□平安证券

　　对B股市场对言，近期可谓利好频频，又降息又降税(印花税及佣金)，但市场对此反应麻木，相反对CDR及双Q等金融创新工具更为关注。

　　CDR指中国存托凭证，是存托机构将在中国境外及香港上市的企业的股份存放于当地托 管机构后，在中国内地发行的代表这些股份的凭证。双Q指QDII及QFII。QFII实名为“合格外国机构投资者”，是指允许经核准的合格外国机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。QDII实名为“认可本地机构投资者”，即指通过适当的金融机构让内地居民外汇存款进入香港股市进行投资。

　　近日受有关“允许国内投资者以QDII方式投资在香港上市的公司”及“允许外国公司向大陆投资者以CDR形式发行股票的相应计划也将随后实行”等消息影响，B股市场一度出现波动，市场投资者对后市愈加谨慎。

　　CDR及QDII利好香港H股无庸置疑。但从中短期看，这些金融创新对B股的冲击有限，投资者应辩证看待。

　　从实践经验看，H股上涨甚至有望抬高B股的重心及封杀B股的下跌空间，这从去年B股开放后A股随B股水涨船高可得印证。

　　从B股、H股价差成因看，两市巨差在相当长的一段时间内仍将存在，因为因比价而促动的分流资金有限，这从B股市场向境内投资者开放后，AB股仍有近倍价差可见一斑。造成BH股巨大差价的根本原因主要有以下几方面：

　　市场差异

　　这是构成差价最根本的因素。相对AB股市场而言，H股仍是一个分隔、离岸的市场，投资者主体、市场投资理念、市场发行成本、持筹成本等均有明显差异；

　　流通股本差异

　　中国概念股的一大特色就是流通股本与股价成较明显的反比关系。H股除了昆明机床等几个外，其余均是超级大盘股，H股平均股本较B股大三倍多；

　　需求价格弹性差异

　　AB股的供给所面对的是需求弹性较低的需求者，而H股的供给面对的是需求弹性较高的需求者，从垄断差别定价的角度看，需求弹性较低的需求者须付出更高的价格，从而造成B股价格要高于H股价格；

　　风险报酬差异

　　H股投资者所面临的风险要高于AB股投资者，最终导致H股、B股价差的产生。

　　有市场资深人士认为，至少在当前阶段、当前经济金融环境下，在双Q制度中无论先实行哪一种制度，起步阶段的规模都会十分有限，对于整体市场走势的影响也会有限。相对于庞大的香港和内地资本市场的市值而言，仅仅从影响市场供求关系和市场走势的角度考察，这种影响充其量只是象征性的。因此，即使QDII制度的建议在提出之初是基于争夺金融资源的考虑，但是立足于当前内地和香港的实际经济状况，该项制度的引入并不仅仅是资金流动的方向问题，而是通过这一制度促进人民币自由兑换的进程、促进资本市场制度创新的问题。

　　《国际金融报》(2002年04月13日第二版)

   股票短信一问一答，助您运筹帷幄决胜千里！