专家解读再融资政策出台背景：当前政策存在三大问题

　　新浪财经讯 2月19日消息，日前，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，规范上市公司再融资行为，获得了市场的广泛关注，新浪财经多方征集网友关心问题，实地采访专家，为投资者解读政策要点。

　　问：此次再融资新政出台的背景是什么？

　　专家答：上市公司再融资制度调整，管理层已经研究了半年多。早期上市公司再融资，只有配股等，然后到2000年左右，又推出了公开增发和可转债。

　　2006年，为了配合公司法和证券法的修订，在06年1月1号公布了上市公司证券发行管理办法，除了原来的配股增发可转债这3个政策之外，又推出了非公开发股股票，或者叫定向增发。从06年到现在运行了11年了，对于上市公司融资发展还是起到了一定的作用。

　　在实践中，监管层发现有一些问题需要进一步完善，把问题做一个总结，主要是三个方面：

　　第一个问题：过度融资

　　a，部分上市公司存在过渡融资倾向，包括频繁融资，比如上市募集资金刚到位不久，又开股东大会说开始下一轮融资。

　　b，还有一些上市公司编项目炒概念，跨界进入新行业，融资规模远超实际需求量。其实，监管层在审核过程中对于编项目炒概念审查的还是比较严格的，你不能说我要建300个门店，或者要收300家连锁店，你要讲清楚，比如说你在哪个城市在哪个地段建立门面，你要有租赁协议，或者你把地皮买来。不能说我有一个概念，一个想法，那我就来，这个是不行的，要经过相应的审批。包括拍电影电视剧的，现在咱们拍电影都要求广电部要有一个备案手续。

　　c，从事后看，有些公司拿到钱以后，募资有闲置和改变的情况。

　　第二个问题：就是非公开发行股票，定价机制存在较大套利空间。有损中小投资者合法权益。

　　现在非公开发行，有三个定价机制，一个是董事会决议公告日，一个是股东大会决议公告日，另外就是市价发行。

　　有些公司很早就把董事会开了，把价格锁定了，然后再准备材料，两三个月过去了，然后再去中国证监会履行核准程序，两三个月，甚至半年时间过去了，核准批文有效期6个月，它可以在6个月之内都找发生窗口，这样过少则半年，多则这一年；股价上涨，他就发行，股价下跌，他就放弃了。所以，这个最后导致发行价和市价折扣比较大，我们也做了一个统计，主要就是定向定价的，把投资者锁定了，把价格锁定了：2015年，平均折扣有五折， 2016年折价七折左右，折扣都比较大。说句实话，套利空间就是一个叫纸面上的套利空间，因为锁定期是3年，3年之后呢？可能是赚了大钱了，也可能就倒挂了；但是大家关心的都是当期的，折扣比较大，投资有意见，所以要调整。

　　第三个问题，再融资品种失衡

　　2006年之前，再融资的主要品种是，配股增发转债，这3个产品还是比较均衡的。

　　2006年之后呢？本来我们的制度设想，好公司公开发行卖给老百姓，差一点的公司呢，如果经营不行，可以找战略投资人，做定向发行；但是后来慢慢的发展，尤其是最近几年，最多的就是非公开发行股票，第二多的就是优先股，第三是可转债和配股。

　　去年公开增发，是个零；主要原因是公开增发要求按市价发行，但是非公开发行，定价机制比较灵活，发行失败的风险也比较小，于是大家都选择了定增。

　　然后，股债结合的产品，比如可转债，优先股，发展还是比较缓慢，优先股虽然也占了一定的比例，但是主要是银行发的，家数很少，一年就十几家，融资额虽然可以；但发展比较缓慢。

　　下一步，想大力推动可转债和优先股这样有成本约束的产品发展，目前可转债利率大约为2.6%，可转债当中一般发五年期的比较多，然后每年转债要付利息大约2%左右，优先股的成本大约5%到6%，固定的股息，这种成本约束下不是谁想发就能发的。

　　总结：目前的再融资市场存在过度融资和套利空间，还有再融资品种失衡，定向增发一股独大。市场有改革的需求。