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□广发证券龚贵林
市场运行呈现新格局
今年我国经济出现恢复性增长，上市公司中期业绩同比增长25%，证券市场出现周期性的拐点。前三个季度市场趋势呈现出明显的平衡震荡的特征，股指上下落差缩小，最大振幅
25%，大部分时间在1400点至1600点波动，1500点成为运行的重要中轴区域。但在市场整体趋势体现平衡性的同时，市场内部结构发生了根本性变化，行业分化、个股分化成为主趋势，分化的背后带来的是整个市场在目前环境下的风险与机遇的共存，以及市场投资理念、投资策略的深刻变化。
证券市场已经成为整个宏观金融体系中的一个重要组成部份,必须服从于全局整体的利益需要，局部服从于整体。而现实市场中的结构困惑以及引发的种种问题也使得证券市场在相当一段时期内难以摆脱困境。在市场参与者方面，超常规发展机构投资者带来的结果就是市场的主要参与者发展到各类投资基金、券商、三类企业、社保基金、保险资金、私募资金、QFII等群雄纷争的时代，其中伴随着政策的重点扶持和行业的高速发展，各类投资基金已经成为了市场的主要引导者和决定者，基金管理人先进的投资理念逐步灌输到市场中，市场也由此开始进入价值投资的机构博弈时代。
在市场结构方面，2002年年报及2003年中期数据均显示，20%的上市公司创造的利润占据了全部上市公司利润的80%，这20%的上市公司由此成为市场机会的原创者和市场重心，今年的市场炒作机会与理念，实际就是一直在围绕这20%的利润创造公司寻找机会，这就是局部行情产生的基本因素。而与此同时，80%的上市公司股价不断向下释放风险，这种变革不仅仅体现在今年，并且会继续贯穿于明年的整个行情。
在市场资金构成方面，季节性迁徙资金逐渐减少并退出市场，随着市场的发展，专业型资金开始占据了市场的主导地位，这类资金具有明显的稳定型特征。从而使市场迎来一个稳定的理性发展时期。过去那种单纯依靠资金实力和炒作题材的概念炒作已经逐渐被市场所抛弃，波段操作成为主要机构资金的主要战略。
四季度市场运行特征
市场中期基本趋势仍处于震荡筑底的阶段，进一步夯实底部，股价结构调整仍将贯穿全年。我们认为，在下箱体的临近底部区域1400点以下为低风险区域，市场存在的机会大于风险；而在上箱体临近箱顶的1600点以上则是高风险区域，今年的高点1649点正是落在这一区域。考虑到四季度的一贯特殊性和构筑底部的整体特征，我们认为高风险区域可能会有所下降，1500点中轴区域以上风险大于收益。四季度市场的中期趋势仍将是以进一步夯实下箱体区域为主。年K线将呈小阳十字星企稳态势，市场内部结构仍将继续产生极大的分化。
从短期趋势看，随着10月份的一些管理政策的落实以及近期B股市场的强势突破，我们认为市场已经具备了一轮反弹行情的技术性要求，只要一些相关的影响因素对市场的压力减轻，如扩容等，则大盘随时会走出一轮反弹行情，而反弹的高度和空间则有赖于市场原有的存量资金和新增的市场活跃资金的运作力度、对市场热点的挖掘程度，以及这些热点是否具有引领大盘稳定信心的作用功能。市场出现的反弹只能定义为修复技术指标和稳定市场心态的波段性上扬行情。我们建议在1400点以下适当尝试性介入，而在1510点上下10点左右要考虑减持或者止损出局。
价值投资仍是主流
今年的市场行情是上半年行情以主流品种的业绩挖掘为基础形成价值投资行情，而四季度的行情将在热点品种上有所扩展。市场机会将体现在价值投资型品种与价值发现型品种方面。其中价值投资仍是主流。
市场的主流核心品种，主要表现在价值增长型景气行业中占据龙头地位的优势企业品种，包括能源电力及设备、网络数字及电子、港口交通三大新主流品种，以及汽车、钢铁等老主流板块中的优质品种。由于银行股问题复杂，市场不易把握，建议暂时回避。注意三季度季报体现出来的部分个股的价值投资机会。未来的市场最稳健的机会仍然存在于伴随着行业的恢复增长，占据行业龙头地位的具有良好基本面支撑的绩优大型的上市公司。这类企业应该具有低风险、稳健收益的市场特征，符合目前市场遵循的二低二高的投资原则，即低市盈率、低市净率、高成长性、高流通性。
价值发现型品种，是临近年底的特殊题材以及市场活跃资金做波段介入的主要目标。由资金与题材形成推动力，加上对基本面未来预期的想象空间。包括次新股板块、实质性重组股。但要注意的是这些个股与板块所赋予的题材仍然是以基本面的改善和未来成长性为标准。
今年的市场表现出很强的机构主导与机构博弈的特征。而机构主导与机构博弈在投资操作上的很大的特点，就是盈利预期的理性以及盈利、风险及流动性的平衡。因此在投资策略上，应该做到：坚持以行业为导向，自上而下选股；坚持投资选股，但操作仍以波段性投机操作为主；注重景气行业、精选龙头优势企业个股；下跌就是新空间的酝酿，1400点以下可以选择性介入，1480点左右要减少介入操作，逐步转向减持操作，1510点以上控制仓位。在介入时机把握上，在调整中介入，在上升中卖出，盈利预期不宜太高，建议10%获利空间或者减亏空间应考虑减持。积极鼓励换股换仓操作，持有未来成长预期较好的价值型个股，以回避以后的结构调整风险。
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