赵琳

　　● “二次发售”打草惊蛇，“大小非”疯狂逃窜。

　　● “小非”依然是主力军，“大非”减持有明显启动的迹象。

　　2008年8月“大小非”解禁股数合计达231.05亿股；2008年9月，“大小非”将有54.38亿股限售股解禁上市，从数据上看，在经历8月的解禁洪峰后，“大小非”解禁的谷底看似即将到来，但解禁压力真的骤减了吗？

　　一个新的现象不得不引起我们的重视——随着证监会日前透露将以“二次发售”解决“大小非”减持问题新办法风声的传出，早已犹如惊弓之鸟的“大小非”更加心惊胆战，加速减持。看来，在监管层进一步规范“大小非”减持问题的政策未正式出台之前，“二次发售”犹如打草惊蛇，在“大小非”对预期减持新办法可能对其不利的情况下，纷纷搭乘末班车夺路而逃，而随着“大小非”的减持狂潮，必然成为市场和投资者不能承受之重。

　　“限售令”未能限制减持

　　随着股改步入后半段，上市公司股份全流通之后的扩容压力几乎是超出了所有人的想象，早在大家享受着牛市盛宴的时候，“大小非”限售股解禁流通其实已悄然成为一颗重磅炸弹潜伏在市场中，并且终于引爆于市场，造成市场的惨重下跌。由于“大小非”取得股份的历史成本极低，解禁后能获得不菲的收益，随着越来越多的“大小非”已经或者即将解禁流通，他们在二级市场上大量抛售股票，成为股价大幅下跌的“元凶”。据有关数据显示，2007年-2010年是解禁股的集中释放期，从数值上看，这4年理论上将有合计近9000亿股，高达数万亿元的市值需要释放，对于这庞大的资金，却无相应的接盘能力，市场震荡下跌成为必然。

　　“大小非”问题牵动着市场的神经，引起各方的强烈关注，为了缓解大小非解禁流通后对市场的压力，4月21日以来监管部门不断完善相关制度安排：一是发布《上市公司解除限售存量股份指导意见》，对上市公司股东集中出售超过一定数量解除限售存量股份通过大宗交易系统转让；二是沪深交易所及时出台业务操作指引或者相关细则，进一步明确了政策口径，对违规减持行为采取了公开谴责、限制交易、限时购回等处罚措施；三是从2008年7月起，中国证券登记结算公司开始逐月披露“大小非”减持情况，加强大小非减持的信息披露透明度。但值得关注的是，“大小非”减持压力并未因减持“限售令”的出台以及股价的重挫而减缓，相反“大小非”减持压力有递增之势。

　　自4月21日证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以来，“大小非”在二级市场上直接减持的数量锐减。据Wind数据统计显示，今年4月份减持1.56亿股，5月、6月及7月的减持量分别为2.07亿股、1.97亿股和3.13亿股，即“限售令”后的4个月月均减持量仅今年头3个月月均减持量的三分之一左右；但另一方面，“大小非”通过大宗交易系统减持的数量却逐月大幅递增，其中5月、6月及7月的减持量分别为1.21亿股、2.52亿股和5.18亿股。把每月通过二级市场及大宗交易系统减持的“大小非”数量相加后发现，尽管目前股价已较高位腰斩，但4月份以来“大小非”减持合计数量呈逐月递增之势，其中7月份减持的“大小非”数量为8.31亿股，仅次于今年1月份减持高峰的9.71亿股。可见，“限售令“推出后，虽然可以一定程度上缓解相关解禁股二级市场的直接冲击，但并未能改变因“大小非”解禁后整体的紧张供求局面。而“大小非”减持压力之所以未能受到明显的抑制甚至递增，与有些“大小非”股东担忧未来有更严格的减持规定出台而加快减持频率有关。