，民生银行的引资工作一直不见起色——只是通过股东东方集团(资讯 行情 论坛)转让了IFC约1.08%的股权，其性质与新桥入股相仿。新桥作为一个国际投资者，在民生银行发行H股关键之时，突然中止参股，对民生银行来讲，应该是一件不大体面的事情。

　　“现在很多人存在认识误区，太理想化了，认为新桥中止入股后，理论上可以扩大民生银行H股发行规模，但实际上，民生银行发行H股是需要投资人花真金白银来认购的，而并非是大家非买不可的啊！”

　　借势不成 H股难产

　　从公开的信息分析，民生银行似乎先一步不想陪新桥玩了。民生银行董秘毛晓峰强调，新桥入股民生银行与民生银行引资没有关系，只是单个股东转让股权的行为。民生银行吸引战略投资者有三个标准：一是有利于提高核心竞争力，二是优势互补，三是门当户对。民生银行并没有把新桥当成战略投资者。所以这次中止股权转让，对民生银行长期经营发展并没有什么影响。

　　早在2004年1月29日，民生银行的股东之一中煤能源就与新桥签署了《股份转让协议》，拟将其所持占公司4.82%的国有法人股，全部转让给新桥投资。3月份，民生银行董事会会议通过了《关于同意吸收美国新桥投资集团入股本行的决议》。

　　敏感的投资者会问，既然民生银行不把新桥当战略投资者看，那么为什么在3月份的董事会上又要通过股份转让协议呢？为什么不在此前就抛开新桥，何必要等到民生银行发H股的关键之时，闹出这出散场戏？

　　民生银行毛晓峰解释说，股份转让属于股东之间的行为，民生银行不做干预。这一理由显然过于简单。据接近民生银行管理层的知情人士戏称，民生银行与新桥是搭错了姻缘，在不该相遇的时间相遇了。本来是想推出新桥概念模式下的H股发行，但事不尽人意。

　　这位人士透露，这一切缘于去年新桥入股深发展(资讯 行情 论坛)事件，在双方合作闹到法庭后，新桥突然与民生银行股东接触，签订受让4.82%的股权协议。而在新桥、深发展和民生三者之间之间，新桥入股民生银行的利害关系是最轻的。

　　这样的解释似乎更合情合理。新桥入股民生一是想以此加重与深发展谈判的砝码，二是想通过民生银行发H股赚把差价就走。而民生银行并没有把新桥当成真正的战略投资者，之所以接受新桥，更多的是考虑在发行H股之前，改善股权关系，以新桥入股之事向海外投资者作宣传，借新桥概念模式促其H股的海外发行。

　　无巧不成书。就在民生银行和新桥各取所需，签订协议按步骤行事时，“虚假签名”事件的突然爆发，使民生银行不得不进行调查整改，香港上市时间被延迟到6月；6月8日，市场又传出民生银行部分贷款与德隆有染，民生银行被打至跌停板，外界再度对民生银行的信用与信誉提出质疑，这或多或少的也影响了H股上市进度。

　　而在这一系列变故的同时，新桥入股民生银行的股权转让也一直悬而未决，因民生银行股东中煤能源集团转让的股权属于国有法人股，转让手续需要经过国资委、银监会和商务部三道关。但过了大半年时间，第一关还没有过——国资委并没有签字认可。而稍早的民生银行股东东方集团转让IFC的股权因为不涉及国有资产转让，在7月份已全部获批。

　　前述知情人士分析，民生银行本来的用意是借用新桥入股之名，作为H股发行的卖点之一。但这种目的显然没有达到，与其这样悬着，还不如放弃入股，直接到香港市场上拉一些国际战略投资者，多发一点H股也许对民生银行来说更实在。

　　H股发行的两大关键

　　市场传来的最新消息是，民生银行准备9月份发行H股。在花费了大半年时间后，市场留给民生银行的时间已经不多。8%的资本充足率始终压得民生银行几乎喘不过气来。“不是第三季度，就是第四季度，民生银行必须发H股。发行成功与否要看民生银行市场信心恢复如何，当然也不排除割肉发行的局面。”前述研究员说。

　　“香港市场投资者看重的是一个公司的形象和信用，如果一个公司的决策总是在变化，人们会对这个公司的稳健性提出疑问。对于一向以经营激进为主要风格的民营银行来说，也许要求更高。”但民生银行在这方面似乎比较薄弱。今年上半年以来，民生银行总处在市场旋涡中难以自拔。前期提出发行H股时，民生银行的业务大步疾进，但笼罩在其头上的市场信用与形象的阴影总是难以全部挥去，现在恢复市场对民生银行的信心至关重要。

　　据消息人士透露，目前民生银行重新引进战略投资者的可能性已经非常小了，尽管投资者在民生银行发H股前购入股权成本会相对低廉。国际战略投资者进入民生银行的主要形式将通过H股首发申购实现，这其中包括李嘉诚集团与其他财团。现在的问题是，民生银行如何才能吸引这些资本大佬的入资。这是民生银行H发行的又一关键之处。