2003是保险公司上市年 “零突破”由谁担纲？

　　严振华

　　1月24日，正当人们准备迎接羊年春节到来之际，中国保监会主席吴定富说，我国保险公司今年上市要力争实现“零的突破”。他在全国保险工作会议上作出的这一表示，是否会像春节翻开国人传统生活新的一年那样掀开保险业发展新篇章，成为业界焦点话题，有人还据此认为2003年将是一个保险公司上市年。

　　实际上，“上市年”的说法由来已久。2001年和2002年，都曾被称为“中国保险业的上市年”，但“保险第一股”至今怀胎未生。而就在全保会之前，中国人保和中国人寿两大保险巨头宣布，股改方案均经国务院批准，计划今年在海外上市。其不加掩饰之浩大声势，似乎表明对上市充满信心。

　　进入证券市场势在必行

　　保险公司上市前程究竟如何？不同方面对此表达了不同的看法。

　　随着保险业、特别是寿险的快速发展，近年来保险公司积聚了大量保险资金。吴定富在全保会上透露，去年中国保险业可运作资金余额近5800亿元人民币，其中有50%存于银行，19%用于购买政府债券。但由于银行与国家债券相对的低息率，保险资金的使用比例限制了其资本融通功能的充分实现，其收益率仅有3.14%，创数年来新低。这就意味着，保费收入高增长同保险资金低收益之间存在较大矛盾，它所带来的潜在风险现已相当突出。他在这次会议上破天荒地坦称，1999年前中国寿险保单的率差损失已达500多亿元人民币。

　　化解保险金风险，必须尽快寻找保险资金获益新的途径。在国际上，保险在金融业中占有相当重要的地位，保险资产管理机构通常都是资本市场最重要的机构投资者，如美国，保险业资金占其市值的25%，欧洲达40%，日本最高为50%。从国际保险业经验看，保险公司发展到一定程度后上市发行股票，是有效利用资本市场获得发展所需资金的必然选择，同时也是改善公司治理的有效手段。而在中国，保险资金合法进入资本市场尚存在诸多障碍，其中一个就是《保险法》的限制。

　　吴定富认为，保险业进入证券市场已势在必行，新《保险法》在保险资金入市上也留下了灵活空间。他指出，保险业三大功能，即经济补偿、资金融通和社会管理中，目前中国保险业仅在经济补偿方面起到了应有作用，而后两个方面亟待快速全面发展。据悉，吴定富已就保险资金合法进入资本市场问题向朱镕基总理提出建议，并得到高度重视。

　　在全保会上吴定富还明确表示，保监会将支持符合条件的保险公司上市，积极与有关部门协调沟通，为保险公司上市创造条件。就是说，现在至少在政策层面上，保险公司上市将不再会有障碍。另据保监会人士透露，有关保险公司上市的相关规定目前正在加紧制订。中国保监会已推出《保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定》?征求意见稿?，估计用不了多久，保险企业上市将出台相应的硬指标。

　　上市也是一把双刃剑

　　保险公司一旦上市，将接受资本市场和社会各界监督，并按照规则将财务和运营公开化，一方面会促使保险公司经营管理趋于规范化，另一方面为使股东获得收益，也将尽力在产品和服务等方面进行创新，从而提升整体竞争能力。就拿中国人保、中国人寿来说，上市一个先决性条件是完成股份制改造，建立符合国际资本市场要求的透明的企业架构。北京工商大学王绪瑾教授就认为，“股份制改造将有助于提高保险公司经营效益和工作效率，产品研发会更加针对市场需求，降低营业费用，改变目前相对低效的管理制度和运作机制。”一种观点认为，与银行股相比，保险股更能发挥“股市稳定器”作用。因为国内银行收益主要来源于存贷差，业绩受利率调整影响较大。但在海外成熟市场，保险股大都起着举足轻重的作用，如保险公司特别是人寿保险公司具有收入来源稳定、财务结构清晰的特点，通常都是价值型投资的首选。一些历史悠久、财务状况稳健并且管理庞大资产的跨国保险公司也是国际资本热衷不衰的长期投资对象。

　　然而，相对羊年伊始又出现的国有保险企业上市热潮，一些早已跃跃欲试的保险公司却保持了低调。如去年为争当“中国保险第一股”，国内7家保险公司，即新华、泰康、太平洋、天安、华泰、大众和平安争相完成了上市辅导期，但这段时期他们显得比较冷静，并表示最重要的是先练好内功，同时选择最佳时间和地点，以获得最佳的效果。

