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封闭式基金最可行 “双Q”模样推想

http://finance.sina.com.cn 2002年04月27日 14:02 上海证券报网络版

  不久前,中国证监会副主席史美伦在海南博鳌透露,QDII(境内机构投资者赴海外投资资格认定制度)和QFII(境外机构投资者到内地投资资格认定制度)制度的实施目前尚无时间表。这席话引得B股和香港H股、红筹股顿起波澜,"双Q"再度让人牵肠挂肚,有关"双Q"的传闻一时间充斥市场。近日,记者采访了一些专家和业内人士,以解读和推演一下QDII和QFII可能的设计。

  封闭式基金最为可行

  专家们认为,基本已经形成共识的是,QDII机制将采用封闭式基金的形式。

  申银万国研究员牟永宁认为,QDII基金可参照现有证券投资基金的一些规定和惯例进行设计。如每家基金的募集金额,可与目前国内封闭式基金的规模相近,单个基金约3、4亿美元,最高不超过5亿美元。在试验期,基金存续期可以短些,但也不宜少于5年。专家们认为,对于QDII基金的募集方式,既可以公募,也可以私募。

  至于QDII基金的投资者,中银国际有关人士分析说,第一批试点基金的募集对象,应该仅限于境内的个人投资者,而不包括企业和机构投资者。这道理说起来也很简单:刚刚开始试验的QDII,开放程度当然不会超过B股。此外,考虑到B股开放时对于外汇的限制条件,因此,预计QDII也会要求募集资金来自于合法的途径,以杜绝外汇黑市。

  海通证券研究员朱吕陈认为,QDII基金的发起人,应该是资产规模较大、信誉较好、经营管理规范、达到一定业绩水平的境内证券公司、基金管理公司和保险公司;基金托管人则可选择香港的中资银行,当然托管银行要有良好的资产和信用状况,能够保证基金资产的安全性。此外,未来中外合资基金管理公司出现并运营一段时间后,也应在考虑范围之内。

  一直关注QDII动向的国泰君安(香港)有限公司研究部主管黎平刚预计,监管部门有可能会采取个案审批的方式来确定相应的机构投资者。他同时认为,在香港有投资业务的几家券商可能会在优先考虑之列。

  至于基金的投资范围,业内普遍认为,试点初期将限定在H股、红筹股和蓝筹股,只有在条件成熟时,才可能开放至投资所有港股。香港中华厂商联合会的一份报告还建议,QDII基金可购买盈富基金。此外,一些人士认为,适量购买港股衍生产品,也有利于基金优化投资组合,提高规避风险的能力。上海证券交易所副总经理刘啸东更认为,QDII不应只用作投资港股之上。

  "北水南调"重在心理效应

  建立投资于香港市场的QDII,以便使内地部分外汇资金在有控制的情况下,有限度地进入香港资本市场,从而缓解国际市场对香港市场的不利影响,此举被香港投资界形象地称为"北水南调"。

  瑞银华宝中国研究部主管张化桥说,监管部门可能会允许成立6至8个封闭式基金,基金投资金额约20亿美元。

  专家估计,QDII出台之初,总规模将控制在20亿美元之内,最高不会超过30亿美元。高盛的一份报告则估计,"北水南调"的资金将达390亿至780亿港元左右,或50亿到100亿美元。汇丰证券中国证券研究部董事张丽萍则认为,第一阶段流到香港市场的资金会达到100亿美元左右。

  不过,无论如何,QDII的资金规模,相对于香港联交所几千亿美元的总市值,应该说是十分有限的,QDII的用意,主要不是通过增量资金来提振香港股市。

  专家指出,"北水南调"重在心理效应。香港证监会主席沈联涛曾表示,QDII的关键不在于募集资金的数量和投向,而在于对香港市场长远发展有积极作用。QDII能够加强内地与香港金融业的合作,巩固和发展香港国际金融中心的地位,也有助于香港提高其金融服务业的核心竞争力。证券市场看中的是预期,而QDII的巧妙之处在于,它直观地向市场传递了一个强烈的信号,从而有助于恢复香港证券市场的投资者信心。事实上,香港证券市场缺的不是资金,而是信心,毕竟,面对内地强劲的经济增长和内地经济重镇的飞速发展,香港经济需要注入新的活力。

