央行第八次降息时机的选择极为微妙，但鉴于中国资本市场的稳定对国民经济的增长至关重要，降息难以一举恢复投资者信心。

　　2月21日，人行宣布降低存贷款利率，这可能是近年来最艰难的一次降息。

　　此前，关于降息对中国经济的刺激作用，有关部门和专家各持一词，人行作为货币政策的决策部门，其态度也在短期内有所反复，先是坚决否定降息传闻，其后又称降息空间有限，直至最终春节期间宣布降息，可谓一波三折。尽管央行官员对媒体称，此次降息并非为刺激股市，但马年的第一个交易日，还是涨势喜人，然而正如更多业内人士所指，马年行情的稳定需要组合利好呵护。

　　降息时机的选择暗示了马年行情整体框架

　　由于众所周知的原因，大多数经济学家和政府官员都认为中国今年经济形势将不会好于去年，在此情况下，管理层必然要走“利好”这步棋。对此，《金周刊》在节前曾发表国家信息中心预测部的文章，说明了在宏观经济走软的情况下，降息压力已经凸显。央行降息更说明目前的宏观经济走势已经引起管理层的充分重视，

　　目前的中国股市仍然进退两难。向上，缺乏外部环境和宏观基本面的支持，股民信心已经被严重挫伤，短期难以恢复，更有“国有股减持”和“新股全流通”两颗“重磅炸弹”高悬头顶，加之1800点附近盘踞着巨额套牢盘，可谓阻力重重；向下，政府又会承担巨大的舆论压力，股指如再次大幅下挫还有可能引起券商和其他金融机构破产，通过违规资金和信用渠道将问题传导到整个金融系统，甚至会出现银行支付困难及“挤提”现象，后果将极为严重。由此判断，未来较长一段时间股市将维持一种箱体型的震荡走势，板块热点及个股行情将会出现。此种情况下，政府对股市的态度及政策趋向、政策力度和推出的时机，将成为左右大盘走势的关键性因素，股市对政府政策高度敏感，有可能再度上演“1.23”行情那样上下百余点震荡的壮观场面。

　　从去年的暂停国有股减持和减半征收印花税，到今年刚刚颁布施行的降低人民币存贷款利率，无不透出政府明确的政策导向。

　　但人们更为关心，降息之后，管理层手里到底还有几张牌，何时出牌，哪一张先出，哪一张后出。

　　降息之后还可能有六条利好出台

　　综合判断，另外还有可能推出的利好措施有：

　　一是开放社保基金、保险基金及三类企业资金直接入市，超常规发展机构投资者。政府明确表明对股市的关爱是一方面，另外股市上涨还需要有实实在在的资金推动，单单依靠散户的资金和参与是难以走出象样的行情的，机构大户踊跃参与是股市回暖的关键；社保基金、保险基金需要保值增值，企业也有相当数量的闲置货币资金，在目前其他投资渠道不畅、银行利率又一降再降的情况下，股市不失为一条良好的投资渠道，其参与的积极性较高，政策的微妙松动就有可能使该类资金踊跃入市，当然在具体的入市方式及风险控制上需要进一步探讨。

　　二是尽快出台《投资基金法》，给予私募基金合法身份。私募基金为众多拥有宽裕货币资金、自身缺乏投资专业知识或无暇打理投资而又追求高投资收益的投资者提供了一条很好的投资渠道，目前我国发展私募基金的条件已经具备，居民储蓄存款急剧膨胀，今年一月份城乡居民储蓄存款已经突破7.5万亿元人民币，高收入者中很大一部分已进入了消费“休眠”期，从高档家用电器一直到住房等各种消费品已经到位，进一步扩大消费的潜力有限，而投资渠道又不顺畅，把资金存入银行又得承受相当低的利率制约，私募基金可以有效解决这一问题。

　　三是下调证券交易手续费。目前印花税减半征收后只有千分之二，交易手续费相比之下仍偏高，影响了广大投资者交易积极性，并且以前许多券商曾经私下向大客户让利，按一定比例返还交易手续费以招揽客户，这说明券商有让利的潜力，下调证券交易手续费并不会造成券商大面积亏损，相反，有利于券商在更高层次上展开公平竞争，那些实力强大、主业突出、管理规范、竞争力强的券商必将脱颖而出，获得更大的发展空间。

　　四是国有股减持让利于民。国有股原来基本按一块钱一股折成股份的，目前较高的市场价格中，很大一部分价值是应属于投资者，如果国有股高价减持事实上就是剥夺了那部分本应属于流通股股东的价值，难怪广大股民投了“反对票”。去年7月份以来股市下跌过程表明，每一轮下跌都由某项政策出台开始，以某项政策叫停结束。

　　五是重建股市信用和规则，恢复广大投资者的信心。建立上市公司、会计师事务所及其从业人员的个人信用记录，并在网上公开，特别是要公开不良记录。坚决杜绝信用腐败?将职业道德与执业风险紧密挂钩。同时加快对境外会计师事务所的开放步伐，增强国内同行的危机意识。完善相关法律法规，在维护会计信用的立法环节，要严厉处罚标准，做到对违法违规行为的打击有法可依，严格执法。加大上市公司、会计师事务所及投资咨询机构造假成本，使他们得不偿失，从根本上打消他们造假的动机。同时对证券民事赔偿制度应进一步细化和具体化，使之具有可操作性，打消广大股民投资的后顾之忧。

　　六是取消一级市场向基金和机构投资者的配售。这一方面可以将一级市场的巨额资金引导到二级市场，为二级市场输血；另一方面，可使广大散户和机构站在同一起跑线上，增强机构的危机意识和市场意识，散户也会增强主动参与的积极性。

　　近期出利空的可能性极小

　　本轮股市下跌已经给投资者造成重大损失，据估算，受股市震动直接影响的总人口在9000万以上，其中绝大部分为城市人口。一项调查结果显示，由于在股市遭到重创，50%以上的股民认为已经影响到他们的消费意愿，一部分城市家庭开始压缩消费支出，这对中国经济无疑是一个值得警惕的信号。目前政府的首要任务就是保持稳定，近期再次出台令市场恐慌的国有股减持方案可能性极小，其他政策面的利空措施如新股全流通也不会实施。

　　从以前的经验来看，每一次股市大底的形成，都需要平均股价跌到位。这是一个最领先最过硬的指标，沪深股市1994年初平均股价4元上下，1996年初5元左右形成大底就是例证。推及原因一是此时管理层已面临极大压力，不得不出手救市(即资金加政策)。二是券商、上市公司的生存及圈钱空间被挤压殆尽后被迫出手。三是广大股民对便宜货逐步认可，开始逐步介入市场。今年1月22日股市最低点1358点时的平均股价已接近9元，而1999年5.19行情启动时两市的平均股价在8元附近，如果将2001年发行的几只高价股剔除掉，两市的平均股价可以说已经比较接近5.19行情启动时的水平了。

　　两市在去年出台两次利好前主动性的买盘远远少于主动性的卖盘；当利好消息出台后，情况依然如此，这意味着主流资金的确在退出市场。而新年后大盘两次创出新低前后的成交量，情况已经大为改观，尤其是1月31日后的时间里，主动性买盘已经大大地超过了主动性卖盘，这说明有先知先觉的资金已经开始进场。

　　正如笔者以上分析，股市又已经完成短期筑底，政策面的利好序幕也已经拉开，就像1994年大熊市过后政府出台的三大救市措施被戏称做“组合性利好”，或许降息利好之后能够再次享受到“组合性利好”惠及中小投资者。

　　国家信息中心经济预测部朱明

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