券商吹牛遇见熊 六大因素导致研判失误

制图 王云涛

　　新快报记者 沈菲

　　一场快速的牛熊转换表明，在市场发生转变的过程中，即便是被冠以“专业”美誉的证券研究机构也表现出与散户相差无几的投资弱点。在市场亢奋性上涨，不断创出新高的时候，几乎没有人能及时表达对市场的担忧，“只有天空才是牛市的尽头”成为四处流行的股谚。事后表明，证券研究机构所犯的错误与散户如出一辙：盲目乐观、从众、乐于说“好听话”。

　　业内人士认为，造成券商研究机构犯错的原因主要来自做多才能赚钱等六大因素，但短期尚未有有效手段有效化解。因此，券商研究所要真正实现“专业化”，目前看来仍是“路漫漫”。

　　牛市缺乏看空者

　　绝大多数券商的策略研究报告显示出一个非常有意思的现象：看多的观点远远多于看空的观点。在沪指处于6000点高位的时候，看多的券商研究所占8成以上；经过一波下跌，沪指跌至5000多点的时候，看多的观点仍占7成；即使大盘已经跌到了4000点-4500点时，看多的观点仍有6成左右。事实表明，在牛市下跌的前期和中期，鲜明的看空观点极为罕见。然而，自从股市产生以来，股票就不可避免地有涨有跌，而到了研究机构那里，这样的自然规律也不再起作用。

　　相对于大盘而言，个股方面的研究报告更显极端。据本报统计，在券商的个股研究中，几乎超过8成都是“强烈买入”、“买入”、“强烈推荐”、“推荐”或“谨慎推荐”等评级，另外，近1成多的个股报告建议投资者“持有”或授予个股“中性”评级，只有不足1成报告建议投资者“减持”或“卖出”。

　　据了解券商研究所运作的人士告诉记者，券商即使心里不看好一只股票，也不会将之公之于众。研究机构有一种美名其曰的说法：“我们只覆盖了以下重点公司”。这种说法背后是不是意味着其他个股的基本面很可能乏善可陈？另据介绍，在券商的语言里，“中性”或“持有”就等同于建议发出抛售信号，投资者今后应提起注意。

　　六大因素导致失误

　　在2007年底就果断看空的英大证券研究所所长李大霄认为，造成专业机构在牛转熊的过程中研判失误的原因主要来自六个方面。它们分别是“做多才能赚钱”的游戏规则、短期化的商业模式、研究机构缺乏独立性、从众心理作祟、人性的弱点以及研究者不愿树敌。

　　首先，游戏规则决定投资者行为。在现有的股票市场里，交易机制决定了做多才能赢利，也决定了研究机构的思维方式。李大霄认为，现行的游戏规则只会使研究者为了使投资标的达到高股价为目的。而事实上，如果要使市场具备发现合理股价的功能，应该要设计一个做空也能赚的双向交易机制。

　　其次，证券研究机构的商业模式决定其观点取向，但大部分商业研究机构并没有长期计划。在现实中，很多企业管理者在非常短的周期里已经更换，这决定其思维模式不可能超过他们所经营的时间长度，所以从长期的考虑看来比较不现实。而短期的商业模式并没有过多地用长期的眼光去考虑投资者利益，这样，只发出多方的声音去迎合市场就不难理解了。

　　第三，独立研究机构生存空间狭小。现在的研究机构大部分受雇于商业机构，独立的研究机构现在还找不到生存的空间。目前很多投资者都习惯于接受免费的信息而非愿意付费，独立的研究机构也因为得不到生存的经费而难以为继，长期当“活雷锋”的人极为稀少。因此，给予诚实的独立机构以合理的利润是很有必要的，但上述不合理的循环目前还没有被打破的迹象。

　　第四，从众心理作祟。在社会活动中，从众心理是本能，是阻力最小的行动，很少能有团体容纳不同的意见，提出不同意见者不佳的处境深刻地教育了其他人，所以大部分人被训练成为意见一致。特别是在强大的证券市场面前，看空者显得是多么弱小。

　　第五，投资者的习惯决定了判断氛围，这其实是人性的弱点使然。日常生活中，一般人都喜欢听好话，而非相反。鲁迅先生对该特点的描述非常深刻和到位：人们对美好生活的盼望决定了有选择地吸取信息行为，喜欢听到鼓舞的声音。在股票市场里，看多的声音会比看空的观点受欢迎得多，进而看多的人士也比看空的人士受欢迎得多。

　　最后，研究者不愿树敌，大盘的研究尚且如此，单个股票的研究结论就更加明显了。如果看空，既对股票持有者不利，又对该上市公司的股票价格的提升不利，进而不利于研究机构从该上市公司取得更多的信息。因此，大部分的研究者都不愿意“树敌”，这是看多声音过于强大的根本原因。

　　熊市后期误导或减少

　　正如专家们所分析的那样，研究机构总是乐于发出买入或看多的报告，而较少提醒风险。但这种舆论环境却反而可能减少在熊市后期对投资人的误导。从去年的高位已经回落了55%，市场的系统性风险肯定已经大大降低。因此，今后一段时间，即使研究机构出于种种原因继续绝少发表看空的观点，但他们说对的概率却正在增大。在下一轮牛市前，将会有大量的券商分析师提前“预知”行情的到来，只不过，他们自己究竟是不是真的相信自己的观点，也许只有他们自己知道。我们要指出的是，现行证券研究体系的缺陷并不会因为牛熊的轮换而改变，不会因为“最困难时刻可能已经过去”而缓解。在完善独立性、发表独到和前瞻性见解的道路上，券商，还有很长的路要走。

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