股权分置改革风云启示录(3)

　　成果

　　股改:浪漫与现实共赢

　　东方早报理财一周记者/陈金艳

　　三年前启动的股权分置改革，加上同时进行的针对股市的数项治理措施，给中国股市带来了一场根本性的变革。时至今日，中国股市基本解决了“流通股非流通股并存”这一历史遗留问题，同时，股指、上市公司业绩、投资者数量等指标也在股改以及其他因素的推动下成倍走高。

　　大小股东双赢

　　中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏表示，股改利用非流通股转成流通股时所释放出的巨大价值，弥补双方在这一过程中由于让步所带来的损失。正因为如此，股改实现了流通股股东和非流通股股东的双赢。

　　资产注入提升业绩

　　产业资本积极入场，给市场带来的第一个“礼物”是资产的注入。在股权分置改革之后，监管层推出定向发行制度，鼓励企业将优质的资产通过定向发行注入上市公司，这也大大提高了上市公司的质量，同时解决了剥离上市和关联交易这样一个弊端。

　　2007年2月6日，贵航股份(600523)因重大事项停牌。次日贵航股份公告，该公司控股股东,贵航集团正在对旗下部分资产进行摸底调查,并就具体资产注入方案进行积极磋商和论证。此举令贵航股份成为首家大股东积极履行股改承诺向上市公司注入优质资产的上市公司。产业资本的“副作用”

　　不过，资产注入并不是产业资本参与博弈的全部。随着市场调整加剧，产业资本和金融资本对资本市场估值定位产生激烈碰撞。上市公司的大股东作为产业资本的代表在A股市场大量抛售股份，对投资于二级市场的金融资本的传统定价方式产生很大压力。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国说：“我们已进入了一个后股改时代，这个时代的主要市场特征是金融资本和产业资本之间的博弈，而且两者之间的矛盾在日益加剧。”

　　他表示，金融资本的逐利性具有浪漫色彩，它相信和预期着明天，在疯狂时甚至给出很不理性的溢价。而产业资本呢？无疑是清醒的现实主义者，当他们手上的企业市价大大超出重置价值时，他们决不会再相信和预期所谓的明天了，他们会毫不犹豫地溢价卖出，用所获资金再造一个甚至多个同类企业。

　　高管带上“金手铐”

　　除了产业资本的介入，股改带来的另一个变化是股权激励的实施。作为实施股改的一根“胡萝卜”，2005年12月31日证监会公布了《上市公司股权激励管理办法》(试行)，该《办法》提出，已完成股权分置改革的上市公司，可实施股权激励。

　　2006年3月21日，万科公布了限制性股票激励计划(草案)，其首期计划的期限为3年，人数不超过公司专业员工总数的8%。同时，该激励方案还有一个限制，就是当年的股价要高于上一年的股价才能进行股权激励，这在一定程度上将大小股东与管理层的利益捆绑在了一起。但此前伊利股份因股权激励而导致公司2007年亏损，也让我们反思股权激励存在的问题。