很多投资者把我国的股市定位于资金推动型，的确市场在以往的跌宕起伏中，资金扮演着非常重要的角色，那么明年的资金供求状况又将如何呢，在今天的研究报告中，我们重点来分析明年的资金需求、供给以及影响资金供求的因素，在话题开始之前，我们先一起来看一段关于资金供求情况的背景资料。

　　在2001年6月份随着上证综合指数创下历史新高的同时，市场存量资金达到两年以来的高点，约为7000亿元，但是统计表明，截止11月底，深沪两市资金总量比6月底减少了约1500亿元。中国人民银行研究局局长谢平指出，从中国人民银行的统计数据上看出，目前证券市场的存量资金约为5000亿元。存量资金减少的明显例子是11月以来，北京华联、华能国际和山鹰纸业的申购冻结资金额分别为3684亿、3149亿和3034亿元，与前几个月相比，减少了约3000亿元，下降趋势非常明显。展望2002年，资金需求并不会因为市场存量资金的减少而发生明显改变，主要体现在以下四个方面：首先是明年新股发行数量可能会放开，成熟一家发行一家，券商普遍认为2002年股市扩容规模基本上不会比今年减少，而明年配股和发行可转换债券对资金的需求也不会明显减少。二是维持新增扩容部分活跃也需要资金支持，同时新股申购利润转移、交易印花税和佣金形式的资金消耗也同样不容忽视，三是明年将继续实施稳健的财政政策，国债不会少于今年的发行规模也将加大市场对资金的需求。四是投资渠道和投资品种的扩大将扩大资金的需求，期货等投资品种的活跃也将分流部分资金。值得关注的是内需扩大也会拉动实体经济的资金需求。

　　面对2000多亿的资金需求量，明年资金的供给状况是否乐观呢？从供给的角度看，当前市场规范的资金来源可以分为券商、保险基金、财务公司、租赁公司、三类企业以及相关机构合法金融资产的资金供给。其中券商的资金供给主要源于券商的增资扩股，今年11月28日，证监会发布《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，券商以后增资扩股将视自己需要自主决定，预计券商明年供给资金将有所增加。明年的保险基金方面，由于目前可用于证券投资的保险基金数量要远大于被投资的基金规模，所以保险基金具备潜在的资金供应能力。另外，开放式基金是基金发展的大势所趋，估计明年开放式基金规模将逐步扩大。其他机构如三类企业的资金也将是明年合法资金的供给者。最后，高达7万亿的居民储蓄存款和居民的增量金融资产也是不容忽视的力量。

　　通过以上介绍，我们可以看到今年下半年以来我国证券市场存量资金出现明显的减少，但是明年对资金的需求并没有减少，那么到底明年资金的需求量有多少呢？今天我们北京直播室请来了西南证券的市场分析师张刚，上海直播室请来了申银万国证券的金融分析师提云涛。

　　主持人：我们先问一下提云涛一个问题，就是说在明年有关新股发行、配股，包括增发在内，可能扩融对资金的需求量比较大，你估计这个规模能有多少？

　　提云涛：我们估计扩融的需求基本上可能会维持到今年的这个规模，那么新股，我们估计是七百亿元多一些，配股的大概有450亿元左右，另外截止到10月份，有近50家公司发行可转债的意向，它们的意向发行规模大概接近400亿元，考虑到明年不可能全部发出，如果按照50%来计算，有200亿元的规模，那么合计这个规模是比较大的。另外一部分就是要维持扩融的活跃性，这部分如果没有相应的资金作为支撑的时候，可能会对市场形成负面的影响，相应扩融部分也会产生资金的需求。合计的需求在1600亿元，其中新股是700多亿，配股是450多亿，可转债是200亿，维持扩融的活跃是200多亿。

　　主持人：那么今年我们看到债券市场表现比较活跃，财政部国债司的有关的官员也也表示，明年开发债规模不会低于今年，你觉得国债这块发行会不会对资金产生一个明显的分流呢？

　　提云涛：我们认为就是国债的分流可能性是不大的。因为从以往来看，国债的发行并没有总体上对股市的资金形成一个压力。因为这两个市场投资者的偏好不一样，股市相对风险大一些，收益高一些，而国债市场它的风险要低，收益比较稳定，相应的也低一些。所以这一块可能产生的影响不会很大。

　　主持人：好的。我们前一段也看了一个数据，像佣金、印花税，包括一级市场申购造成的这种利润转移的总量相对比较大，结合2001年的情况，您觉得明年这一块对资金的需求能达到什么样的规模？

　　提云涛：利润转移我估计可能在200亿元左右。这一部分因为在新股的申购里面，有一部分资金它只做新股申购，不参与二级市场，相应它的利润也会在一定时期会从市场上流出。我们算了一个，就是对今年的做了一下统计，加权平均新股上市涨幅在70%左右，明年新股上市涨幅可能相对低一些，我们按照50%来计算，如果有一半利润流出那就相应产生200亿元的资金流出。再一个就是印花税的佣金。如果明年市场的活跃程度基本上和今年相当，它会相应地产生一个400亿元的资金需求，这里我们印花税按照千分之二来计算，如果按照千分之三来计算，相应会得到四百亿元，如果这个市场活跃比今年有所下降的话，比方说只有今年成交额的80%，相应它会有300多亿元，合计这两部分资金它大概有500亿到600亿元。

