广发证券发布了保险行业2013年投资策略，认为目前估值隐含预期，目前保险公司的估值依然较低。目前估值，代表市场已经开始怀疑保险公司的内含价值等计算假设，对于未来的预期，基本上已经到达寿险保费没有增速、投资没有超额收益、财险不赚钱。

基本面上，保险行业保费与新业务价值在2012 年下半年及2013 年上半年同比增速改善，净资产增速将会回到正轨(单季 3-5%)。保单销售实质性问题没有解决，收益率较低缺乏吸引力，代理人情况值得关注。

而2013年保险行业的关键点递延税收型养老保险推出。短期而言，估值提升，长期而言，回归业绩。投资收益能否达到正常状况：如果投资收益达到正常状况，保险公司2013 年保险公司的净资产的增速有望达到15%左右，我们对明年上半年相对更为乐观。财险行业的估值纠偏：我们假设上市公司的综合成本率到达 97%左右。预计平安财险和太保财险依然可以保持15%-20%左右 ROE，目前市场对财险的估值过于悲观。未来增长的确定性回顾历史，高增长一直持续，预期明年，内含价值的增速仍将保持高位，预期12-14%左右。

投资建议：

1、保险行业盈利依然较为靓丽：如果投资收益恢复正常，保险公司净资产将再次回到3-5%的单季增速的水平。

2、保费实质性问题没有解决，但是同比数据靓丽：递延税收的推出,才是实质性解决中国保险行业保费增长天花板的唯一出路。

3、财险的估值纠偏：财险在今年的估值折价，在明年将有可能会成为估值的溢价，特别是如果人保集团的回归，必将激起市场对于财险行业的估值重塑。

4、保险公司的估值仍在低位，可以积极关注。

推荐顺序:

中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

风险提示可能存在的风险因素包括：税收递延政策推出时间延后或不推出、投资环境继续恶化（股债均持续下跌）等。