  反向机制应同时考虑

  专家们分析指出,作为与QDII相关的反向机制,QFII机制也应同时考虑,以增加境内对资本市场资金双向流动的调控手段。内地证券公司对QFII的研究普遍认为,设立QFII机制能够适应境内证券市场与国际接轨的迫切需要,是渐进地适应国际化竞争的良策。而且,QFII的进入也将改善我国证券市场投资者结构不合理、机构投资者素质不高等问题。有研究者还将QFII和外资购并同样视为国有股减持的"对冲机制"。

  资料显示,世界上不少国家和地区,在资本项目未完全开放情况下,会允许一些获得批准的金融机构进行跨境投资。印度、巴西和我国台湾地区等市场的经验已表明,在本币尚未完全自由兑换时,QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式。

  业内人士进一步指出,QFII是一种有约束条件的外资引进机制,其限制主要体现在两方面:外资机构的准入资格和进入条件。此外,QFII资金的汇入和汇出,也将在目前中国外汇管制的大框架下进行监管和控制,以避免QFII冲击外汇市场,搞乱外汇管理。

  专家建议,QFII的试点方式应以封闭式基金为佳。牟永宁认为,QFII既然是外资,其基金当然应在境外发起设立,既在境外注册,也在境外募集,并受到注册地和募集地法律的约束,以及当地证券监管机构的监管。所以,QFII基金的发起设立,最好选择与中国有监管合作的国家和地区。

  此外,专家认为在试点初期,QFII应和QDII一样,限定适度的资金规模,其目的一是保持外汇进出的平衡;二是控制其对内地A股市场的冲击。

  "双Q"有望同行

  有关人士指出,QDII和QFII的推出现在已不存在重大的法律障碍,但需要相关部门形成共识和密切配合,才能形成完善的操作方案。

  不过,与操作方案相比,专家们认为,QDII和QFII的推出,更重要的是时间。

  关于"双Q"的出台时间,一段时期以来有几个讲法:3月12日的"两会"记者招待会上,中国人民银行行长戴相龙答记者问时表示,央行将在上半年出台QDII实施细则;3月20日,国家外汇管理局副局长马德伦在京表示,外管局正在研究QDII及CDR等新投资模式,一旦国家有关部门决定推出上述产品,将可在操作上立即配合;4月1日,国家信息中心经济预测部副主任徐宏源在深圳透露,QDII将会很快启动,最迟不会超过8月份;张化桥甚至预测,QDII很可能在上半年内出台,即在"七一"香港回归五周年纪念日前推出;中银香港总裁刘金宝在博鳌说,相信QDII要到下半年才能落实;法国巴黎百富勤董事副总经理兼总经济师陈兴动认为,今年是中国的"稳定年",QDII年内不会推出;4月中旬,中国证监会副主席史美伦表示,"双Q"出台尚无时间表;最新的报道又称,权威人士指出,QDII机制只是在研究之中,是否推出还不是谈论的时候。

  "双Q"何时推出尽管还是个未知数,不过如果将来要推出的话,专家们则有自己的建议。他们认为,为了保证国际收支的平衡,QFII的试点时间和规模应大体与QDII相同。

  然而,业内也有观点认为,QDII与QFII可有先有后。黎平刚认为,QDII应先行一步。因为让内地的券商先走出去,经历风雨,有助于在境内市场上应对境外机构投资者的冲击;另一种观点则认为,有关方面可能更倾向QFII先行,因为"吸引外资比资本输出更能被接受。"(《上海证券报资本周刊》记者 许峻)


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