王贵荣

　　中国证监会主席周小川日前在出席“2002天津.《商业周刊》论坛”时的发言，引起市场密切关注。从周小川的发言中，可以明显感受到今后市场扩容的重重压力。他说，“我国资本市场规模的发展将很快。再过十年，上市公司数目可能会达到2000甚至3000家，市值会达到GDP的50%，甚至接近或超过GDP规模。”他还提到，“像类似招商银行这样的大型企业 上市，有利于市场发展。广大投资者希望有大型的、好的企业投资。目前，我国上市公司中，工业企业比较多，而服务业企业相对较少，金融类企业就更少，只有两三家银行上市，保险公司、投资银行一个也没有。这种结构上的偏差需要调整。”

　　从周小川的讲话中可以看出，管理层对招商银行上市给予了充分肯定，并且以后还会有许多类似的大型优质企业上市。招商银行上市之后，定位虽然比较合理，可是却一路盘跌，成为大盘下跌的领跌股。在招商银行定位符合预期的情况下，却一路下跌，其中有深层次的原因。

　　招商银行市场表现不佳，主要与其配售方式有关。招商银行发行结果显示，在网上发行6亿股，中签率为1.24%，目前已经上市，给网下配售9亿股，从网下冻结资金570亿元可知，网下机构投资者的平均配售率达12%，将近网上中签率的10倍。

　　在首批股份上市的3个月后，就有配售部分可以上市，以招商银行上市时40%的涨幅计算，网下机构资金平均申购收益率达4.8%，如果战略投资者以100%获得配售，资金申购收益率将达到40%，大大高于当前市场收益水平。加上招商银行的总股本是银行股中最大的，就流通股而言，全部上市后也是银行股中最大的，机构投资者在选择介入时必然小心谨慎。在一个效率越来越高的市场里，必然要对高收益作出某种程度的修正。正是由于配售部分的陆续上市，在一定时期内，巨大的收益效应给招商银行股价形成强大的压力。

　　以前曾多次有过先例。机构投资者借助战略投资者的名义，在网下获得大量一级市场低成本股票，并且一到上市日就立即抛售兑现，而把二级市场股价无情地拉了下来，投资者经过多次的磨练对此早已心有余悸。以前曾多次出现类似情况，当去年3月1日给宝钢股份的战略投资者配售的股票上市时，下午1点宝钢股份竟以跌停板开盘，瞬间在5.35元成交一亿多股，当日股价大跌6.9%，总成交3.7亿股。由于中国石化二级市场股价跌破发行价，战略投资者配售股份上市时没有利润可以兑现，所以在上市时没有对股价形成冲击，除此之外，凡是战略投资者配售股份上市时都对二级市场股价形成不同的冲击。

　　招商银行的网下配售，使得获得大量筹码的战略投资者有较高的账面利润，而随着各类机构持有股份解冻期的临近，都对二级市场股价造成巨大的压力，这就好象在国有股市价减持的预期下股市暴跌一样，在投资者预期的情况下，见招商银行股价没有走强的迹象，提前出局成为惟一的选择，而导致招商银行股价一路下行，同时也给大盘带来压力。

　　如果今后像招商银行的众多大盘股继续采取网下配售方式发行，每次上市套现都将给股市带来巨大的压力。获得配售的机构投资者一般是包赚不赔，但是二级市场的投资者将付出买单的代价。招商银行的上市除了加大扩容节奏，使机构投资者获得配售收益外，并未给股市里投资者带来回报，反而容易成为股市下跌的导火索。

　　《国际金融报》(2002年05月17日第四版)

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