资偏好分析
养老金的投资运营一直是市场关注的焦点，《基本养老保险基金投资管理办法》明确提到，投资管理机构是指具有全国社会保障基金、企业年金基金投资管理经验，或者具有良好的资产管理业绩、财务状况和社会信誉的专业机构。实际上关于养老金入市的尝试工作自2012年就已开始起步，按照从试点到最终实施的过程，国务院先后于2012年3月和2015年7月同意广东省城镇职工养老金和山东省基本养老保险结余基金划拨1000亿元委托社保基金管理。截至2015年年底，广东省城镇职工基本养老保险结存资金额度已全部到账，山东省分批累计到账资金500亿元。据全国社会保障基金理事会年报显示，截至2015年年底分别实现累计投资收益314.27亿元和36.95亿元。
从政策取向以及试点期间的表现来看，养老金入市后的投资风格和操作策略将大概率传承社保基金。根据2016年三季报最新披露的持仓数据显示，社保基金直接持有698只A股，持股市值总额达到1708.2亿元，覆盖了超过20%的个股。并且其板块择股基本与A股整体分布情况保持一致，主板、中小企业板和创业板的分布比例大致为5：3：2。
通过对比分析社保基金持股风格与整体市场的差异，其在市值、行业、盈利能力以及稳健性方面的择股偏好有：
1、从市值分布来看，社保基金明显呈现出轻小盘、重中大盘的特征。其中，配置100亿元规模以下公司的比例远低于市场均值，500亿元以上市值的公司配比基本与市场持平，超配范围大多集中在100亿元-500亿元的中等规模公司股票中。
2、行业偏好方面，社保基金配置标的在绝对数量上排名前列的行业分别为医药生物、化工、电子、TMT、机械设备、公用事业和房地产；而行业总市值配置占比上，社保基金更倾向于配置休闲服务、农林牧渔、TMT、医药生物、食品饮料和轻工纺服等行业。
3、从公司基本面维度来看，估值水平低和盈利能力强的股票明显更受社保基金青睐。表现在社保基金对于ROE小于和大于5%的公司在配置比例上有明显差异，以及估值在50倍以下个股更容易获得社保基金高配。
4、稳健性方面，社保基金对于高分红和低贝塔公司的偏爱体现了其相对保守和偏防御的投资风格，但也不排除其对部分高贝塔成长股的配置需求。此外，通过企业年金最新的持股统计，我们同样能够看到其对于公司业绩和盈利能力的重视。
总体来看，社保基金投资偏向于低估值、优业绩、高分红的中等市值公司股票。再结合行业及配置风格来看，虽然相对保守和低贝塔的稳健投资风格是社保基金的主流配置特色，但传统的周期蓝筹（资源、金融）并没有获得更多的青睐，除医药、食品饮料、纺服等消费行业外，社保基金对部分新兴产业（如TMT、电子）的投资需求也比较旺盛。
（执笔：王君）
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