截至6月8日，新三板市场挂牌公司的总数已达7565家，总股本为4716.66亿股，时至今日，新三板已然成为中国资本市场举足轻重的板块之一。新三板市场上，有的公司市值上千亿，有的公司市值仅仅几十万，呈现冰火两重天的态势，九鼎集团以1025亿的市值称霸新三板。对此，易三板特做系列研究报告，在总市值排名前二十的企业中筛选部分具备亮点和投资价值的企业，愿与大家分享交流。
系列研报（17）：盛景网联（833010），总市值100.02亿元（截至6月8日），排名第12位。
一、公司概况：中国最大的创新创业服务平台之一 成功进入创新层
公司历史沿革及简介
盛景网联科技股份有限公司创始于2007年，公司依托于中小企业创新服务的“平台型商业模式”，通过培训咨询与投资的有机结合，致力于为中小企业提供全方位的创新服务，助推中小企业转型升级。公司依托聚焦于中小企业创新服务的“平台型商业模式”，实现了培训咨询与投资的有机结合，以培训咨询为入口，并通过私募股权投资母基金（FOF）将其放大，将传统领域中的中小企业和即将形成的创业型创新企业与全球的优秀风险投资机构、股权投资机构、证券公司等企业金融服务商紧密地连接和协同起来，致力于构建全球化创新生态系统。公司于2015年8月11日正式登陆新三板，控股股东和实际控制人为彭志强先生和刘燕女士，合计持有公司股权为 54.77%。2016年6月24日，全国股转系统发布了新三板进入创新层企业的正式名单，进入名单的新三板挂牌公司共有953家。盛景网联因符合新三板分层标准一，从而顺利进入创新层。
图表1、盛景网联股权结构图
数据来源：盛景网联公开转让说明书 易三板整理
财务分析：公司财务各项指标发展正常，营收和营利连续三年持续增长
2015年公司营业收入33914.39万元，同比增长51.79%。营业利润12554.55万元，较2014年增长70.35%。经营活动产生的现金流量净额为16167.36万元，与上年同期相比增长74.59%。增长主要因为2015年咨询业务、投资管理业务收入均有较大增长。
战略发展三大阶段
商业模式1.0阶段：盛景经过过去七八年的积累，走过了商业模式1.0的阶段，这个阶段主要以培训咨询业务为主，搭建了深厚的企业积累，实现了万企互联。
商业模式2.0阶段：从2014年开始，公司正式迈入商业模式2.0的阶段；在这个阶段，盛景将培训咨询作为入口，在实现万企互联的基础上，打造母基金旗舰，连接了企业和顶级投资机构，实现了入口的平台化。
商业模式3.0阶段：在登陆资本市场之后，盛景将逐渐走向商业模式 3.0 阶段；在这个阶段，创新方法论和工具的培训咨询是灵魂和入口，母基金则是一个更大的新入口，最终实现创新创业生态圈的架构，立志成为 B2B 领域的 BAT。
图表5、盛景网联三大发展阶段
母基金运作
2014年，公司在“创新方法论和工具”的培训与咨询业务基础上，收购了盛景嘉成，通过增加私募股权投资管理业务积极引入投融资等资本类服务，帮助中小企业对接优秀的投资机构，引入资本手段加速中小企业发展。同时公司通过私募股权投资母基金模式，投向于国内外优秀风险投资、私募股权投资机构，乃至全球的创新型企业，使公司的创新生态价值链更加全面和深入。
l 公司的全资子公司盛景嘉成主营业务是私募股权投资和投资管理，包括对私募股权投资 母基金的管理、直接投资型私募股权投资管理以及利用自有资金进行战略投资，以形成全球化创新生态系统的资本制高点。
l 公司私募股权母基金服务，通过私募的方式募集社会闲散资金投资于国内外优秀的 VC/PE机构，同时扮演了普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)的双重角色。
l 公司对于母基金投资的VC/PE公司不仅仅只是提供的了基金募集服务。同时，凭借原有培训、咨询、资源整合的能力在其“基金募集、基金投资、投后管理、项目退出”的基金管理生命周期中均可提供增值服务，创造了有别于其他母基金的独特价值。
图表6、盛景网联母基金运作示意图
图表7、盛景网联管理的私募股权基金分类
同时，这标志着公司全面进入了商业模式2.0阶段，这个阶段内涵就是“培训咨询+投资”的平台模式，将已经形成的入口资源通过母基金放大，未来亦可以扩大至中小企业和企业家的 全面金融服务，成为中国B2B平台的引领者。
图表8、盛景网联平台型商业模式
三、行业优势：发展于撮合交易 走向大数据整合
B2B电子商务1.0时代，主要聚焦于信息展示，将线下信息转移到互联网上，网站通过收取加盟费和信息推广服务费盈利；2.0时代，越来越多的企业开始切入交易，通过系统或人工撮合，进行供需信息匹配和在线交易，力图实现交易闭环；3.0时代，随着云计算、大数据的发展，B2B电子商务将打通供应链，为采购双方提供包括仓储、金融信贷等在内的一系列服务。
图表9、中国B2B发展过程图
根据2015年中国电子商务市场交易数据，2015年中国B2B电子商务市场交易规模达11.8万亿元，较去年增长18.0%，并将保持稳定的增长水平。其中，中小企业B2B电子商务交易规模占电子商务交易总规模的44.2%。B2B电子商务仍有较大的发展空间。
四、盈利预测与估值
公司目前正处于商业模式2.0阶段的初期，处于平台完备阶段，考虑到公司未来将打造B2B领域的创新创业生态圈这一战略目标，综合考虑公司目前的布局情况、掌握的资源以及管理层的执行力，可以看出公司正走在正确的路上，未来具备非常大的成长潜力。
根据目前企业的经营情况，预测公司2016年归属母公司净利润分别为3.5亿元，同比增速约为169.23%。公司2015年中预收款项1.56亿元，预计 2016 年末预收款项可达到3亿元，巨大的预收款项说明了企业利润含金量高，增长潜力巨大。
对于盛景网联，我们不能将其简单看为培训咨询企业或PE公司，从公司的商业模式和发展战略看，产品→平台→生态圈这三大阶段将是盛景网联未来的战略走向，而这三个阶段，对应的市值级别是完全不同的，目前公司正处于平台期的建设阶段，未来的市值提升空间巨大。
五、风险提示
1、管理培训咨询行业监管不足的风险；
2、私募基金投资管理业务受宏观经济、证券市场影响较大的风险；
3、业务模式变化带来不确定性的风险；
4、标的基金退出获得管理报酬对公司业绩产生波动的风险。
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