中国股市10万个为什么：大块头未必有大智慧

　　小品演员潘长江长得矮小，所以他声称自己“浓缩了人生精华”；四大天王刘德华往自己的身上贴上硅胶扮健美，所以他声称“大块头有大智慧”。

　　潘长江浓缩的未必是人生的精华，这就好像大量的上海本地小盘股最终落得重组更名的下场一样，刘德华扮演的大块头同样未必拥有人类的大智慧，这或许能解释国企大盘股为什么总是涨不起来一样。

　　2004年4月8日，上海一百和华联商厦(资讯,行情,论坛)同时宣布，这两家同属百联集团的上市公司将进行合并。如果一切顺利的话，那么4月28日之后，中国股市又将开创一个新的记录，一个上市公司之间相互兼并的记录，一个中国股市减法的新记录。合并完成之后，代码600632将永远空白，代码600631将会变成上海百联集团股份有限公司，不管是上海一百还是华联商厦，不管是一百兼并华联还是华联折股进入一百，总之一百和华联都将成为历史，留在千万进进出出过这两位紧紧挨着的难兄难弟的股民的脑海深处。

　　上海一百和华联商厦于1993年2月19日同年同月同一天在上交所挂牌，上海一百的代码是600631，华联商厦的代码是600632，一前一后都曾经成为上海市场商业板块的领头羊。上海一百坐落在繁华的南京路路口，是上

　　海和全国最大的商业流通企业之一，总股本58285万股，主营收入26亿，利润总额7000万，每股收益达到0.12元；华联商厦的前身则是创建于1918年的上海永安股份有限公司，公司除经营商业之外还兼营房地产和进出口贸易，曾经在全国零售商业企业销售排行榜金榜排名中名列第二，总股本42260万股，主营收入15亿元，利润9600万元，每股收益为0.20元。

　　两个上海商业的巨无霸为什么要合并呢？

　　避免同业竞争是一个原因。上海一百和华联商厦同属上海新成立的百联集团，而上海百联集团一共有七家上市公司，分属三大行业。华联商厦本身还是上市公司华联超市(资讯,行情,论坛)的第一大股东，持有50％的控股权。

　　为百联集团整体上市开路是另一个原因。上海一百和华联商厦合并后一共拥有14家百货商场和3家购物中心，总资产达到59亿主营收入为41亿，总利润可超过2个亿，股东权益有32亿，无论是资产规模还是净资产规模都将成为沪深两市商业板块的绝对第一。百联集团立志打造中国的沃尔玛，一百和华联的合并只是这个锻造过程中的第一步，第二步就是谋求整体上市。

　　百联集团的算盘能不能如意呢？

　　关键不在于大股东，而在于小股东。

　　根据预案，上海一百和华联商厦的合并构成关联交易，控股股东和关联股东必须回避，其持有的股份不计入有效表决权票，合并要想顺利通过，必须由出席股东大会的其他中小股东2／3以上同意才行。

　　小股东是投赞成票还是会投反对票？

　　两个上市公司的合并在中国股市的历史上是个创举。1999年的时候，曾经有人策划过原水股份(资讯,行情,论坛)和凌桥股份的合并但是没有成功。原水股份和凌桥股份的主营业务都是自来水供应。原水1999年总股本17亿，资产总额是52亿，主营利润是5个亿，但是股价最高却只有9.22元，凌桥股份当时的总股本只有2.3亿，资产总额只有4.8亿，主营业务利润只有5000万，但是股价却高达19.68元，此后的2000年甚至高达30元，是同期原水股份最高价的3倍，一个盘子大，业绩好，股价低，一个盘子小，业绩差，股价高，合并就成为一个难以解决的问题。而上海一百和华联商厦的盘子相当，上海一百总股本5.8亿，华联商厦总股本4.3亿，前者流通股1.88亿，后者流通盘为1.24亿，净资产前者为每股2.96元，后者为3.57元，二级市场的价位，前者为9.20元，后者为9.53元。方案设计者针对两家的流通股和非流通股股东设计

　　了两套折股方案，非流通股以净资产为基准，按1：1.273的比例折股，流通股则按1.114的比例折股，另外如果不愿意参与新公司，老股东还有现金变现的选择，非流通股股东按净产值变现，流通股股东按此前12个月的平均交易值上浮5％变现，交易价格分别为7.62元和7.74元。

　　百联的合并方案在平衡各方利益上的确用心良苦，也给中小股东留下了自主的空间。但是正如媒体在报道时的担心一样，谁也不敢对此打包票，谁也不敢拍胸脯，合并后的百联股价会向何处去，是走高还是走低。走高，当然好，但是理由何在呢？

　　百联合并之前是商业股，百联合并之后还是商业股。商业企业竞争激烈，商业企业微利经营是不争的事实，百联的合并或许有规模效应，但是合并的直接后果就是流通盘突破3亿，百联将变成名副其实的大盘股，百联的利润能够有相同幅度的增长吗？

　　大块头未必有大智慧，因为有没有智慧并不在块头的大小；巨无霸未必受欢迎，因为赚不赚钱同样和块头大小没关系。