股权分置改革风云启示录

　　东方早报理财一周记者/陈金艳

　　“股改都已经三周年啦？你不说还真不觉得。”这是昨天一位每天盯着盘面的分析师对股改的第一反应。

　　三年前的4月29日，经国务院同意，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作，从此，我国股市进行了一场伟大的变革。股市也从2005年年底开始，引爆了一场前所未有的大行情，然而在股改三周年前夕，中国股市又经历了一场大波折，短短半年不到的时间，股指最大跌幅超过50%，在这种情况下，回忆股改历程，也许能帮助我们找到通向未来之路。

　　“推倒重来”

　　据中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏回忆，股权分置改革的提出，得从2001年提出的国有股减持开始。

　　当时的中国股市正经历一段红红火火的日子，股指冲上2000点，但这并不能掩盖先天不足的股市的种种问题，比如庄家横行、公司造假成风，学者吴敬琏、许小年等人更是直斥股市像个赌场，泡沫严重。

　　此后，管理层提出国有股减持计划，在发行股票时，按市价减持10%国有股，希望在挤压股市泡沫的同时，筹集社保基金。但这一次的改革并不成功。此后股市进入疲软期，在漫长的数年熊市中，管理层有关股市改革的讨论也基本达成共识：中国股市需彻底改革。

　　针对股市的先天性制度缺陷———股权分置问题，有关部门采纳了目前实施的股权分置改革计划，即以送股的形式“赎买”流通权。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国表示，关于股权分置改革该如何改，从2001年就开始讨论，他和张卫星提出了“缩股”的方案，即将国有股由三股缩为一股。韩志国说：“一直到2005年股改方案推出之前，这个方案在当时的呼声很高，但由于种种原因最后没有被采纳，尚福林最终拍板，决定选择送股方案。”

　　争论不休

　　在股改试点推出之初，不少投资者和部分学者都对股改抱怀疑态度。2005年5月9日，沪深股市节后开盘就迎来了“黑色星期一”，上证指数创6年来的新低1130.84点，最终在6月6日跌破1000点。

　　同时，有关股改方式是否合适的争论仍在进行。刘纪鹏表示，“4·29”通知后，股改方法上的争论仍在继续，也就是究竟以什么方式进行对价。这种分歧既包括证监会与国资委的分歧，也包括理论界与实际操作者的分歧，还包括监管部门与上市公司，以及流通股与非流通股两类股东的分歧。

　　燕京华侨大学校长华生表示，当时有反对的声音，但是绝大多数都是支持的，因为大家都知道，股改能推进中国股市的发展。反对者中，一部分人认为，为什么要进行对价支付，为什么要补偿流通股股东？没有法律规定啊；此外，还有一些人觉得补偿得太少了，因为一般对价都不超过10送4，所以当时很多流通股股东认为给得太少，不乐意。