李志林(忠言)博士

　　2002年11月上旬，管理层相继宣布“上市公司向外商转让国有股法人股”和“引进QFII制度”两大利好政策。照理，这两条利好均属开源增资性质，力度远甚于“6·２4”停止国有股减持和限制增发这两条仅属“截流”性质的利好，但市场反而一路下行，连创新低，与“6·２4”行情大相径庭。一个重要的原因是，市场许多人认为，中国股市的股价太高， 外国人不会要，反而更乐于以低价受让国有股法人股，以便今后在“全流通”时获利。

　　这里，提出了一个外资入市后国民利益应如何受到保护的问题。

　　一、中国股市市盈率并不高

　　相当长时间来，某些经济学家、海归人士喋喋不休地称“国外股市是20倍市盈率，故有投资价值，而中国股市泡沫太多”，“中国1000多家上市公司只有12家是有投资价值的”，故主张“推倒重来”。这种论调至今没有得到有力的澄清和清算，久而久之，遂造成国人“中国股价太高”的印象。其实，除香港股市市盈率比较低以外，日本股市市盈率比中国高出许多，美国股市、英国股市、德国股市平均市盈率与中国股市差不了多少，只不过他们所抽取的样本股的市盈率稍低而已。这方面，我们大多数中国人都上当受骗了。

　　更何况，中国经济增长率居世界之首，并且处于新兴发展期，与发达国家经济的老年期不可同日而语；中国的上市公司多为小盘股，而国外股市多为大盘股，二者的市盈率也无可相比；中国股市2／3国有股法人股不流通，而国外股市则为全流通，由于流通量的不同，市盈率标准也不是同一个概念。再加上中国股市新股发行价市盈率就是20倍(前几年是30-40倍)，配股价和增发价的市盈率更是达到40-80倍。由此看来，现中国股市30多倍的市盈率和股价并不比国外股市高。

　　再从货币在不同国家的效用来看，外商用美元折换成人民币来中国股市受让国有股法人股，每股只须几十美分；通过QFII买中国的股票，1500点时8.10元的平均股价，只相当于1美元不到买1股，实在是太便宜了。因为在美国，股价1美元以下的股票是要被摘牌的。

　　二、外国人为何看中中国股市

　　中国股市中的股权或股价在外国人眼里之所以有投资价值，就像2002年有近600亿外资蜂拥到中国来投资一样。他们主要是看中了政府保护色彩较浓重、市场占有率较高的大中型传统企业，中国的廉价劳动力，在中国生产商品管理运行的低成本，以及中国有全世界都不可企及的广阔市场。从某种意义上说，外商控制中国上市公司(尤其是制造业上市公司)的股权，可能比他们来中国直接投资建一个企业更为便宜。并且，中国社会政治又稳定，地产升值潜力又大，基础设施又健全，无形资产价值又高，销售网又多，投资见效又快，这比他们在美国生产商品到中国来销售划算。因此，外国人看中中国股权是与中国的投资环境、劳动力价格、生产成本、市场营销以及成长性相联系的。他们来中国买股权和股票，既能享受到资本主义的优越性，又能享受到社会主义的优越性。

　　也许有人会说，香港股价只有中国大陆股价的几分之一，中国B股又比A股便宜得多，外国人为什么偏要拣贵的买？其实，这种观点忽视了市场环境、投资者人数、人气、投资理念和发展前景等因素。中国股市现有6800万投资者，大大超过香港投资者和B股投资者，何况有13亿人口作后备军，这是对外国人最有吸引力的地方。股价高低与赢利机会的多少没有必然的关联，只要能涨，就有机会。中国股市尚处新兴阶段，盘子较小，成长性较大，追涨杀跌的人很多，这样，外国人来中国股市投资或投机的兴趣自然就大。这就是我认为的外国人会来买中国股市相对较贵的A股的理由。

　　三、高成本持股的国民利益应当得到保护

　　第一、向外资转让国有股应坚持以净资产为底价。财政部在2001年尝试向国内广大投资者减持国有股时，不仅不同意多数投资者希望的以净资产价格减持，反而要以2倍于净资产的价格转让。而今，在向外商转让国有股时，我认为，以净资产为底价往上竞拍是政府必须坚持的原则，切不可崇洋媚外，搞内外双重标准，对中国股市的股权价值妄自菲薄，自暴自弃，让外国人来拣“皮夹子”。

　　第二、应明确外商受让的国有股和法人股不得上市流通。按三部委《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》精神，照理，“不能流通”是言之凿凿的。然而，市场中有一些人却加以歪曲说“外商受让的国有股和法人股与流通股同股同权，迟早会要求上市流通”，遂引起广大投资者的思想混乱。这是“崇洋媚外”思想的作祟。鉴此，希望管理层严肃阐明：外商受让的国有股和法人股，在非流通层面上，与流通股是同股同权的(外商实际上已占得广大流通股东的便宜)；但在流通层面上，不能同股同权。因为二者的投资成本不一样。

　　第三、外商以低成本受让的国有股和法人股，今后若要上市流通，就必须大比例缩股，并且逐步流通，以确保以高发行价、配股价和增发价持股的广大国内投资者的利益不受侵犯。

　　第四、鉴于目前中国股市1500点指数已回到10年之前，平均股价更比当年缩水73%，为防止国民资产的流失，建议停一年扩容，整顿上市公司，让股市休生养息。进一步加大开放式基金的数量，允许银行资金有序进入股市，启动社保基金入市的步伐，使中国股市尽快摆脱低迷，由熊市返回平衡市，切实保护广大投资者利益，然后再让外资进来。尤其是不能让社保基金去为外资“抬桥”。这是捍卫国家利益和国民利益的原则问题和立场问题。