再融资新规优化市场生态 优质公司价值将凸显

　　原标题：再融资新规优化市场生态　　

　　摘要

　　中国证监会近日完善上市公司非公开发行股票规则，通过修订《上市公司非公开发行股票实施细则》、发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》等措施规范上市公司再融资，对上市公司非公开发行规模、三类再融资的时间间隔等作出明确规定，解决上市公司再融资制度自2006年实施以来出现的问题。

　　中国证监会近日完善上市公司非公开发行股票规则，通过修订《上市公司非公开发行股票实施细则》、发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》等措施规范上市公司再融资，对上市公司非公开发行规模、三类再融资的时间间隔等作出明确规定，解决上市公司再融资制度自2006年实施以来出现的问题。

　　此次完善再融资制度引发市场高度关注。市场人士认为，此举将扭转融资结构的失衡，有利于资本市场积极服务供给侧结构性改革。限制非公开发行规模等措施将纠正部分上市公司的过度再融资倾向。新规有助于消除非公开发行领域存在的套利空间，破除扰动市场的“定增—高送转—减持”链条。新规的落实将引导社会资金“脱虚向实”，构建资本市场服务实体经济的长效机制。再融资制度的完善也将对二级市场构成中长期利好。

　　促进融资结构平衡

　　此次完善再融资制度为上市公司非公开发行股票、配股、增发等划定了多条“红线”，不仅明确定价基准日，还明确了定增规模和时间间隔，金融资产充裕的上市公司难以再融资。

　　机构人士表示，明确定价基准日意味着此前三年期的定向增发模式不再可行，纯粹博取资本利得的三年期项目将降低对投资者的吸引力，预计将更多地适用于引入战略投资者。

　　华泰证券首席策略分析师戴康表示，定价基准日的调整将令发行难度加大；拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，这将令发行规模受限；本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月，这将令发行频率放缓。新规将鼓励优质公司内生性增长，限制制度套利型外延扩张，有助于改善A股供求关系。

　　专家指出，对再融资频率、规模的限制在一定时期内会影响部分上市公司的融资决策。长期来看，新规有利于鼓励、支持优质公司选择差异化融资方式，有利于鼓励其他公司通过改善自身基本面获得融资机会。

　　中信证券资本市场部杜克表示，再融资新规有助于券商提高自身核心价值发现和发行销售能力。上市公司会更倾向于选择研究、销售等综合实力雄厚的综合性券商合作。优胜劣汰机制将有利于券商在价值发现、价值创造和销售能力等方面形成良性竞争格局，综合性大券商和单一依靠项目承揽的中小券商的差距将进一步拉大，推动证券行业良性发展。

　　优质公司价值凸显

　　兴业证券首席策略分析师王德伦认为，再融资新规对资本市场的健康发展是长期利好，有利于保护投资者权益，有助于A股构建价值驱动的定价体系。新规堵住了再融资监管中的漏洞，防止其成为部分上市公司圈钱的工具，抑制了一级市场的价差套利和二级市场对“壳”资源的投机炒作。从股市流动性角度看，新规实施后，股市的流动性压力和定增股份解禁的扰动均将有所缓解。新规将帮助市场去伪存真，优化资源配置。内生增长稳定、现金流充裕的绩优真成长股将受益，成为资金集中关注和配置的方向。

　　杜克表示，此前再融资定价机制存在较大的套利空间，投资者往往看重发行价格相比市价的折扣，忽略公司成长性和内在投资价值。过分关注价差会造成资金以短期逐利为目标，不利于资源的有效配置和长期资本的形成。限售期届满后，套利资金集中减持，对市场形成较大冲击，不利于保护中小投资者合法权益。再融资新规实施后，现金流良好、有扎实内生性增长的优质上市公司的稀缺性与投资价值在中期角度将进一步凸显，此类公司将拥有更为便捷的融资渠道。

　　一位券商资管人士指出，再融资新规出台正当其时，符合资本市场发展的大趋势。部分企业上市后不安于主业发展，而是倾心于资本运作，沉迷于资本套利，更有甚者滥用资本市场融资优势，进入赚取息差的类金融领域，不仅严重扰乱金融市场环境，更使得上市公司作为我国经济转型主导力量的作用得不到有效发挥，反而抑制了企业创新、创业和创造的基本动力。新规实施后，依赖过度融资和短期套利的盈利模式将失去生存基础，而优质、务实和坚持实业经营的上市公司将更容易获得资本市场支持。

　　利好二级市场

　　多位机构人士表示，再融资新规将对二级市场构成中长期利好。

　　去年A股再融资的总规模超过1万亿元，远远超过IPO融资规模，定向增发一直是再融资的主流品种。抑制上市公司过度融资，有助于改善一二级市场的资金结构，减少相关的扰动影响。

　　规范上市公司再融资行为，理顺定向增发的定价机制，减少套利空间，有助于减少利用定向增发制造概念题材的投机炒作，从而更好地保护中小投资者合法权益。

　　专家表示，明确定价基准日将打破简单的价差投资逻辑基础，使投资者回归基本面分析、价值投资理念，有助于优质公司得到市场的关注和认可，扭转以往“炒小”、“炒新”、“炒差”的投机风气。从目前已实施的创业板定向增发按照发行期首日定价的实践看，市场反应平稳，相关公司融资进展顺利，为全面实施发行期首日定价奠定了良好基础。同时，国有企业可选择公开增发、可转债、优先股等其他多种融资手段，预计再融资新规不会对国企改革造成不利影响。国有企业还可以通过并购重组做大做强主业，本次再融资规则的调整并不影响发行股份购买资产。

　　中信证券资本市场部陈石磊表示，再融资新规中长期有利于抑制上市公司过度融资，利好二级市场。如不考虑证监会已受理因素，目前已发布的上市公司非公开发行预案中，192家公司合计3489亿元的预案在融资期限上不符合要求、240家上市公司合计7230亿元预案不符合“股本不高于20%股本比例”要求。由此可见，新政对于中长期约束上市公司融资冲动的影响将较为明显，从而有效缓解二级市场扩容压力。