3000点不是梦：蓝筹之殇引发市场恐惧(2)

　　底在何处？

　　但是，也有观点认为，现在估值中枢已经下移，因此不能用牛市的观点来看待目前蓝筹股的低市盈率。

　　中投证券丁俭博士认为，判断A股是否具有投资价值可以从简单的红利贴现模型出发，有以下公式：PE(市盈率)= (1-RR)/(r-g)。其中RR是留存收益率，仅仅跟公司的股利政策有关系，影响市盈率水平的因素主要是贴现率r和净利润增长率g。

　　反观国内经济，上述因素在去年都是利好的。

　　但目前公司的利润增长率可能会出现下降。从国内的宏观环境来看，不断紧缩的货币政策一方面让蓝筹股集中板块银行利润受损，另一方面许多资本密集型企业融资困难，经营活动亦可能出现下跌。

　　而通货膨胀将会对几乎每个行业的利润率都产生影响。此外，国际环境还在恶化，通过贸易传导，亦会影响国内各个行业。

　　许多机构预测，今年还会进行2次左右加息。因此无风险利率将会增大。

　　现在来看，长期利率在上升，而受通货膨胀仍可能处在高位、美国等发达国家经济又可能出现衰退的影响，投资者对宏观经济充满担心。

　　当下，许多人认为，A股许多个股和板块股指已经跌到了美股、港股水平，已经非常具有投资价值。但丁俭说，美国、香港不断降息，它们的无风险收益率在减小，而通货膨胀的预期又低于国内，因此股权风险溢价可能会低于国内。因此A股估值不断下跌甚至低于美股、港股不是偶然的，是必然的。

　　以上分析还是在没有考虑到解禁所带来的资金压力的情况下。丁俭说，流通股扩大两倍，原来的流动性过剩已经完全扭转。这样的情况会造成估值中枢进一步下移。

　　实际上，不少机构对后市看淡。北京某大型基金公司投资经理说，他看3000点。深圳一基金公司投资总监认同这样的看法。