作者：张善高

　　中国人民银行行长戴相龙在九届人大五次会议记者招待会上说：“目前国内的金融机构外汇存储比较多，大量地存在国外和境外，可以研究设立一个合格的金融机构，把城乡居民外汇集中起来，投资到香港的股市，这是一个可以研究的投资方式，从外汇管理来讲是没有问题的。但这有很多具体问题还要商量，这个应该由证监会提出具体的管理办法”。各大媒体都刊登了上述的消息，而证券市场也迅速作出了回应，特别是沪、深两市的B股出现了快速下跌，笔者认为这是投资者对可能出现的市场变化产生的正常反应。因为戴行长的讲话使人想起了过往一段时间内市场人士常挂在嘴边的“QDII”制度，而如果“QDII制度”实行，价位低、投资价值凸现的港股、H股、红筹股立刻使得B股市场相应见绌，让投资者发出“既生亮，何生瑜”的感慨。

　　QDII(QualifiedDomesticInstitutionaInvestors)即“认可本地机构投资者”机制，是在资本项目未完全开放的国家(地区)，让当地投资者投资海外的机制。通过“QDII”制度，内地居民只要有外汇存款，买卖港股、H股、红筹股即可变为现实。

　　无庸讳言，双向的现实需求将促使“QDII”制度离投资者越来越近。内地投资者绝对认可比价偏低的在香港上市的H股、红筹股，譬如像中石化，A股在3元以上，在香港市场却只有1元多一点，差价空间如此大，有何理由不去买H股、红筹股，这是投资者的需求。

　　而另一边香港也在盼着内地投资者呢！中国人民银行行长戴相龙表示将研究内地居民外汇流入香港作投资之用的消息传来后，立即在香港引起了强烈反应。财政司司长梁锦松在出席一公开论坛后表示：“越多资金越好”。工商东亚高级营业经理邓建初表示，该措施如能落实，将会对香港股市以至香港经济带来强心剂，短期内国企红筹股将会出现飙升。他还估计，在香港股市成交量不大的情况下，该措施将为目前经营困难的经纪业带来更多业务，改善僧多粥少的情况。因此，无论是香港政界还是证券界，都看好内地资金对于香港股市的积极作用。

　　另外开放内地居民投资H股、红筹股，可以提升H股、红筹股投资价值，有利于这些在港上市的国内公司的再融资。无论如何中国境内的资金最终还是要走向世界的，很多香港股票价格低，市盈率低，投资价值高于境内的A股和B股，这是不争的事实，从资金的逐利性来看，总是往风险低、价格低的方向流的；而香港受到世界经济增长放缓的影响，经济的景气程度很低，股市不振，如果有措施推动一下，也是在情理之中的。

　　但是问题来了，我们的A、B股市场怎么应对？

　　自从去年B股对境内居民开放以后，这个市场的主流资金就来自境内居民的外汇存款，行情是由资金推动起来的。现在管理层认为让境内居民的外汇流向香港市场可行，那么对B股市场来说是一个考验。再以长远角度看，B股终将与A股对接并轨，而人民币自由兑换是A、B股合并的前提，但是因为戴行长指出人民币自由兑换的必要条件尚不成熟。特别是近些年国际上出现的金融危机告诉我们在人民币自由兑换问题上要十分谨慎应该循序渐进水到渠成不要太急。如此看来，A、B股的合并条件也尚未成熟。B股在相当长的一段时间里将充当“陪太子读书”的角色。

　　“QDII”制度对A股的股价的定位也是有影响的。同一上市公司如果有A股和H股，那么较低的H股股价必然对A股产生向下的牵拉作用，届时其他A股股价因为整个证券市场的价值定位下移而被迫大幅下跌，因此会造成市场剧烈波动，但是这有一个好处，就是投机炒作空间将被压缩，有利于证券市场走成熟，走向理性。

　　通过上述分析，我们不难得出实行“QDII”制度利弊并存。衷心希望管理层在发展一个市场不是牺牲另一个市场为代价的前提下，通盘考虑，谨慎行事。

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