悬念一、资金面窘境如何配合政策利好

　　封树标(平安证券)：历史上在94年8月、95年5月曾经出现过两次成功的政策救市的典范，然而，这两次经典杰作的共同特征，一是在大盘连续长期低迷后推出救市政策，二是政策本身伴随着巨量资金的介入或市场筹码供给的突然停止。特别是第二个因素起着决定性的作用。一是在停止扩容的同时引进新资金的介入，另一是在关闭国债期货后，导致云集在期 货市场上的资金蜂拥而来，两次都在新资金注入方面有实质性内容，导致两次反转行情的产生。

　　而此次政策性救市，在资金供给方面则明显有着较大区别。大盘在此次下跌过程中，新股发行与增发基本上处于停滞状态，即使没有此利好，目前的国有股减持工作也处于停滞状态。此利好公布后，新发与增发工作反而有可能再度展开，在一定程度上造成资金面的紧张。而且，目前市场缺少的恰恰是外部资金的介入。

　　此次暴跌过程中，使市场中本来矛盾不是太突出的市场资金结构问题变得顿时尖锐起来。处于灰色边缘的大批私募基金或违规资金，确实是大牛市的产物，行情越好数量越多，但遭遇寒流侵袭的能力极弱。“5.19”行情后长达两年多的上扬走势，淡化了整个市场的风险意识，许多不具备运作大资金的人，在利益驱动下也纷纷介入，使一部分“以小资金博大资金”为运行模式的私募基金遭受致命打击。自有资金比例低的，实际上已经爆仓了。而私募基金之间的相互锁仓，无疑又成了连环套，只要有一只股票出了问题，一些苦苦支撑的强庄股会出现自杀式跳水行情，因此连续跌停板的悲剧就将会此起彼伏，被“逼”急了的私募基金们还会不计成本地杀跌套现。银广夏在9月26日打开跌停板后，由于该股前期连续跌停不能实施平仓而使亏损超过底线，导致其它一部分其它股票被强行平仓而出现跌停，就是一明显的例证。同时，委托理财规模较大的一些券商，经过此波大盘暴跌后，由于委托协议往往有保底收益，在合同期满后将出现巨大现金亏损，不排除部分券商″爆仓″的可能。

　　因此，目前困扰市场的主要因素是年底前的资金紧张问题。而此次政策性利好，恰恰在此方面没有实质性内容。因此，此利好传达了一个管理层的信号，导致市场信心在一定程度得到恢复外，并没有太多的实质性利多成分。

　　悬念二、国有股减持怎样恢复尚难预料

　　郭宪：我们注意到，6月份《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》是以国务院名义发布的，此次却是中国证监会经报告国务院，然后决定执行的，以一个下级行政部门建议暂缓执行上级的有关决定，也是一件有趣的事。

　　其实现在停止国有股减持是一张“空头支票”，没有说明在多少时间内不上国有股，大盘上涨也许就又“来了”，这种压力始终存在。另外以后实施的方案到底如何还难以判断，因为中国嘉陵、黔轮胎方案的失利，并没有让管理层学聪明，2001年的减持股价更高。股市天生是一个“博弈场所”，大家都在看别人如何出牌，再决定打相应的牌，主力机构是如此，散户、上市公司也同样，于是做庄、跟庄，高价增发等“环环相扣”。你中有我，我中有你，形成一个奇怪的“生物链”，大家玩的是智力游戏，输赢都认命。现在国有股减持这一新因素加入，市场博弈的角色增加，大家还要对管理层“观其言，看其行”。

　　1999年中国嘉陵、黔轮胎方案的失利，2001年短暂试点又再度受阻，说明政府一厢情愿的事，往往在实践中行不通。问题很简单，想到要减持国有股时，市场总是处于比较活跃时期，人气鼎沸，整体股价水平偏高，定出的“减持价格”不会低。以后大盘回落，国有股减持就无法正常进行，既造成市场过大的震荡，又使国有股问题的解决一直处于两难境地。涉及几千万投资者切身利益的“国有股减持”，不能由财政部少数人来决定，也不是几个有关部委能拍板定下的。至少要像《证券法》出台前一样，几上几下，广泛征求社会各界的意见，达到某种共识后，然后实施才能顺利。

　　悬念三、主力趁反弹出货嫌疑有多大

　　黎世明(银河证券)：在国有股减持暂停之后，周二几乎全线涨停，唯有少数庄股成交量异常放大却未能封停，周三这批股票更是低开低走，一路杀将下来，以致盘中曾一度出现过6个股票跌停，此后跌势还是一发不可收，宁城老窖和数码测绘表现最为典型，借机反弹一天后截今连续三个跌停，迫不及待出货的意愿非常坚决。应该说，庄股在大市反弹过程应引起投资者的警惕，一是庄股往往运作时间漫长，主力建仓成本较低，经过反复股本扩张股价虽然被摊薄，但复权价格高启，获利空间丰厚，即使采取打压出货方式，只要能够顺利派发，预期赢利也能如期实现，突破百无历史大关的亿安科技最终派现出局即是一个佐证。二是大盘的急转直下使得庄家出货心态非常紧迫，逆市抗跌最终目的还是为了出货，难得的利好消息对庄家可谓是“救命稻草”，借机能出多少是多少应是情理之中。实际上，庄股的放量也说明主力出货迹象十分明显。一旦主力得手，庄股大幅一路杀跌将在所难免。最后，今后证券市场加强监管是必然的趋势，虽然此轮查处未波及自身，但只是问题盖子没有揭开，顶风作案无疑找死，见好就收正是庄家们的“共识”。由此可见，主力部分出逃不可避免，随之也会对市场产生一定的影响。

　　悬念四、后续政策会不会继续偏“暖”

　　黎世明(银河证券)：尽管存在减持政策、资金面和庄股出逃等等悬念，但我认为，后市一如前期″底″不是底的恐慌跌势短期将不再重演，市场在消化了上述压力后将继续反弹。从政策面看，减持政策叫停表明政府不是无视市场的反应，而是以不牺牲市场为前提条件，而是采取实事求是的态度，毕竟减持政策也是″摸着石头过河″，允许不断尝试。可以预期将来减持政策会越来越贴近市场。结合近期公开报道，周小川最近讲话中强调上市公司大部分是过得硬的，言下之意，问题公司也是有限的。况且证券市场的规范是长期过程，不能一蹴而就。从资金面看，由于机构有一部分资金是拆借而来，现年关已近，偿债压力确实存在。但前期大盘一路下跌应释放了不少来自这方面的风险，偿债压力肯定是越来越轻。实际上，也不是所有机构都存在资金问题，近日基金公告显示基金仓位比以往都轻，″轻装上阵″的基金还是有条件逢低介入的。此外，前期发行的两只开放式基金和老基金扩募以及券商的增资扩股充实了市场资金。至于庄股，市场大可不必忧心忡忡，银广厦十几个跌停对大盘影响几何？此外，从技术角度看，大盘一路单边下跌30%多，短线三日的反弹尚离阻力区有一段空间。(完)

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