千亿债基委外：工银瑞信凭什么？
巨无霸工银丰淳的发行或许会改写债基的历史，但问题是巨量资金为何会选择一家业绩平平的基金公司呢？
本刊记者 齐岸/文
又一艘巨舰下水。
2月28日，工银丰淳半年定开债券基金（004032.OF，下称“工银丰淳”）成立，首募规模909亿元，募集时间始于2月21日，止于2月23日。
这是工银两个月内推出的第二只规模超百亿的基金。
2016年12月7日，工银丰益一年定开债券基金（003789.OF，下称“工银丰益”）成立，首募规模175亿元，有效认购户数223户，募集时间不到两日（始于12月1日，止于12月2日）。
业内人士基于首募规模、募集时间、认购户数及管理费率等信息推断，上述两只基金应该都是委外基金，机构投资者至少持有95%以上份额两者基金规模超过1000亿元。
工银瑞信成立于2005年6月，工商银行持有80%股权，瑞士信贷银行持有20%股权。
截至2016年12月31日，工银瑞信资产管理规模为5520亿元，在116家基金公司中居第二位。
问题是，1000多亿元委外资金，为何一定要选择工银瑞信？对机构投资者及其背后的终极投资者来说，这到底是不是一笔好生意？
史上最大债基
那么，工银丰淳到底是怎样一只基金？以规模而论，这只基金有909亿元，似足以归入基金中的航母队列，然而却只能排在第八位。天弘余额宝以8083亿元的规模稳居“王座”，建信现金添利、华夏现金增利、中银货币的规模也都超过1270亿元。即便在工银，也还有一只基金规模在它之上，即规模为1152亿元的工银货币。
不过，规模排在前七的基金都是货币基金，就债券型基金而言，工银丰淳规模最大。
至于工银丰淳何以能创下如此规模，工银瑞信在给《证券市场周刊》记者的一封邮件中解释称：“表明了投资者对债券市场前景的看好，也表明了工银瑞信的投资管理能力得到了市场投资者的认可。”
工银瑞信认为，随着债券市场的快速发展，债市已成为企业新增融资的重要渠道。截至2016年年底，中国债券市场余额约64.2万亿元，其中公司信用类债券余额约17.9万亿元，非金融类企业发行债券余额约3万亿元。尤其是，经过前期的大幅调整，债市收益率水平已具备较好的配置价值，“前期低点整体收益率水平提升了近100BP，其中流动性较好的1年和3年金融债收益率分别为3.3%和3.85%左右，1年和3年AAA级信用债收益率分别为3.9%和4.15%左右，与贷款利率的比价优势明显提升，而当前实体经济也不支持贷款利率大幅上升，债券的配置价值凸显。”
招募书显示，工银丰淳对债券的投资比例不低于基金资产的80%。
债基业绩平平
根据公告，工银丰淳及工银丰益都属于中长期纯债基金，管理费率都是0.30%。也就是说，这两只基金每年可给工银瑞信带来3.25亿元的收入。
那么，工银瑞信旗下中长期纯债基金的整体收益情况如何？
Wind资讯显示，截至2017年3月6日，工银瑞信旗下中长期纯债基金共有17只，若将子基金视作独立的基金，则有24只；基金资产共计2277亿元，居各基金公司之首。市场上共有中长期纯债基金965只（子基金视作独立基金，下同），其中有基金资产数据可查的是904只；基金资产共计20236亿元，工银瑞银占比11.25%。
在工银丰淳成立之前，工银瑞信最大的两只中长期纯债基金是2016年5月成立的工银恒享纯债及工银泰享三年，资产规模分别为379亿元及300亿元，管理费率分别为0.22%及0.25%。
业绩方面，工银瑞信旗下中长期纯债基金过去一年的回报率均值为-0.035%，过去两年的回报率均值为8.552%。市场上所有中长期纯债基金过去一年的回报率均值为1.222%，过去两年的回报率均值为10.065%。
工银恒享纯债及工银泰享三年成立以来的回报率分别是1.75%及2.03%；在2016年第三、第四季度，各有一个季度跑输业绩比较基准。
再看看混合债券型基金及偏债混合型基金的情况。