　　业内人士认为，这种选择比较明智。因为上市阻力现在还没有从根本上消除，包括政策障碍、保险公司自身问题、技术操作困难和资本市场基本面不佳等。就新一波上市热浪，一些专家仍然坚持认为，保险公司上市的条件目前还不成熟。

　　中央财经大学郝演苏教授指出，保险企业与传统企业不同，需要很长的回报周期，而目前资本市场缺乏对保险上市企业进行财务和数据管理、股价核定、资产测算等一系列规范性管理工具。郝演苏还认为，当前保险企业上市在本行业内的理论、技术都已经具备，最大的障碍来自证券市场。而资本市场当前缺乏保险企业的上市规则，就连最基本的如何定价问题都无法解决。

　　此外，参考以前一些上市企业的例子，利明显，弊也明显。郝演苏指出，企业上市后如果业绩不好，对公司声誉造成的负面影响会大大超过上市之前。如中国人寿改制后，存续公司的历史包袱若不能尽快解决，那么新旧公司人员资源配置都会不好调配。况且，国有保险企业上市有两个前提，即保证国有控股地位和保证国有资产的保值增值，这两个问题处理不好，作为上市公司控股方的存续公司将可能成为上市公司的拖累。另外，保险公司要上市，“不把包袱扔给资本市场和社会，是一种负责任的态度”。不管怎样，不要为了上市而上市，而要先锻炼好体质后再下水，郝演苏如是坦言。

　　从两大保险巨头的上市方案来看，都希望尽快以H股形式在海外公开发行股票并上市，然后以A股形式在内地发行股票并上市。但业内有关人士也不看好这种上市理想。郝演苏就认为，海外上市对大型国有保险公司来说未必是理想选择，缘由之一就是全球股市当前也处低迷状态，恐难引起市场兴奋，进而影响中资保险企业的集资规模。像人保、人寿这样的公司上市，需要打破旧思维，不要抱有通过上市来解决历史遗留问题的幻想。

　　业内专家还认为，保险业受银行利率的影响也较大，全国保险行业利差损高达500亿，而这正是现在保险公司上市前需要解决的重大问题之一。偿付能力不足更是中国保险业的致命伤，如何支付保单偿付高峰期来临时的巨额责任准备金，是摆在保险公司面前的另一道难题。更何况，目前我国保险公司的整体实力和形象也不是太理想。

　　正是基于上述原因，不少专业人士对保险股存在担忧心理。一位权威人士指出，“中国的保险公司在面对股市这个‘透明场’时，必须清醒意识到其中的利害关系，从而才能变得理性起来，这对将来保险股的发展十分必要。”

　　谁会成为“保险第一股”

　　至于众所期盼的保险第一股，分析人士认为，作为国有企业的中国人寿由于盘子太大，如果首先上市，不排除引发股市震荡的可能。此前一度有人认为财险公司应该最先上市，因为它以年为周期，在价值评估等方面可能相对简单一些。同时也有专家提醒，财险公司虽有种种有利条件，而除了中国人保外，规模一般都比较小，很难引起投资者的足够热情。看来中国人保夺标机会似乎较大，但其上市准备是否充分，也让不少人悬疑。

　　还有一些保险专家倾向于新型股份制保险公司，如新华人寿等。去年，这些公司进一步优化了股权结构，如平安、华泰、太平洋分别引入海外战略投资者，太平洋保险则完成了增资扩股。中国保险学会有专家认为，在国内还没有保险公司上市先例的形势下，让新华人寿这种盘子不是很大、股本结构较好、又是全国性的公司上市，对资本市场的震动不会太强，也许较为稳妥。而且，这种试探对保险第一股和整个行业可起到一定保护作用，还能为将来更大规模的公司上市总结一些经验。

　　据了解，“保险第一股”呼声一直很高的新华人寿，在其年终工作会议上也对外宣布，公司上市各种规范性文件已经股东大会通过，并按要求完成了一年辅导期的收尾工作，北京证管办已出具验收批文。为了配合上市，新华人寿所有与公司股票发行有关的申请文件也已全部完成。

　　就在1月底，又传来中国再保险公司股改方案亦获国务院批准的消息。看来，保险公司上市的戏场是越来越大，而谁能最终获得喝彩，我们只有拭目以待了。