如果外资参与中国股市的比重高于15%，“我将会感到吃惊，但是一种愉快的吃惊”——哪怕这个过程需要三到五年

　　本报记者 邓妍 陈映璇

　　中国股市现状会让境外机构投资人“望而却步、望而生畏、望洋兴叹”。高盛(亚洲) 有限责任公司董事总经理胡祖六本周四(11月14日)在北京笑言：即使国外机构投资者完全克服了对中国股市的担心，那么3到5年之后，外资参与中国股市的比重恐怕也只会有10%到15%。

　　他表示，这个数据对中国股市和人民币汇率的影响比较轻微。因此，监管部门虽不能完全高枕无忧，但对于外资进入的风险仍然可以估计和控制，用不着过于恐惧和担心，以至于把《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(简称《暂行办法》)弄得藩篱重重。

　　对QFII的认定过严

　　《暂行办法》引进的相关机制，被简称为QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即引进合格的境外机构投资者制度，该制度将允许外国基金管理公司、保险公司、证券公司和外国商业银行直接买卖A股、政府债券、公司债券和可转换债券。在以往，A股市场只对境内投资者开放。

　　参与制订该机制的胡祖六透露说，这一机制早在2000年年初就开始酝酿，历经3年的研究和讨论才告推出。在QFII之后，QDII(Qualified Domestic Institutional Investors，即特许本地机构投资者制度)下一步推出将非常合乎逻辑。

　　然而，当中国证监会与中国人民银行11月7日下午联合发布《暂行办法》后，国外基金经理们迅速判断：此办法对于境外机构投资者的限制过于死板。

　　胡祖六介绍说，大部分境外机构投资者对QFII都持欢迎和积极肯定的态度，但绝大多数投资者持谨慎、观望态度。有些境外的基金经理已经表示，很愿意冒风险做“第一个吃螃蟹的人”，但《暂行办法》的限制实在太多。

　　按照《暂行办法》规定，只有规模较大、经验丰富的国外机构投资者才可以投资中国股市，其管理的资产不得少于100亿美元。这种限制并不是大问题，真正的困难在于境外机构投资者只能委托一家境内证券公司进行证券投资管理，境外机构投资者难以有自由选择或者跳槽的余地。

　　更让国外基金经理们头痛的还有，境外机构投资者如为封闭式基金机构，要在汇入本金满3年后才可分批将本金汇出；其余合格投资者则在汇入本金一年后，才可分批汇出本金。

　　胡祖六分析说，1991年台湾地区在引进QFII时，将投资期限设定为3个月，就已经使得基金经理们叫苦不迭了。《暂行办法》规定的3年和1年的限制，自然让境外投资者心存疑虑。胡坦言：台湾地区引进QFII时限制已经不少，而从台湾引进的《暂行办法》，在限制方面比台湾有过之而无不及。

　　限制外的隐忧

　　胡祖六亦透露，多名外国基金经理在与他交流的时候，还透露出其他忧虑。

　　首当其冲的是多数国外基金经理认为，在经历了近一年半的下跌之后，目前中国A股市场的平均市盈率依然高达40至50倍；与之对比的是，香港H股和红筹股的平均市盈率为12倍。外资机构通常会以香港股市的市盈率作为参照，而12倍与50倍之间的差别非常显著。

　　“这种显著的差别会让潜在的国际机构投资者望而却步、望而生畏，甚至望洋兴叹。”胡祖六连续用了三个以“望”字头成语描绘出境外投资者的心境。

　　境外投资者对整个A股上市公司的信息披露，是担忧的第二层次。多数外国投资者认为，中国股市的信息披露不够严谨，透明度不够高。同时，他们对上市公司的公司治理水平也非常担心，对于整个上市公司的质量普遍表示不放心。

　　此外，中国A股上市公司并没有受到一些指数编制公司——譬如摩根士丹利资本国际公司(Morgan Stanley Capital International Inc.，简称MSCI)的看重。目前中国在MSCI中只占有5%的权重，而不到中国国民生产总值一半的澳大利亚的MSCI却达到30%。

　　胡祖六分析说，中国在MSCI中只有如此低的权重，势必引起境外机构投资者的多重考虑。

　　通常，并不了解中国实际情况的境外投资者，会以MSCI作为衡量中国股市的标准。如果MSCI不能及时提高中国权重，大部分投资者只会处于观望状态。这对于那些想投资于中国股市的国外基金经理来说无疑是一个大问题。

　　胡祖六就此建议：监管部门应该与MSCI的制订者尽快沟通，将中国权重提上去，否则QFII将难以产生效果。

　　他同时判断说，由于以上忧虑的存在，大多数境外投资机构都不可能马上通过QFII进入中国股市。他笑着说：“资金潮水般地涌入A股市场——这是绝不可能的。”

　　10%到15%有多大影响

　　“对于以上限制和境外基金经理的担忧，监管部门完全可以通过听取反馈意见，在有些方面考虑放松或者做出修正。”

　　《财经时报》了解到，在11月13日，《暂行办法》推出6天后，中国证监会已邀请多名外资机构代表和境内券商就该办法进行探讨，听取反馈意见。

　　胡祖六表示，QFII制订过程经过了3年，是千呼万唤才出来的一个结果。因此，他个人认为应该让QFII达到预期的效果。QFII的推出已经标志着中国资本市场的开放迈出了非常有意义的一步，并将给中国目前不够成熟的证券市场带来比较新的投资文化、理念和风格，对上市公司的公司治理也将有所促进。

　　然而，如果因为限制过多而难以实现预期效果，就违背了当时引进这一制度的初衷。胡祖六强调说，有必要在《暂行办法》的基础上做出进一步的放松和修正。

　　不过胡也指出，即便以上因素都得到克服，MSCI得到全面提高、A股上市公司的公司治理、信息披露都非常规范，A股价格也非常理想，国外机构投资者参与中国股市的比重大概也只是在10%到15%之间。

　　“如果这一比重高于15%，我将会感到吃惊，但是一种愉快的吃惊。”

　　胡祖六自称这一比例是自己冒昧的预测。他的依据是境外资本在其他国家市场占有比重数据的一种权衡。他同时指出，外资参与QFII的过程需要3到5年。