Wind资讯显示，截至2017年3月6日，工银旗下混合债券型基金共有19只，基金资产共计380亿元；市场上共有混合债券型基金653只，基金资产共计7300亿元。业绩方面，工银混合债券型基金过去一年的回报率均值为0.768%，过去两年的回报率均值为9.832%；市场上所有混合债券型基金过去一年的回报率均值为1.519%，过去两年的回报率均值为8.379%。
偏债混合型基金方面，工银共有10只，基金资产共计71亿元，过去一年的回报率均值为1.099%，过去两年的回报率均值为8.460%；市场上偏债混合型基金共有373只，基金资产共计5056亿元，过去一年的回报率均值为4.277%，过去两年的回报率均值为14.122%。
显然，在债券型基金方面，工银在规模上占据绝对优势，业绩表现则低于平均水平。
谷衡经验尚浅
公告显示，工银丰淳及工银丰益的基金经理都是固定收益部副总监谷衡，其单独管理的基金还有工银安盈货币、工银60天理财等两只。截至2017年3月6日，这4只基金的资产净值共计1235亿元。
至于与其他基金经理共同管理的基金，则有工银货币、工银14天理财、工银财富货币、工银添福等4只；截至2017年3月6日，资产净值共计1409亿元。
也就是说，谷衡单独管理及参与管理的基金资产达到2644亿元，比汇添富的基金总规模只少69亿元，比鹏华的基金总规模还多出156亿元。
事实上，在已成立的116家基金公司中，基金资产规模在2600亿元以上的，只有12家而已。
值得一提的是，在接手工银丰淳及工银丰益之前，谷衡并无管理中长期纯债基金的经验。他对债券型基金的经验，主要来自一只与他人共管的混合债券型二级基金——工银添福。至于上述其他产品，无论是其单独管理的工银安盈货币、工银60天理财，还是与他人共管的工银货币、工银14天理财等，则要么是货币基金，要么是理财产品。换言之，谷衡管理债券型基金的经验，满打满算不到5个季度。
那么，谷衡管理的债券型基金业绩如何？以工银添福为例，这是一只分级基金，分为工银添福A及工银添福B；截至2016年12月31日，基金资产净值分别为60.47亿元及0.99亿元。这只基金成立于2013年10月，而谷衡担任基金经理的时间始于2015年12月，因此要考察谷衡管理债券型基金的业绩只能看工银添福2016年的表现。
公告显示，2016年一至四季度，工银添福A的净值增长率分别为-0.91%、1.28%、1.33%、-2.62%，其中第1季度、第4季度跑输业绩比较基准；工银添福B的净值增长率分别为-0.92%、1.17%、1.22%、-2.78%，第1季度、第4季度跑输业绩比较基准。
另据Wind资讯，工银添福A、工银添福B近一年（截至2017年3月6日）的回报率分别为1.17%、0.75%，同类排名分别为3053/3630、3140/3630，同期混合债券型二级基金的回报率均值为1.99%。
显然，在谷衡参与管理的一年多时间里，工银添福的业绩不及平均水平。
何以选择工银？
问题是，既然工银瑞信债基业绩低于平均线，基金经理的业绩也不及平均水平，1000亿元委外资金为何选择工银瑞信？
工银瑞信给《证券市场周刊》记者的答复是，因为工银有强大的投研实力，“目前拥有超150人的投研团队，其中固定收益投研团队近50人，固定收益基金经理从业经验平均近10年……（足以）为管理大体量基金提供支撑。”
一位业内人士分析说，如果工商银行是工银丰淳及工银丰益的“金主”，那么它动用的应该是自有资金。
有一种说法是，上述两只基金的紧密发行与巨量募资是机构投资者与工银瑞信对资管新规预期的联合反应。工银瑞信一位工作人员的个人观点则是，这两只基金都是2016年批的，现在是必须先消化存量产品，否则不批新的，而客户的资金又有投放需求，于是不得不发，“只是这么大，确实没想到。”
根据Wind资讯，截至2016年6月30日，工银瑞信旗下基金机构持有比例在95%以上的共有15只，基金资产共计1159亿元，占总资产的24%。
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