文/任宇

　　招行的诱惑

　　4月8日，招商银行正式在上海证券交易所挂牌。此前，招商银行成功公开发行15亿A股，共募得105亿元资金。

　　这间在1987年4月8日成立的商业银行，是中国国内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行。现在，招商银行又成为了继浦发、民生和深发展上市后的国内第四只银行股。

　　“商业银行上市的大幕才刚刚开启”，一位证券界分析人士评论说。

　　能够像招商银行一样风光的上市，这无疑是国内股份制商业银行，甚至国有独资商业银行的一个经年的梦想。这不仅仅是基于国外商业银行大多数作为上市公司的启示，单是招股过程中募集的巨额资金，就让一直为资本充足率所困扰的中国商业银行们羡慕不已。

　　据悉，除了10家股份制商业银行和90家城市商业银行，包括四大国有商业银行在内的多家银行都有自己的上市目标。《经济日报》披露，目前华夏、光大、交通、中信实业、福建兴业、广东发展、交通银行已经正式提出了上市申请。其中，还有几家已经完成了上市前的所有程序，单等有关部门的一声令下。而对于四大国有商业银行来说，在进行股份制改造的同时，也在勾勒上市的远景。有消息称，中国银行拟重组香港业务，准备在香港上市，而中国工商银行则有在香港借壳的想法。

　　在一个成熟的市场经济环境中，银行上市特别是大银行上市本为惯例。中国国际金融公司研究部主管许小年认为商业银行上市是大势所趋：“因为银行与变通的企业不同，企业可以向银行贷款，但很难设想一家银行再向另一家银行借贷以补充资本金。加之银行的发起投东财力又很有限，上市融资于是成为必然的选择。”据统计，在纽约证券交易所上市的金融服务类公司目前约有900家，香港也有40多家。而在中国，从深发展起步，直到1999年11月10日浦东发展银行3.2亿股A股在上海证交所挂牌上市，中国第一家与第二家上市银行的出现相隔了8年。现在，伴随着民生银行、招商银行加入上市公司的行列，一个中国商业银行上市浪潮可能真的要来了。

　　“四大”何去何从

　　诸多的金融学者持有相近的观点：上市是提高国有商业银行运营水平的惟一途径。惟有上市--当然主要是海外上市，才能使国有商业银行同步解决建立外部约束和内部激励机制的双重需求。

　　不过，曾经担任过香港证监会中国政策顾问的李青原认为，银行上市是可以的，但一定要有一个过渡的时期，前提必须是对银行体系的根本性改革。“中国的商业银行在机制上还有一些根本性问题有待解决，其中最主要的是其产生利润的能力、其贷款的硬约束机制都尚末建立”。李青原强调，如果这种情况不改变，上市的银行无论是“贵卖”还是“贱卖”，都只能演变成对银行的债权人极不负责的“圈钱”。所以她认为，现在的任务是先改制再谈上市。

　　就十家股份制商业银行来说，在上市之前早已完成股份制改造，应该说，从形式上，股东大会及其代表董事会与管理层、监事会等三权分立，法人治理结构早已建立了，上市只不过是使之成为一个股权更为分散化的公众公司。

　　由此，四大国有商业银行何去何从成为中国银行改组上市的关键结点。这并不难于理解：四大国有商业银行占据了国内市场份额的80%，它们拥有足够的市场影响力。

　　中国银行国际金融研究所一位专家透露说，"对于四大银行，目前已经明确的实质性改革分为两大方面，一是形成多元化的产权制度，二是建立良好的公司治理机制。而人民银行也已明确分三步走：公司化改造--股份制改造--上市"。这意味着四大国有银行将直接挺进资本市场。

　　实际上，从2001年5月份中国人民银行即委托德勤会计师事务所作了《国有商业银行法人治理结构的研究报告》，该研究直接针对工、农、中、建的何去何从。

　　准许四大国有商业银行重组上市的消息日前得到了官方的确认。从2月7日落幕的全国金融工作会议传出的信息是，中国官方允许具备条件的国有独资商业银行改组为国家控股的股份制商业银行，条件成熟的可以上市。

　　这被视为中国推进国有独资商业银行综合改革的重要举措之一。工商银行、建设银行、中国银行、农业银行四大国有独资商业银行改造成具有较强国际竞争力的现代金融企业，被此次会议认定为整个金融业改革的重点。

　　银行分拆？

　　在国有商业银行重组上市的“再生”轨迹日渐清晰后，现在，决策者们注意的问题已不再是上不上市的问题，而是怎样上市的问题，即是分拆上市、还是整体上市。

　　中国金融学会副会长赵海宽认为，为减少对市场冲击，银行上市应采取整体上市、分阶段融资办法，而非分拆上市策略。赵的看法是，如果分拆上市，将面临处理不良银行、不良资产的难题，而整体上市可绕过这些暗堡，实现银行业总体实力的增强。

　　香港科技大学李稻葵教授则对于国有商业银行整体上市方案持有异议。他认为，即使国有商业银行能顺利上市，也不能提高工作效率--因为他们规模巨大，四家国有商业银行，每家的资产总额是GDP的24%～45%左右。尽管其自有资金的比例很低，国家也不会以很低的价格上市，所以，国有银行在上市、增资扩股后，新股东的股份所占比例不可能很大，因而新股东的意见不足以影响商业银行的经营决策，而且每家商业银行又都是一个副部级的官僚机构。

　　在李稻葵看来，作为改革的中间过程，惟一办法是把每家国有商业银行拆小(5～10家)，每家拆小后的国有商业银行，资产规模相当，结构相同，都是跨地区、跨部门。而对于拆小后的国有商业银行，可以重组、改制，可以合资，可以上市，还可以破产。

　　整体还是剥离，无论对于决策者还是金融专家来说，这都是一个艰难的选择。“这个问题的困难是，剥离劣质资产重组优质资产可以实现顺利上市，但那些劣质资产如何处理？如果整体上市，等待现有资产优良化的过程可能遥遥无期。”国务院发展研究中心魏加宁教授对记者表露了自己的困惑，在他看来，只能靠四大国有银行到市场上进行“勇敢的尝试”，才可能找到理想的答案。

　　“国有商业银行上市后也并非一劳永逸，”中国人民银行研究局局长谢平对记者分析说，“上市本身不是目的，也不仅仅是为了提高资本充足率，最终的目标是依靠资本市场，从产权的角度建立真正市场主导方向的现代银行。”根据1995年政府颁布的《商业银行法》，中国银行改革的目标是将国内主要商业银行改造成真正独立自主的商业实体。这意味着，在重组改制之后的金融业格局之中，银行与政府，银行与企业、公民主体之间，将不再有非市场因素的利益纠葛，而将是根据现代商业游戏规则维系。

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