红旗插上6.24高地 牛市确立无疑抓住四大机会

　　天同证券研究所 张净 董佳芳 池宏图 郭隆建

　　点位相同 背景不同

　　2002年在市场持续低迷的背景下，6月24日国务院发布“停止利用证券市场减持国有股”的决定，消息公布后，市场出现短暂的飙升后再度走低。该政策在一定程度上只是一个 稳定市场的仓促的救市政策，结合当时的市场环境，其政策效应有限，因此，当时的政策不具备推动市场持续向好的动力。

　　反观今年2月份出台的《意见》，首次将大力发展资本市场提高到前所未有的战略高度；明确了资本市场由融资功能向成熟市场的投资功能转型的基调；长期困扰中国股市的功能定位和若干重大政策取向进一步明朗化。这对于坚定投资者信心有着非常重要的积极意义。可以这样讲，我国资本市场未来3至5年的发展框架基本形成，中国资本市场将步入健康的发展期。

　　在资金方面，“6·24”时券商、私募基金等资金退出意愿坚定,而当时规模并不大的公募基金处于价值投资建仓期，因此，当时的市场并不具备持续向上的动力。而目前市场的资金渠道大大拓宽，基金类资金、券商资金、私募游资都在同步扩充实力。根据不完全的统计，年内股票型基金的发行数量应该在40只以上，预计投入A股市场的资金将达到800至1000亿元。保险、社保资金新投入股市的资金大约在500亿元左右。QFII资金审批额度有望达到70亿美元左右，合人民币500多亿元。以上各机构今年合计流入股市的资金量将达到2000亿元的规模。而券商集合理财资金与私募资金能量无法预估，其总量很可能超过公募基金。

　　关于上市公司基本面，我们统计了2000年1272家上市公司业绩情况，上市公司在2000年净利润的总和为1102亿元，而到2001年只有802亿元，下滑了27.3%。因此，2002年6·24后市场的市盈率达到69.6倍。而目前高速增长的宏观经济与证券市场呈现出良性互动,2003年上市公司业绩出现全面回升，从已经公布2003年年报的355家上市公司情况看，2003年的净利润达到532亿元，同比上升了46%。市盈率27.7倍，尽管四月份绩差公司将集中公布年报，但我们预期今年总体市盈率较低。同时，我们预期2004年上市公司在适度的通胀背景预期下，业绩将持续提振。

　　因此，我们认为在同一市场高点下，政策的推出力度不同，对市场的作用力将呈现明显的差异。市场整体运行环境的完全不同，将导致市场向完全不同的方向发展。

　　牛市确立应无疑问

　　从沪综指的月K线图看，预测市场中长期走势的MACD指标已在去年12月清晰地发出了金叉买入信号，并且年线(250日均线)及半年线(120日均线)也在同时出现多头排列，表明市场熊市已宣告结束。

　　从我国股市历史走势也可看出，只要大盘在一些关键点位多次出现底部特征，调整就可能就此结束，行情反转在即。例如在1992年至1994年三次出现的386点、312点、324点，1997年至1999年出现的1025点、1043点、1047点，2001年调整以来出现的1339点、1311点、1307点等，都显示了惊人一致的三重底特征，表明随后的行情很有可能就此反转，或者说是新一轮牛市的开始。

　　从大盘运行的态势看，反弹行情急促而短暂，反转行情则缓慢而持久，本轮行情从1307点上涨到1700点以上，用了近三个月的时间，相对平缓，并且到目前为止持续性很好，定性为反转行情可能性较大。因此，我们基本认定，本轮行情是新一轮牛市行情的开始，而不是熊市中的反弹行情。

　　对于本轮行情高点的判断，我们认为牛市行情应该创出历史新高，也就是突破2245点，但年内却并不一定要完成此项任务。根据黄金分割定律，2245点调整到1307点，共下跌938点，反弹的第一目标是0.5的位置1776点，在此可能会出现一定幅度的震荡，而年内最终上攻目标很有可能是在0.618的位置即1937点。

　　总体看，2004年的证券市场有望形成牛市大环境，新一轮政策引导、价值推动的牛市格局已经初显轮廓，中长期市场将在市场潜在的政策利好和利空渐进式的交错推出下，呈现螺旋式震荡上行的趋势。

　　新形势下主抓四大机会

　　在新形势下，投资机会主要集中在以下几个方面：

　　价值投资出现转型

　　价值投资已是目前市场普遍认同的盈利模式，2004年的市场将是其进一步深化、发展和分化的一年。整体看，宏观经济和上市公司盈利增长速度可能将在2004年放缓，多数原材料价格将在2004年维持高位，不太可能出现类似去年的巨大涨幅。因此，在平均市盈率已经接近27倍的情况下，核心资产向上估值开始受到市盈率的明显制约。故我们预期2004年价值投资类个股整体将处于高位震荡巩固期，很难创造出超越大盘的涨幅。但部分行业将因其基本面的变化出现价值重估机会。

　　成长股更具想象空间

　　在牛市预期下，成长股更具备高收益的想象空间，基于成长股的攻击性策略投资将成为市场新增资金主要投资方向。重点关注上市公司突发增长对股价变动所产生的杆杠效应，相对淡化市盈率因素。

　　网络游戏正在成为最具吸引力的网络产业之一。一旦一款游戏获得成功，则极有可能会为公司带来巨大的飞跃式增长，因此，这将导致追逐这类公司的资金产生非理性的狂热。在一季度的市场中，该板块已有良好的表现，我们认为这完全是擅长题材型操作的游资推动行情，在完成本轮调整后，我们认为具备真正游戏盈利能力的公司，将获得部分理性的机构资金的认同，后市理性资金和游资将形成合力引领行情的深入。

　　价值创造有爆发力

　　实质性购并重组和政策性价值再造将成为2004年价值创造的两条主线。随着全流通试点、国有股份制改造以及境外战略投资者的涌入，2004年有可能迎来资产重组的高峰。因此，那些具有良好重组预期，以及含有整体上市或其他有利于市场规范的创新模式概念的公司也会带来良好的投资机会。

　　2004年重组题材将具有较强的持续性。在当前市场主体和投资理念呈多元化的趋势下，重组题材将赋予新的内涵，即以具备“业绩突发增长预期”的实质性重组为市场炒作主线，按照“内在合理价值”为评估基准，围绕着“股价重新定位”的内容展开。具体方向上，我们认为区域重组和整体上市以及相关行业性重组存在较大的市场机会。

　　我们认为具备整体上市条件的上市公司应当基本符合：第一，集团公司和上市公司都具有较好的资产质量，包括较低的不良资产率，资产负债率不应超过70%，并且具有一定的分配能力；第二，集团公司和上市公司具有较高的盈利能力；最后，集团公司与上市公司具有相对简单的股权关系，且上市公司股权结构简单、清晰。

　　关注小盘股

　　在我国宏观经济在未来一段时期将保持持续稳定增长的背景下，从中受益最大的往往是一些中小企业。由于企业本身的规模不大，在经济扩张时期，中小企业的经营业绩往往可以出现爆发性的增长，一些估值合理、成长性良好的中小盘股将会在2004年有较大的投资机会；并且中小盘股中很大部分将是具备广阔的市场想象空间的科技股。因此，我们预期未来市场发行的中小盘股既符合价值投资理念，也符合成长投资理念，故包括公募基金、私募基金和券商三大主流资金均重点关注中小盘股所带来的市场机会。

　　而这一市场新机会最大的问题是流动性风险防范问题，我们认为解决该风险最有可能的办法是：机构间交叉持有优质的中小盘上市公司，进而可能形成中国式的做市商运作模式。

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