□本报记者杨波/文春雨/摄

　　随着5月1日佣金浮动制的施行，使本已陷入困境的券商的生存状态愈加恶化，券商面临的所有问题似乎在一夜之间变得清晰起来，长期以来一直闪耀在头上的光环终于开始褪色，券商股权的价值也开始被重新认识，事实上，自去年以来的这一轮券商增资扩股热潮已出现冷却的迹象。

　　上市公司抽身？

　　4月6日，天津磁卡(600880)发布公告称，已于3月31日与第一大股东天津环球磁卡集团有限公司签订了股权转让协议，将持有的渤海证券有限责任公司10.79%的股权转让给磁卡集团，转让价款总计约为27500万元，获投资收益2500万元。

　　4月30日，在平安证券第二大股东之位上还未坐满一年的陆家嘴(600663)宣布主动退出，将其所持有的20%的平安证券股权以2.3688亿元的价格转让给深圳国际信托投资公司。

　　这两则消息发布在一个月之内，让人不由得要疑惑，上市公司是否已开始自参股券商热中抽身？

　　从天津磁卡的公告看，2001年渤海证券实现主营业务收入3.7亿元，净利润6470万元，净资产收益率2.7%，这与2000年券商21.4%的净资产收益率当然不能相提并论，但在去年券商业绩大面积滑坡的情况下，也是不错的收益。

　　天津磁卡有关人士告诉记者，公司对渤海证券的收益状况也还算满意，至于为什么参股渤海证券一年多之后就要急急忙忙退出，该人士回答说：当时证券市场是什么样子，现在又是什么样子，当然不能相提并论啦！

　　至于陆家嘴退出平安证券的原因，陆家嘴有关人士表示：退出平安证券是陆家嘴控制投资风险的需要，去年陆家嘴出资2.3688亿元以20%的股权成为第二大股东，但合并2001年财会报表时，发现该项投资的损失达2178万元之多，董事会遂决定退出平安证券。

　　分析人士指出，陆家嘴还曾出资1.56亿元参股国泰君安和申银万国，此时公司选择局部退出应是明智之举。

　　上市公司参股已经逐渐成为券商资本金的重要来源。据国泰君安研究所发展研究部统计，至2001年末为止，上市公司共有141家披露了对券商实施参股事宜，参股总金额达到110.19亿元，而截至2000年末，我国98家专业证券公司净资产总计757.38亿元，考虑到2001年度券商增资扩股因素，上市公司参股资金已经占到证券公司净资产总量的10%以上。像深圳机场、辽宁成大、首创股份、上海汽车、陕国投等公司已经成为参股对象的第一大股东。

　　因此，一旦上市公司参股券商的热情减弱，券商增资扩股的资金源将受到影响。分析人士表示，因为上市公司的业绩每季都要公布，决定了其对短期利润的追逐性，而佣金制度改革使券商稳定收益失去保障，因此部分已参股券商的上市公司开始寻求退出，而另一些尚未涉足投资券商的上市公司兴趣减弱。

　　内忧外患

　　较早前出台的券商定级制度已使经纪类券商的含金量大大降低，在佣金制度改革之后，经纪类券商的弱势更是不言而喻。事实上，已有部分这类券商由于资金不到位而迟迟不能完成增资扩股，据业内人士透露，有的出资方一开始交了订金，现在一看形势势不好，转而拒绝继续投资。

　　分析人士指出，部分地方性中、小券商的日子相对好过一点，因为这些券商通常由地方财政部门控股，有地方政府出面，增资扩股的难度较小。难过的是那些没有地方政府背景的中、小券商。

　　至于大型综合类券商，看起来应该会较好一些。不过，就有分析人士表示，由于股市持续低迷，证券市场融资功能大减，券商投行业务量急剧下降，还不说因包销配股、包销基金被套的部分；至于委托理财，券商因此已经官司不断，今年的情况就可想而知了。

　　有资深投行人士告诉记者，券商在增资扩股中碰到的难题，除业绩因素之外，另一个重要的矛盾是所有者与经营者之间的斗争。

　　该人士表示，一些财力雄厚的财团参股券商的目的，不仅仅是为了获得投资收益，更多的是为了形成自己健全的金融体系，结合下属资产为自身的上市、并购等金融运作提供一整套的服务，因此，这些财团的目标明确，就是一定要获得公司的控制权，如果不行，宁愿退出。

　　而券商经营层考虑的却是怎样分散股权以巩固自己在公司的话事权，这自然违背了投资方的初衷，引起股东的强烈不满。由于证券公司对经营权与所有权历来没有形成清晰的风格，这一矛盾显然并不容易解决。

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