主持人：姚振山

　　北京嘉宾：银河证券 李国旺

　　上海嘉宾：东方证券 李峰

　　日前，银河证券与上海证券交易所联合课题组对中国投资者行为进行实证研究的基础上，发布了一份调研报告，报告首次对投资者的行为特点、影响因素进行了全面分析。长期操作股票的投资者大都有一些操作方面的个人习惯，这些习惯在特定的市场情况下会带来盈利，但有些时候却带来不少亏损。操作过程也是不断总结经验的过程，因此我们节目特地制作了有关投资者行为的研究报告，帮助投资者认识自己的行为特点、影响因素，纠正投资行为的操作偏差。首先，我们看一下有关投资者分类的情况。

　　根据目前的情况，中国投资者的的组成有不同的区分方法，从资金实力来看，可分为大户和中小散户，从开户形式上可分为个人客户(A类客户)和机构客户(B类客户)，一般来说，客户主要由基金、券商、上市公司、非上市机构、民营企业等组成，虽然就目前来看，中国证券市场中最为集中的依然是中小投资者，这也是我们研究的重点。

　　今天(5.23)本栏目北京直播室邀请到了这次课题的执笔人--银河证券研究中心的李国旺先生，同时上交所直播室请来的嘉宾是东方证券的李峰先生，一起来解析有关投资者行为分析的研究报告。

　　(一)机构和散户的界定

　　主持人：李国旺，按照资金量划分是通常的做法，但在做投资者分析的时候采用，是不是存在不客观的问题？

　　李国旺(银河证券)：它有科学依据，不同的投资者有不同的资金情况，决定了它投资行为和投资心理的不同。我们要找到投资行为必须通过它的资金量来划分，这样的话，比较符合当前市场情况，当前投资者的情况。

　　主持人：也就是说不同的资金量，可能它操作水平和操作行为特点不太一样？

　　李国旺：对。以及不同的投资风格，他们因为不同的经济地位，引起他们不同的操作心态，都不一样。

　　主持人：我们也问一下上海嘉宾李峰。李峰，资金量划分是大家常用的分法，那能不能从操作行为上界定机构和散户？

　　李峰(东方证券)：我觉得从现在的情况来看，用资金量划分是一个非常合理的方法。那么可以说还有一些其它的方法，那么比如说投资者的交易行为，还有投资者的操作的理性的程度，但是说如果用来可以衡量的一个标准，那么我觉得资金量是一个可以就是说在现阶段是比较能够说明问题的一个划分方法。

　　(二)市场制度、信息披露的影响

　　主持人：不同的资金量，在操作上可能会体现出不同的投资风格、不同的操作行为，但是它们只是影响投资者行为的部分因素。我们看到，研究报告还全面分析了影响投资者行为的主要因素，这就是市场制度以及信息披露等。

　　报告认为，决定中国投资者行为的因素主要由以下几方面构成：市场制度、信息披露、社会文化、个体心理以及不同投资者的差异，其中市场制度、信息披露以及个体心理成为影响的最关键因素。从市场制度来看，政府既是制度的制定者，同时又是相关政策的执行者，双重身份的影响产生了机构与政策的搏奕，机构与个人之间的搏奕，而关注政策变化、关注系统性风险也成为投资者投资时首要的考虑。

　　主持人：我们不难看出，政策调整特别是有关股市政策的调整是大家最为关注和敏感的问题之一。李国旺，您在报告中谈到的政策因素为什么在现阶段会对市场产生重要的影响？

　　李国旺：政策本身应当讲是中性的东西。假如故意频繁出台一系列政策的话，那么对于政策目标投资者可能看不清楚，比较模糊。比如说2001年一共出台187项政策，每周平均出台2、3个政策，所以投资者无所适从。第二，政策出台的话，投资者可能对政策策略目标理解不一样。比如说今年以来制定了一系列对股市应当说比较好的政策，像降息，降佣，比如最近又出台了新股配售方面的政策，那么投资者的理解和政府部门之间有一定的距离。那么经过一定时间的消化，比如一系列利多和利空政策可能最后反映在市场上面。

