倪建国

　　虽然QDII的推出从管理层的角度来看，还会有反复和时滞，但市场对于“北水南调”资金的憧憬已经溢于言表。著名的投资银行高盛估计，北水南调的资金将达到390亿至780亿港元。如果有如此巨额资金流往香港，那对于香港投资者是个极大的利好刺激。

　　有人认为，由于香港股市的市盈率大大低于内地股市的市盈率，很多国企股的香港股价低于内地的股价几倍有余。因此，内地资金一到香港必然会追捧国企股，所谓不熟不做。似乎只要这项政策一实施，闸门一打开，内地资金就会源源不断地奔向国企股。对此，一些分析人士表示怀疑，他们认为，有关言论现在只是为红筹国企股带来心理上的刺激，但实质作用仍不大。允许内地资金到香港入市不是一天两天就能够确定的，更遑论何时真正实施。再说了，即使这项政策得以实施，内地资金就一定会选择国企股吗？从投资方式看，戴行长提出了一个思路：“如果有一个合格的金融机构把居民的外汇集中起来投资港股，当然这也是一种可以研究的投资方法。”其实这就是QDII机制，根据QDII机制，特许的国内机构可以投资在香港的所有上市公司。可以认为，这是以后内地资金炒港股的基本运作方式。因此，国内投资者要想购买港股，必须通过QDII成立的金融机构(大多是以基金形式)才能实现，个人或一般机构投资者是不能直接选择或购买股票的，选择股票的权利是由这些金融机构决定。但是，如果完全由内地的金融机构来操作，以炒作AB股的思路炒作香港股市是完全行不通的。因此，有可能出现内地金融机构与香港金融机构合作的方式。仅从投资--收益的角度看，这些投资香港股市的金融机构首要选择的将是那些能够带来巨大收益的公司，具体地讲，就是那些大蓝筹股公司。

　　尽管这些国企股公司在内地大都是各行业中的佼佼者、各地相对有实力的大公司，盈利能力也不错，但比起在香港上市的其它大蓝筹公司如和黄、汇丰来讲，无论是在国际上的影响力，还是公司的盈利能力，以及公司的发展前景、股东回报率，国企股公司都相差太远。以上海石化、马钢与和黄的盈利能力为例，和黄的纯利润率1999年为211.65%，2000年为59.83%；而上海石化的纯利润率同期分别为4.32%、4.44%；马钢则分别为0.20%和1.25%。仅从两者的盈利角度看，国企股与香港大蓝筹股对投资者的吸引力并不是一天两天就能赶上的。况且，由于内地的投资者长期以来被国企上市公司的恶劣形象、只顾圈钱不思回报的恶劣行径伤害太深，只是囿于现在国内投资渠道狭窄，投资者没有更多的投资机会，而面对的是有优良回报的国际大蓝筹公司可供选择，投资者还会看好内地的这些大国企吗？眼光再放远一点，QDII制度只是国内开放金融市场的第一步，香港股市不过是个首选试点。以后纽约、东京、伦敦股市都将是国内资金的投资对象。因此，不排除未来一些国外的大型蓝筹股也会成为QDII的首选投资对象，例如现在的Microsoft、Intel等，国企股要想吸引更多的投资者必须要练好内功，增强持续盈利能力。

　　(本文作者为安邦集团研究总部分析师)