招商基金沙骎：L型走势拐点已经出现

　　招商基金副总经理 沙骎

　　站在当前时点，回首中国经济，我们认为，中国经济L型的“一竖”已经走完，正处于“一横”的开始阶段。

　　L型“一横”的高度取决于三个因素：一是全社会消费增速的高低；二是房地产投资增速的高低；三是民间投资增速的高低。消费增速取决于工资收入增速，短期波动不大，但居民负债率的提升可能对消费增速有一定的压制；房地产投资增速更多看中央的政策，去年异常亮眼的地产销售数据按理说对地产商而言是个好事，能提振地产商投资的意愿，但土地供给的受限也是个不确定因素，可能会在一定幅度上制约房地产投资的反弹高度；至于民间投资增速，近两年全社会融资成本的下降对于企业来说是个好事，且PPI由负转正，以及产权保护的顶层设计日益明确，也会极大地提振民间投资。民间投资对利率水平十分敏感，在维持较低利率水平的情况下，在资金脱虚向实的背景下，相对于前两年，民间投资增速还是较为乐观。

　　2017年对于中国经济来说，可能会有一个难得的优质增长的环境，经济增速依然维持在中高速的水平，通胀水平依然维持在低位，经济基础依然很扎实，所以，当下更重要的是如何实现稳中求进。要做到这一点，更大的可能性是从科学技术进步的角度来提升中国制造业的全球竞争力，决策层提倡的工业4.0就是一个很好的提升中国制造业硬实力的方向。同时，基于难得的良好经济环境和氛围，我们预期2017年决策层会借机推出部分深层次的改革措施，如国企改革、金融监管改革、财税领域改革等，这些都将对经济、资本市场产生积极的影响。

　　短期来看，供给侧改革依然会是2017年的主角，会从两个方向来继续推动。

　　从自上而下的角度而言，钢铁及煤炭行业去产能依然是进行时，2016年自上而下的推动效果良好，2017年会继续淘汰过剩产能；自下而上来说，许多中下游行业去年开始也经历了一轮行业自发的去产能，比较典型的例子有化工、机械、商贸零售、纺织服装等。许多化工厂今年以关闭或兼并重组的方式退出，而纺织服装、商贸公司也纷纷因主业下滑选择转型或产业升级。这些自下而上推动的供给侧改革将在2017年继续上演，由于这些是市场化行为，因此，产能退出得更为彻底，剩下的企业来说无疑是件好事，化工、电解铝等一些产能退出彻底的细分行业会出现一波涨价行情，留存的企业利润会出现明显改善。

　　2017年的资本市场将延续2016年下半年的特征，传统经济与新经济齐头并进，其中，借助新经济、新技术、新产品实现升级换代的制造业、消费行业将成为资本市场的新宠；以往三驾马车对GDP的贡献比例也会出现变化，更多体现为消费占比上升、投资占比下降，因此，传统消费行业表现应该也会不错。

　　除这些行业以外，从最新数据我们看到中国汽车销量已经超越美国，随着智能汽车、新能源汽车技术的成熟及推广，未来汽车作为一个有新亮点的消费品将持续维持一个高销售体量，因此我们看好国内汽车零部件产业的机会。

　　说了这么多经济复苏的判断依据，也来谈一下可能出现的风险点。虽然国内环境对于经济来说是相对优质的，但海外则不一样，欧美政局的变化所造成的不确定性对国内经济而言是一大风险点，美国强劲的经济数据支持美联储持续进行加息操作，这对于中国利率来说是一大冲击，一旦操作不当，中国经济可能会面临从复苏到滞胀的过程。

　　整体而言，从资本市场的角度来看，2017年中国经济将继续走好L型的“一横”，而股票市场将继续呈现区间震荡、中轴缓步抬升的熊牛转换期的特征，涅槃重生的行业、公司将持续跑赢市场，给投资者带来满意的回报。