　　主持人：李峰，对于政策对市场的影响，我想你也有自己不少的体会，这个政策到底对投资者的行为它的影响力度有多大，能不能通过一些例子给大家就介绍一下？

　　李峰：好的。我个人感觉，这个政策对投资者的行为影响的力度是非常大的，给我影响比较深刻的有两个例子。一个是96年12月份的时候，《人民日报》发表社论，当时我们看到整个大盘出现连续3天的跌停。另外一个例子，就是在99年下半年的时候，监管部门出台允许3类企业入世，并在2000年初，实施新股向二级市场配售的政策，我们看到整个大盘可以说走出了一个大的行情。从这两个例子可以非常明显说明，现有的政策对投资者的行为会产生非常大的影响。

　　主持人：好的，那么刚才上海的嘉宾也通过例子给大家展示政策的影响力度，但是有些时候我们也说市场主要风险是系统性的风险，给它造成比较大的损失，有没有一种比较好的方法，投资者观察这些政策的时候，能够尽早的来预防这些风险的发生？

　　李国旺：对于国家政策的出台，我们认为要基于两点，第一股市要稳定，第二股市要发展。那么股市稳定的目的是为了防止风险，防止股市低位发展。比如说股市行情比较混乱的时候，像去年国家出台了一些调控风险的政策。在今年股市又相对低位的时候，国家出台了一系列有利于股市发展的政策，比如刚才讲的新股配售，降佣等等，这种政策迟早会对市场产生一定的正面作用。

　　主持人：其实我们知道政策的制定也好，它可能脱离不了一定的社会背景和市场环境。那么在这种环境下，在你的报告里面，你把信息获得者分为知情交易者和不知情交易者，这个依据是什么？

　　李国旺：信息的最大特点是时效性，就是说时效性要很快，第二个获取信息是要花成本的。知情交易者他获取信息比较快，而且比较早，他只要花很多钱，到上市公司调研来获取信息。这部分投资者一般来说要么是大户，要么是机构投资者，对于这部分投资者我们认为他们是知情交易者。另外一部分可能通过公开的信息获取信息，就属于不知情交易者。

　　主持人：主要从获得信息早晚来评判的。那么在具体市场操作上会有哪些不同的表现？

　　李国旺：知情交易者往往在开市的时候，买的比卖得多。一般从我们统计数据分析的话，超过一个星期以后，他可能刚好相反，卖得大于买的。那么在正常状态下，非知情交易者，也就是是中小散户，一定要注意知情交易者投资决策，一定要跟好这个步伐。

　　主持人：就是有些他可能非知情交易者可能要在这个股票涨到一定阶段之后才知道这个消息，才买入，但是这个时候，可能说已经给人常说叫抬轿或者风险已经增加了。

　　李国旺：比较大了。

　　(三)决策如何把握

　　主持人：前面我们从制度和信息披露两个方面入手进行了分析，主要还是比较宏观一些。有人认为股票交易之所以令人难以把握，主要还是在于它的决策过程充满了个人心理的色彩。我们来看一下记者的相关采访。

　　曾经有人这样总结证券市场的行情规律：“行情在悲观中产生，在犹豫中上扬，在欢乐中死亡”，“无论是悲观、犹豫、欢乐”都是投资者心理的某种反映，而他们由于无法量化使其对投资者的行为产生了重要的影响。银河证券和上交所的联合课题报告中认为投资者个体心理因素主要包括认知、情绪、情感、态度、预期和风险等，不同的投资者其个性特点和心理特征不同，其投资决策的动机也会不同。报告将影响投资者行为的一些直接因素总结为12种类型，其中风险态度、“处置效应”偏好，过度反应和反应不足都是比较重要的影响因素。

　　记者：您做股票主要是做短线还是做中长线?

　　投资者：我的资金分配是50%做长线，30%左右做短线，20%等着有特殊情况用。

　　记者：您性格当中的一些心理因素会不会影响你的操作行为?

