吕斌 李国秋

　　五一节后，证券经纪业务佣金浮动制开始实施，从各券商的报价看，均不同程度地低于所规定的价格上限。价格从来就是影响市场供求因而也是改变市场格局的最重要因素。如果说在过去的十多年管理层事实上一直是在以计划经济的手段来管理证券市场的话，那么价格的放开意味着证券市场的市场化进程真正开始了。

　　从春秋到战国

　　证券行业在我国出现仅仅有十余年的时间，但从其发展的实际历程看，我们认为它已经经过了形成期和成长期，佣金价格的自由化将是该行业进入成熟期的开端和标志。

　　从1980年代末到1996年，是证券行业的形成期。这一阶段在政策上，对证券市场的地位尚没有明确的定位，处于摸索、试验阶段。

　　从1996年开始是成长期，政府将证券市场定位为为国企改革服务，使其颇有为政治服务的工具色彩。这一阶段证券行业的增长速度大大高于宏观经济和其他行业的平均增长速度。

　　各类证券业务的规模因此成倍增长，市场出现一派欣欣向荣的景象。

　　由于投资者的数量在几年间增长速度惊人，带来了经纪业务市场的高速规模扩张。在供求矛盾中，一直是供给能力不足成为制约市场发展的瓶颈。相当长的一段时间内经纪服务能力不能满足投资者的需求。证券行业的高速成长期有两个十分显著的特点：一个是竞争的压力事实上非常小，这段时间没有任何券商倒闭、破产。另一个是证券行业的平均利润率大大高于其他行业的平均水平。而券商的高额利润并不是来自于其整体的有效经营，而是来自若干外在因素：市场规模的超常规扩大；行业进入的政策壁垒。

　　服务价格的固定，奠定了券商超高额利润，尤其是经纪业务无风险超高额利润的基础。

　　但证券行业发展到现在，上述条件都已经发生了很大的变化。

　　首先，证券市场的总规模虽然还会在长时期内有所增长，但是经纪业务的市场规模不会以很高的速度增长。大中城市的客户增长潜力已经不大，交易所新开户数量将进入较缓慢增长期。此外，即使客户数有一定的增长，上市公司的数量会有较快增长，市值也会明显加大，但成交量的增长也会比较慢。这是因为机构投资者的比例将会明显上升，投资理念上与国际接轨是必然趋势，管理层对市场监管的力度逐步加强，将使得二级市场投机性减弱，换手率明显下降。

　　第二，证券行业的利润率趋于行业平均化。在近期大量证券公司增资扩股以后，已有数百亿资金流入证券行业。同时证券行业的进入壁垒事实上已越来越低。无论是银行、IT业、还是外资都已经能够进入证券行业。因此，证券行业资金收益率下降、利润趋于行业平均化是不可避免的。这样，佣金价格的放开就将成为行业格局重新演变和组合的导火索。经过一场激烈的竞争以后，证券业的市场结构、产品结构、业务结构都将发生剧烈变化，在此过程中，证券行业也就完成了从成长期向成熟期的转变。

　　进入成熟期的标志

　　证券业进入成熟期的第一个重要特征是市场结构的明显变化。其中产业集中度是一个最重要的方面。

　　证券经纪业务的集中度，就是业务规模处于前几名的最大券商占有的市场份额。按照2001年股票基金成交金额排名来计算，前30家券商的交易量在市场中的所占比例为60.78%，前30家券商平均占有市场份额为2%左右，而其余券商的份额平均每家为不足0.6%。这样的市场占有率分布尽管已有一定的集中化趋向，但还没有达到寡头垄断所需的份额，事实上，目前市场上还不存在可对市场产生举足轻重影响的券商。

　　价格放开以后，市场集中度必然会大大提高。

　　从我国证券经纪市场的具体情况分析，决定市场集中度提高的因素主要有以下两方面。

　　第一是市场容量的事实上缩小。

　　券商的竞争压力加大，生存环境恶化，一些实力较弱、又没有特定竞争优势的券商将会在竞争中败下阵来，难逃被兼并的命运。大规模的行业兼并重组的结果，就最终形成新的市场结构：垄断竞争的格局演变为寡头垄断的格局，即由几家大券商主导整个市场，其余一批各具特点的中小券商在特定的生态空间中生存。

　　第二是企业行为发展的必然。券商作为企业，追求利润最大化是其本性。为达到这一目的，券商必然会采取减少竞争对手、扩大和巩固本企业在市场上的占有份额、限制产业内的竞争的行为。对证券经纪业务，由于非现场交易手段的快速发展、迅猛推进，使得券商的扩展业务能力几乎不受限制。所以券商、尤其是大券商，争取扩大规模，吸引更多客户，扩大业务量的要求十分强烈。证券经纪业务在供给能力上这种不同于其他生产性行业的独特性将大大加快从垄断竞争走向寡头垄断的进程。

　　证券业进入成熟期的第二个重要特征是产品结构的变化即产品差异化。

　　目前的各类券商，包括大券商和中小券商，只不过是存在资本规模的不同而已，所提供的产品和服务实际上没有差异可言。价格没有区别，品牌认同更无从谈起。产品无差异的结果是券商对做广告的兴趣非常淡薄，这是一个有意思、也是必然的现象。

　　产品的差异化可能向以下方向发展：①价格差异，如提供综合性的高端服务和仅提供交易通道的低端服务，前者强调服务的质量并力图让投资者感到物有所值；而后者强调能有更多人接受服务，尽一切努力降低成本。②客户群差异，分别定位于向特定的市场客户群体提供特定产品。③非价格手段的差异。如注重服务增值和信息咨询的券商必然要加强研发力量，组建有规模、有声誉的研发队伍；希望树立独特品牌的券商则要加大营销力度，增加广告支出。追求产品差异化将会使券商的行为差异化，影响其经营目标、人力资源、营销手段、竞争策略等；同时产品差异化也使得不同券商的利润率产生很大差别。

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