世基投资 陈宪

　　中国证监会副主席史美伦在博鳌亚洲论坛“面向未来的亚洲金融”研讨会上说，中国证监会正在深入研究QDII和QFII的技术问题，一旦研究有结果，我们会在适当的时侯公布。至于这两项制度究竟何时出台，目前还没有明确的时间表。

　　这是中国证监会首次正式透露正在研究QDII和QFII，且是研究有关技术问题，说明“双Q”制度的施行已成定局，只是时间问题。

　　双Q制度的含义

　　所谓QDII即特许本地机构投资者制度。指允许合格的本地机构投资者，在一定规定和限制下，开立特别可兑换、进出数额相互关联的外汇账户，通过封闭式基金形式实行本地居民投资境外市场的一种机制。QFII制度原意是国外机构投资者到境内投资，资格认定制度，目前主要指允许香港投资者投资内地股市。目前主要指允许香港投资者投资内地股市。QDII与QFII是对应的制度安排。

　　WTO时代下，内地资本市场与国际市场逐步接轨是大势所趋。只不过原本投资者以为“双Q”制度还处在可行性研究层面，没想到已进入技术研究层面。因此市场闻之失色，史美伦讲话之后，仅4个交易日，即截至4月18日，沪B指就出现8·38%的跌幅。

　　实施“双Q制度”影响有限？

　　对货币还没有自由兑换，资本项目尚未完全开放的国家或地区来说，QDII是开放证券市场的制度创新。一旦启动QDII机制，就为境内居民到境外投资，尤其是提供了投资香港市场的通道。理论上，内地证券市场开放不会单边突进，即实践上管理层很有可能先实施QFII，即先让香港特区的金融机构通过制度安排进入内地证券市场。按照国际通行做法，QDII由机构投资者设立封闭式基金的方式运作，允许国内符合资格的机构投资者，设立若干以外币为单位的封闭式投资基金，投资香港等海外股市，且每个机构投资者的投资金额上限与年限都会有所限制。也就是说施行QDII，分流到境外的资金是由限制的。同时“双Q”制度的直接效应就是将内地股市与香港等市场连成一片，这会大大加速市场的成熟度，同时有利于市场广度和深度的拓展。

　　“双Q”制度对内地有冲击

　　不过上述分析是书生之见，或者说是纯理论分析。史美伦讲话之后，沪深B股大跌的现象肯定有其原因。这是因为香港股市是较为成熟的市场，投资理念较为理性。例如香港股市目前市盈率在15倍左右，低于美国道·琼斯指数市盈率29·45倍，英国金融时报指数市盈率33·64倍。内地股市运作不规范，上市公司屡有造假丑闻，市场投机成风，市盈率高企。例如以4月17日为基准，沪市A股市盈率42倍，深市A股市盈率44倍，因此内地股市对香港投资者没有吸引力。相反香港股市运作规范，透明度高，市盈率低。目前国企H股市盈率只有6·26倍。正因为如此，2001年2月19日B股对内开放以后，不少资深的境内投资者套现B股，且马上通过曲折途径杀入香港市场。2001年5月劳动节，甚至出现了不少赴港炒股旅游团。

　　诚然内地目前外汇受管制，但是众所周知，现行资金的流动毕竟不是死水一潭，随着技术进步，“双Q”制度必然会大幅度分流民间外汇资金。所以境内B股首先遭遇利空打击，B股大幅下挫又会连累A股。显然“双Q”制度对内地市场的影响，绝非理论分析这么简单。

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