　　投资者：对，你说的很重要，就是一开始做股票，心态不好，跟自己的性格有很大关系，因为有时候看涨，贪心，看跌，恐慌，造成了做股票的很大弊病。

　　在记者的采访当中，一些长期与投资者接触的营业部客户经理分析认为，不同类型的投资者其操作行为确实有很大的差异。

　　广发证券阜成门营业部客户部经理于小飞：机构投资者，他们考虑问题的出发点主要是从风险因素的角度来考虑，他们主要的一个误区可能在于对自身分析股市能力或者判断能力的一个过度自信，而中小散户的盲从率比较高，一些微小的变化，对投资者的买卖心理产生一个较大的影响。

　　国信证券三里河营业部客户部经理江扬：机构投资者相对比较注重控制风险，比较注重资金的安全，而普通的投资人，会比较多地听取一些小道消息来进行操作。

　　主持人：李先生，看到您归纳的12类影响因素，再了解了投资者和专业人员的分析，我的第一感觉是，股票市场的确是一个综合因素影响的市场，某一因素可以很重要，但不可能是唯一的决定因素。在报告中，你也讲到过一个“处置效应”，他是什么概念？

　　李国旺：这个概念一般通俗讲叫追涨杀跌。因为用的是学术语言，在不同的股票行情中他的表现是不一样的。比如牛市的时候，他卖盈利多的股票，亏损的一般都拿在手里面，在熊市的时候，他把亏的卖掉，盈利的东西存在手里面。总而言之，越盈利卖的越多，越亏的话持仓时间越长。在目前情况下，对投资者产生一种负面的影响，假如他万一它持仓的股票刚好是业绩不好的股票，那他亏损可能风险很大。投资者自己在操作技巧、操作心态方面要调整。操作技巧方面要提高。

　　主持人：还有一个问题就是关于风险态度，也是放在前面的，做股票本身要有风险，为什么还要把它拿出来作为影响性的因素？

　　李国旺：因为不同的风险态度，跟他追求的投资目标是不一样的。有些投资者追求的目标比较高，他可能喜欢有风险的股票，有些投资者投资目标不是很高，比如说比银行存款利率略高一点就行了，他不太喜欢有太大风险的股票。所以，产生投资的频率和投资的行为都不一样。

　　主持人：李峰，刚才北京的嘉宾分析了投资者的这些行为特点，你觉得针对这些特点，有没有一些比较好的方法，使他们能够减少自己的一些操作方面的失误呢？

　　李峰：我想应该还是有的。现在中小投资者的投资经验和投资理念还是不成熟的，但是我想随着教育的展开，在这方面肯定是会有所提高的。我想在证券市场上最重要的一点，首先是要控制风险。第二点就是要避免整个市场的一种羊群效应，尤其是中小投资者，也就是说在整个市场非常趋好的时候大家都非常踊跃的买股票，在这个时候，作为投资者一定要保持冷静。因为在整个证券市场中能够挣钱的投资者终归是少数，可以说股票市场一定要有一种逆反的心理，因为股票市场不是选美，选美一定要选择大家都喜欢的人，那才能获胜。另外，我觉得在整个技术操作方面和基本方面，投资者还是应该加大自身的一种修养，可以说随着证券市场的成熟，股票的价格会越来越和它的价值相靠近，在市道低迷的时候，只有长远的投资价值和发展潜力的股票，才能真正的持有，所以我建议中小投资者应该加大基本面的研究。

　　主持人：好的，谢谢李峰来到上交所直播室，也谢谢李先生来到北京直播室。今天我们主要讨论的是关于投资者行为的一些特点，那么这份报告比较全面地展示了影响投资者的心理因素。我们嘉宾也为大家展示了中小投资者操作方式方面的特点，也提出比较中肯的解决办法，我们希望大家了解自己的投资特点，找出自己的投资缺陷，在以后的投资过程中能够尽量减少自己的失误，增加自己的盈利机会。

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