本报记者 单羽青

　　去年夏天，上证指数站上2000点时的欢呼雀跃仿佛还在眼前，一周来，五连阴加一长阴却如当头棒喝，惊醒股海“多”梦之人。

　　7月30日，在势不可挡的杀跌动能下，2000点上下盘桓刚一年的上证指数在上周连续五天的单边下跌猛打之下，加速下挫、节节败退，一下跌破2000点这一重要的心理支撑关口。所有技术支撑线，都像一层脆弱难当的“窗户纸”——一捅即破。盘中，多方几乎毫无抵抗之力，市场在满目恐慌中度过。

　　是日，上证指数收于1956.82点，跌5.27%，相当于上周全周跌幅。假如只看单日跌幅，尽管为近两年少见，但并非股市“之最”。然而，如果加上上周五个交易日连续中阴共跌去的108点，200多点的跌幅是1999年以来从未出现的。何况它加速下跌，一举击穿半年线、年线。

　　屋漏偏遭夜雨

　　分析大盘这次突如其来的下跌，大部分市场人士都把它归咎为新发、增发、国有股减持、配股和发行可转换债券等扩容压力的加大，从而使大盘不堪重负，尤其是上周，以广西北生药业为首的四家新股以发行价减持国有股的消息，以及包括一些老牌绩优上市公司在内的高密度预警、预亏，都极大挫伤了投资者对市场和上市公司的信心。

　　同时，监管风声日紧，诱发违规资金外逃。中国证监会成立稽查二局，此举意味着对证券违规行为将实施司法介入；中国人民银行将成立金融监察局，调入公安部经济犯罪侦察局部分官员，旨在加强对金融犯罪的打击。另外，央行有关部门对B股市场的违规资金查处也一直紧张进行。上周五，媒体公布央行查处沈阳部分商业银行分支机构违规承兑贴现资金流入股市的结果，这是自1997年严查违规信贷资金流入股市以来第一次公开报道，也被市场各方理解为“是对8000亿左右数目庞大的地下‘私募基金’的威慑”。凡此种种，都使本已十分脆弱的市场资金面“雪上加霜”。

　　一边是市场信心丧失，资金面趋紧；一边是加强监管风声鹤唳，看似突然的直线下挫，其实自有内在机理。

　　大盘内外交困

　　正是这种内在机理，构成了调整动力的根本。国内投资者都会清楚地记得，国内A股市场1996年以来的令人欣喜的大牛市，尤其是自1999年5·19行情以来，上证指数不仅升幅翻番，而且在2000点以上长期居高盘整，沪深股市平均市盈率达五六十倍，远高于成熟股市的平均市盈率水平。

　　但是，与居高不下的股指形成鲜明对比的是，上市公司质量参差不齐，大多只顾圈钱不思回报，高股价与之显然不相匹配，即人们常说的“股价严重脱离公司基本面”。实际上，中国股市“牛”的原因并不是其内在投资价值使然，而是太多的资金想在牛市中增值，太多的历史遗留问题需要牛市来解决。

　　于是，去年下半年以来，国内股市便陷入了一种进退维谷、上下两难的尴尬境地。一位证券分析师表示，“一方面，大盘大幅上涨后产生的技术性调整压力与上市公司普遍缺乏投资价值都要求股市有一次像样的调整以释放风险，但另一方面，由于国企改革筹资、国有股减持对股市的需要以及机构、散户、基金等社会各方的全面介入所产生的较高社会成本，都使股市难以深跌。”

　　平衡市的背后，因获利机会减少，市场在逐渐失去弹性，证券印花税开始下降，券商的佣金收入减少，证券投资基金开始大面积亏损，市场也因此而愈加脆弱。当来自政策面的非系统性风险一旦出现甚至稍一强化，内在的系统性风险便如洪水决堤一泻千里了。

　　市场缺乏信心

　　然而，只用上述几点来解释股市的愁云惨淡似乎有些牵强。

　　华夏证券研究所市场部总经理董晨在接受记者采访时分析说，非系统风险被逐渐觉察感知后，市场的恐慌气氛就被无形放大，杀跌动能便形成了一股合力，释放出系统风险。比如，预警公司几乎分布所有板块，增发公司层出不穷，查处违规资金连累无数上市公司等等。

　　“但是，最重要的却是信心的丧失。”董晨说，“一级市场的申购资金囤积6000多亿，中签率依然很低，说明我们的市场并不缺资金，缺乏的只是信心。现在，融资炒股的程度其实还没有1997年严重，上市公司业绩下滑也是‘冰冻三尺，非一日之寒’，新股密集发行以前也有，股价根据业绩重新调整的情况在每年的中报年报公布前后也都会发生，但是，几乎没有一次像这样。我们的市场缺少好的东西，有价值的东西，能给场外资金希望吸引其进入的好机制和好品种。看不到未来，谁敢进？”

　　政策两大败笔

　　大约一个月前，和讯信息的孙卫党就对股市上下两难的尴尬处境表示过深深的忧虑，并向投资人发出了预警大盘中期调整的信号。今天，当很多人还把股市急挫归因于新股发行和国有股减持时，孙卫党则直指一年多市场的政策败笔。

　　他说：“去年初以来，市场重点实施了两大政策：一是超常规发展机构投资人，结果导致了市场中庄股普行，向中、小投资人配售新股的公平政策被取消，取而代之的是向法人机构的配售。但是，配售过程中暗箱操作，出现了诸多问题。有些配售个股在其法人配售部分上市时出现大幅波动，如乌江电力、路桥建设、东方创业等，可以说，机构投资人的介入不仅没有使市场平稳发展，反而加大了市场波动，个股炒作更加猖狂。

　　二是“推进市场化进程”。“推进市场化进程”的市场表现就是高价发新股，使新股发行市盈率成倍上涨，新股上市市盈率都定位在100倍以上，高市盈率吸引了大批上市公司通过各种方式达到高价配股、增发的目的。同时，国有股也借市盈率高启之时，实施高价减持。由此，投资者看到的情形便是：推进市场化进程——市盈率大幅上扬-——高价圈钱和高位兑现。

　　孙卫党认为，在国内股市根本不具备定价机制的情况下，放开股票发行价格实际等于为市场埋下了一颗定时炸弹。因此，要使中国股市平稳健康发展，除了要严加上市公司治理，还要以保证中小投资人利益为前提，实行公平、公正、公开，这才是中国股市的未来出路。

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