　　主持人：那么几项加起来，对于明年您估计资金的需求总量能达到什么水平？

　　提云涛：我们估计明年的资金需求总量大概在2100多亿。

　　主持人：这里面是不是考虑到期货市场对资金分流的影响？

　　提云涛：这里面没有考虑到这个问题。期货市场相对来讲可能会分流一些，但是它的数额相对股票市场这一块它还是要小的。

　　主持人：张刚，我刚才上海的嘉宾分析了一下，我刚才大致也统计了一下，明年他认为资金需求可能在2000亿到2200亿左右，按照你的估计，你觉得你的观点是否和他相同？

　　张刚：我认为明年的资金需求恐怕更主要是依据明年市场的情况。从2001年的情况来看，上半年和下半年差别相当明显，上半年由于二级市场走势比较良好，那么上市公司发行融资额度比较大，下半年以后，特别是到9、10月份以后，上市公司融资额出现极度下降，9月份没有一只新基金发行，10月份也处在比较低的水平。我认为明年恐怕大部分的时间，四分之三的时间恐怕会处于今年下半年的这么一个水平。我认为对市场资金需求量估计在1400到1500亿之间。

　　主持人：也就是说你觉得可能达不到这个2000亿这种规模。

　　张刚：恐怕他有这个需求，但真正能够在市场释放出来的水平，恐怕更主要依据今年下半年的市场情况来看，这恐怕不是那么乐观。

　　主持人：对证券市场上的资金供给方来讲，主要是机构和中小投资者。而机构投资者中，有开放式基金，中外合作基金，社保基金，包括券商现在还在进行大规模的增资扩股，你觉得从总量上来看，明年这个规模大约有一个什么样的变化？

　　张刚：我个人认为基于明年的行情，可能四分之三的时间处在比较弱的状况下，明年在资金供给方面恐怕仅处于一千亿左右的水平。为什么这么讲呢？开放式基金从今年下半年仅销售了3只开放式基金，而且并没有出现市场预期热销的状况。我个人认为开放式基金，在明年2002年恐怕还会继续推出，但是总量上我个人估计会达到600亿的水平。那么同时根据有关的入世这些协议来看，中外合资基金进入A股的可能性是不大的，恐怕主要是进入B股，同时中外合作基金尚处在试点阶段，规模也不是太大，大概只有一两百亿的水平。

　　主持人：社保基金这块大家本来预期比较高，现在一看，有616个亿在进入这个市场，如果有40%来买股票，也有200多个亿，你觉得明年这个规模会有什么变化呢？

　　张刚：由于根据社保基金的投资管理办法，社保基金投资于股票上所用的资金，仅限于国有股减持的所得到的资金，也就是国有股减持的资金回收到证券市场当中来。但是由于国有股减持目前属于暂停的状态，明年什么时候开始还属于未知数。同时考虑到，有些人将社保基金仅以收入和支出的差额来算它目前的存量。但实际上由于社保基金它是流动的状态，它不断地处在收入和支出的过程当中，真正能够用于股票投资的资金，我认为是相当有限的。那么考虑到国有股减持存在细则还没有出台，落实到具体执行上面，还有一段时间，我认为国有股减持所能提供给证券市场的资金，特别是在社保基金在投资中国石化的申购上，已经造成了大概三个亿的浮动亏损。

　　主持人：这样的话，它的压力可能会大一些。

　　张刚：对，它进入证券市场会更加谨慎。

　　主持人：今年我们看到很多券商都在做增资扩股，资金增加之后，可能券商进入市场意愿也比较强，明年这块有没有大的变化？

　　张刚：我认为由于明年券商增资扩股在中国证监会的审批环节会更加宽松。券商增资扩股还会进行下去，但是同时考虑到二级市场比较低迷，承销状况也并不太理想，那么券商的利润来源，将面临一定的困境。

　　主持人：现在我们也了解到，现在有七万亿居民储蓄，那么提云涛，你曾经写了一份报告，认为居民储蓄在明年会使资金方面将提供一个主要力量，我想问一下提云涛，为什么会得出这样的结论？

　　提云涛：我们认为居民储蓄是一个主要的力量，主要是现在有七万亿居民储蓄，但是这一个数额规模比较大，在分析居民储蓄的时候，有一些需要注意，首先是乡村居民的资金，这部分资金因为地域的限制它入世可能性非常非常小的。再一个城镇个体户生产经营性的资金在统计的时候，是存入个人的名下，它也被统计到七万亿里面，但是这部分资金由于城镇的个体户，他是用作自己的经营，这部分投入股市的可能性也非常非常小的，这两部分应该剔除掉。再一个是居民的定期存款主要是储备的动机，它投入股市的可能性也非常小，居民储蓄相对来讲，在计算的时候，主要应该考虑居民的活期存款这部分，以及城镇居民手中的现金。我们估计这些资金大概有一千一百多亿元。另外一块就是居民的增量金融资产这部分，我们都知道，收入和消费中间有差额，这部分会作为一个增量的金融资产，这部分也会有相应的比例投入股市，将来我们估计有300多亿元。另外还有一个就是券商的营业网点的延伸、营业部的搬迁，还有一些远程服务部，这部分会带来一部分增量资金，合计这三部分，我们估计有接近1600多亿元的增量资金。

　　主持人：张刚，简单地来看，刚才你们两位都觉得明年资金供给比较紧一些，那有可能出现哪种情况，资金面相对宽松一些？

　　张刚：资金出现宽松，恐怕更主要依据证券市场的活跃。证券市场走好主要基于其它三个方面，一个是宏观经济转行，还有货币政策的宽松，以及现在我国的人民币有降息压力，同时我们还要考虑到入世能给中国各个行业，各个产业带来新的契机，刺激行业出现新的龙头板块，吸引新的资金到证券市场上投资。

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