陈宪

　　--2002年行情前瞻

　　影响行情的主导因素

　　1、宏观面受美国、日本、欧盟经济衰退及内需不稳定的影响，明年上半年GDP将惯性回落，因现行刺激经济增长的手段单一，无非就是实行积极的财政政策，所以全年7%的增长目标并非一蹴而就这么简单。根据国泰君安莫言钧的研究，1993年至1999年上市公司年均每股收益和GDP年均增长率之间的相关系数高达0.96，因此明年GDP的走向对股市投资信心有较大的影响。在一定意义上说，GDP增速的回落已决定了指数不具备创新高的能力。

　　2、公司基本面国家已经明确规定"从2002年1月1日起，除法律和行政法规另有规定以外，企业所得税一律按法定税率征收"，目前的理解就是按33%征收。预计2002年上市公司中依法还可以享受税收优惠的公司估计占公司总数的25%左右，其余都面临税负调高的压力。当然明年上市公司是否肯定执行33%税率，还存变数，目前要求减税的呼声甚高，如果统一内外资企业所得税，则上市公司税率将是24%，税负对上市公司业绩的影响，2002年中报公布时就将显现。

　　3、资金面我国储蓄率占GDP的比重达35%以上，理论上股市后备资金庞大，券商放开增资扩股，封闭式基金和开放式基金继续扩容等对股市资金增量构成支持，但社保基金在中国石化上重重呛了一口水后，在二级市场直接入市的比例将相当小。当然资金面还有不利因素，例如券商委托理财规矩已定，2001年股市的亏钱效将使部分上市公司的资金再也不敢入市，因此2002年券商委托理财规模将下降。另外违规资金的退出，客户保证金的归位也将是股市资金减少。总体上评判股市资金的多寡在于有否赚钱的示范效应，估计资金总量将小于2001年。

　　投资理念将明显改变

　　2001年是证券市场规章制度的立、改、废的高峰年，且目的很明确，加快与国际规则接轨的步伐。同时再考虑到加入WTO，必然使股市所依托的宏观环境、法律环境、制度环境进一步改变。例如新的退市办法与新的重组办法公布，就导致一批绩劣股成为制度性高风险股。重组过程的从严监管尤其是将过去重组活动的备案制改为实质审核制，这必将使重组市场中的需求方减少，壳资源的价值将因此而呈现不断贬值的趋势。另外监管的雷厉风行及手段与技术逐日俱进，原本传统的"资金推动+题材煽情"的机构运作模式，面临相当大的政策风险与法律风险。因此"做庄"、操纵为特征的战术手法将日益衰微，价值投资、组合投资、重视流动性和安全性将渐渐成为机构投资者的主流理念。若此，股市年换手率将在原本逐年降低的基础上进一步趋低。见表。

　　股市年换手率情况

　　年份2001 2000 1999 1998 1997

　　换手率1.14% 1.81% 1.73% 1.66% 2.43%

　　总之，2002年尤需重视制度变更带来的个股风险，基本分析的重要性会进一步突出，而机构投资理念的变更必然会使股市短线操作空间与期望收益率降低。

　　大变革中的机遇

　　2002年对股市来说是大变革之年，变革中既带来风险也蕴藏机会。例如从常规角度分析，明年大盘是一个平衡市，指数主要波动区间将在1500-2000点，但是如果明年上半年GDP回落速率较快，且政府又力争7%的增长目标，则有可能会采取非常手段激活股市，提振内需。若此，明年下半年的股市说不定有可能出现较大的政策市行情。就热点板块而言，我个人认为以下三大板块有可能对机构资金较有吸引力。

　　1、统一指数样本股事实上目前统一指数编制方案已审定，一旦获准即刻发布。统一指数是今后开设指数期货的基础所在，根据指数编制的惯例，前瞻样本股的选定原则并不难。估计不外乎根据大流通市值、交投活跃程度、行业代表性及基本业绩要求(例如不亏损)，据此可重点关注符合上述条件且流通市值在20-35亿元的个股。

　　2、外资并购概念股加入WTO以后，外资并购上市公司的步伐将加快，市场有可能衍生出外资购并概念股。估计资本密集度高且主导产品技术含量要求较高的上市公司；或者同类型企业数量众多，但关键零部件技术未掌握的上市公司及行业地位突出的传统行业上市公司较有望成为外资并购对象。

　　3、实质性重组股在投机性重组受到遏制的情况下，更能衬托出政府推动的实质性重组的可贵。通过实质性资产重组，创造大牛股的神话依然还会演绎，但因信息不对称，所以在该板块上博弈，需要勇气，更需要智慧。因为一旦压错壳资源，则有可能遭遇熊股。

　　《世基投资》

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